瑞银证券：国家补贴招标份额确定,地方有望快速跟进
　　类别：行业研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：毛 平 日期：2012-10-11
　　国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定.
　　9月26日国家LED照明第一轮补贴中标结果公布,我们估算:本轮招标总金额在20亿元左右,补贴率约为中标价格的30％;LED室内照明产品招标总量1000万只（筒灯、射灯和球泡灯）、室外照明产品100万只（路灯和隧道灯）;共有39家企业中标,第一名中标份额约为4％和7％;中标企业在后续的LED节能改造项目中,以中标数量为上限申请补贴。
　　地方项目有望快速跟进,4Q12有望进入招标密集期.
　　广东省5月28日提出LED产业"十二五"期末实现年产值5000亿元以上（CAGR35％）,并将推广LED照明纳入节能减排的政绩考核指标;资金来源包括:从随电费征收的1.4分/度城建附加费中提取0.3分/度,相当于划拨60多亿元资金,再配套战略性新兴产业专项资金;目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计4Q12会进入地方项目招标的密集期,省内LED企业最受益。
　　模式探索初期资金实力雄厚的企业竞争力更强.
　　地方政府LED节能改造工程主要有EMC和BT模式,目前以BT为主,EMC由于计量、回款和地方利益协调的问题,还处于模式探索阶段;在地方财政吃紧的大背景下,无论EMC还是BT都需要不同程度垫资,我们认为自有资金（比如超募资金）充裕或者信贷充足的企业抢单能力更强。
　　有实力的大陆LED芯片和封装应用企业最受益.
　　我们预计短期内室外LED照明芯片以欧美芯片为主,室内照明以台湾和大陆芯片为主,2013年大陆芯片有望切入室外照明;在我们已覆盖公司中,德豪润达有望明显受益。
　　华宝证券：白炽灯开始禁售,LED照明补贴公布
　　类别：行业研究 机构：华宝证券有限责任公司 研究员：吴炳华 日期：2012-10-16
　　资讯与点评:禁白进入实质性阶段。去年11月,国家发改委等联合发布《关于逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯的公告》,中国将按照功率大小分5个阶段逐步禁止进口和销售普通照明白炽灯。根据公告,今年10月1日起,全国禁售100瓦及以上普通照明白炽灯。虽然各方对LED照明寄予厚望,但目前LED照明价格仍较高,市场需求未被有效激发,中下游产能过剩,大量低劣产品充斥市场,LED照明行业在未来一段时间仍面临惨烈的优胜劣汰进程。
　　2012补贴推广LED照明产品共873万只勤上、朗波尔中标总量居首。近日,科技部公布了《关于组织开展2012年度财政补贴半导体照明产品推广工作的通知》,公布了2012年度财政补贴推广LED照明产品中标企业情况。勤上光电及朗波尔光电并列为本次中标2012年度财政补贴推广LED照明产品总量首位。虽然中标补贴对各中标的上市公司业绩影响不会很大,但在LED照明市场竞争激烈,行业洗牌过程中,获得政府招标补贴无论是在收入上,还是在品牌影响力上,都是大有益处,在激烈的行业竞争中处于有利地位。

12大LED概念股投资价值解析
　　国星光电:静待转型完成,封装龙头再度起航
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：周军 日期：2012-10-09
　　投资要点
　　产品结构加速调整,公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛利的3C家电及显示屏应用市场,向相对高毛利的LED照明市场应用调整,2012年年底白光LED器件产能占比将达20％,2013年预计将超30％,随着产品结构调整,公司获利水平将预期将明显提升,主要效应将有望在2013年得以体现。
　　产业链加速向微笑曲线两端延伸,稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片,向下应用及渠道延伸,产业链一体化的整合,有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握,为公司再度起航打下坚实的基础,公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变,向高附加值产业微笑曲线两端拓展,稳固公司LED封装环节龙头地位。
　　目前公司正处转型关键期,价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延伸方面,公司都处于积极变化的过程中,公司产品结构过程中,各项费用有所上升,公司获利能力显得较为疲弱,但是随着公司2011-2012年转型调整逐渐完成,公司逐渐进入调整质变期,预计2012年末公司转型将进入收官期,目前公司价值严重低估,可能提供合理布局的投资机会。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.39、0.49元,公司目前正处产品结构调整期,我们采用DCF模型估值,合理中枢价位9.14元,对应2012年和2013年的PE估值分别是33倍和23x,首次给予公司增持评级。
　　风险提示
　　公司外延芯片投产及良率低于预期
　　公司LED照明市场拓展低于预期
　　公司品牌渠道建设不达预期
　　华灿光电新股定价报告:国内领先LED芯片厂商
　　研究机构：东北证券 分析师：周思立 撰写日期：2012-06-04
　　国内蓝绿光LED芯片领先厂商:公司目前是国内蓝绿光LED芯片领先厂商,主要产品包括蓝绿光LED外延片、芯片,且于去年四季度开始规模进入LED照明市场。公司产品主要应用于全彩屏及照明市场领域,目前是国内规模第二、显示屏市场第一大芯片企业。
　　公司竞争力强:公司产品品质可靠,新产品推出速度长期领先,获得客户广泛认可,产品优势显著。公司以最优产品性能,最低成本,紧密的客户合作关系形成了全面领先的竞争优势,目前公司在市场的领先地位已经巩固。
　　市场份额占比高:公司成立至今,在产品、成本控制、客户合作方面优势越发显著,一方面凭借性价比优势抢占国际大厂份额,另一方面凭借全面竞争优势增速明显快于大陆、台湾同类企业。公司目前已成为国内全彩屏市场第一大芯片厂商,市场份额占比高。
　　行业前景广阔:LED行业景气快速回升,三大应用带来广阔市场空间。显示屏市场稳健增长,全彩化、高密度趋势提升产品价值,2010年至2013年市场规模复合增速均为23％左右。背光源仍为行业重要构成部分,2011年背光源在全球白光LED市场中占比约为75％。LED照明渗透率低,2011年国内芯片市场规模约为60亿元,市场爆发在即。
　　本次募集资金主要投向:第三期LED外延芯片建设项目,项目产能:将新增LED外延片年产能125.28万片。 合理价值区间:我们认为公司合理价值区间为17.04-19.17元,对应2012年动态估值PE为24-27倍。
　　风险提示:LED行业景气度低迷,产品价格下滑过快,新领域市场开拓低于预期。
　　鸿利光电:业绩成长放缓,H2看产能增长和广东项目招标
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮，韩林 日期：2012-09-04
　　事件:
　　公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69％;营业利润3815万,同比下滑19.89％;归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87％。其中第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83％,环比增长33.08％;营业利润2389万,同比下滑10.38％,环比增长67.60％;归属于上市公司净利润1890万元,同比下滑10.09％,环比增长52.68％。上半年EPS=0.13元,2季度EPS=0.08元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比下滑0~25％的范围,符合预期。
　　点评:
　　主要财务指标:公司第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83％,环比增长33.08％。毛利率33.79％,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。2季度三项费用率15.94％,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。存货周转天数79天,较1季度94天有所下降。
　　营收同比下滑有出口放缓和公司战略调整两大原因:公司公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69％,第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83％,环比增长33.08％。分产品来看,SMD产品营收1.72亿,同比增长2.75％,Lamp产品营收1950万,同比下降40.88％,LED应用产品中通用照明产品营收4223万,同比下降27.81％,汽车信号/照明产品营收2276万,同比增长95.35％。即营收下滑主要由Lamp和通用照明两大产品类别拖累。Lamp产品下降主要为公司LED器件产品战略调整,将SMD作为未来器件产品主要方向,适当收缩Lamp业务产能增长。公司通用照明 业务主要通过子公司莱帝亚实现,市场以海外出口为主,受欧债危机影响,国外LED照明需求放缓,公司通用照明产品出口销售规模减少。
　　毛利率仍保持在较高水平:公司上半年归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87％,下滑幅度超过营收,主要原因为毛利率同比下滑1.46个百分点及费用率同比上升0.85个百分点。分产品来看,SMD产品毛利率33.76％,同比下滑3.61个百分点,Lamp产品毛利率25.36％,同比下滑2.31个百分点,LED应用产品毛利率34.95％,同比上升2.12个百分点。2季度单季度整体毛利率33.79％,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。我们观察到,A股上市LED封装企业的毛利率水平快速下滑的趋势已经逐步缓解,2012年上半年毛利率毛利率较为稳定,这与LED行业整体景气程度较去年下半年有所恢复,价格战压力缓解有关,也与LED封装行业本身成本加成的定价模式有关,毛利率水平本身波动性小于芯片。公司毛利率水平要高于行业平均,源于公司产品定位偏中高端,同时高毛利率的通用照明和汽车信号/照明产品占比较高。
　　搬厂后公司产能有提升空间较大,有望带来营收增速提升:公司于2012年6月末7月初期间进行了搬厂,搬迁至新工业园区,拥有足够的产能扩展空间。我们预计公司贴片式封装产能在搬厂前约在250KK-260KK/月的水平,7月搬厂后初期已提升至330~350KK/月,H2还会根据市场需求情况进一步提升,我们乐观估计年底产能有望提升至600KK/月。搬厂后原汽车城厂区给从事汽车信号/照明的子公司佛达信号使用,释放了佛达信号产能提升空间,公司汽车信号/照明业务体现了极高的成长性,有望实现连续两年翻番增长,目前已经进入汽车前照灯、前雾灯、辅助照明灯等产品,预计可以进入国内外多家汽车企业供应体系。汽车照明产品认证周期长,进入门槛高,利润水平高,是公司独具特色产品领域。
　　费用上升,来自销售费用和研发费用提升:公司上半年三项费用4503万,费用率17.50％,同比上升0.85个百分点,2季度三项费用率15.94％,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。其中上半年营业费用率8.55％,同比上升0.88个百分点,管理费用率11.24％,同比上升2.45个百分点,财务费用-588万,主要为利息收入贡献。公司的通用照明业务过去以出口代工为主,但国内LED照明的市场空间十分广阔,公司经过一年的准备,积极进入内销LED照明市场,开始在国内铺设照明渠道,前期渠道费用的增长较为明显,但营收和利润的增长还需要逐步体现。2012上半年研发费用1607万,同比增加15.23％,占营收比重6.25％,研发费用增长是公司管理费用上升的主要原因。
　　增资重盈工元,以EMC模式参与照明工程:公司7月2日公告以自有资金增资广州市重盈工元节能科技有限公司,持股比例为80％。重盈工元2011年8月被批准为第三批"节能服务公司国家备案单位",具备从事EMC合同能源管理的资质。广东省计划三年普及公共照明领域LED照明,同时在实施LED照明推广时,广东省鼓励采用EMC运作模式,并实施节能服务公司公开招标遴选。在行业和政策出现变化的大背景下,公司除保持LED照明原有商业模式外,力图以EMC模式参与广东省内外照明工程项目,扩大产品出海口,开拓国内市场,有利于提升LED照明产品的市场占有率。公司地处广东省LED照明普及的首批示范城市广州,且属广州当地优质LED企业龙头,我们判断极有希望在未来广州及广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破。
　　盈利预测及投资评级:受海外需求放缓、产品结构调整、产品价格下滑、渠道费用增长等因素影响,公司业绩增速出现放缓,但下半年公司器件产能有望在搬厂完成后实现大幅增长,汽车信号/照明业务继续保持高成长性,并有望在广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破,下半年业绩成长将有所恢复。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.31元,0.41元和0.53元的盈利预测,维持公司"增持"投资评级。
　　风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。
　　勤上光电2012年一季报点评:政策扶持下大功率led优良标的
　　勤上光电 002638 电子行业
　　研究机构：西南证券 分析师：苏晓芳 撰写日期：2012-05-03
　　事件:勤上光电（002638）发布了2012年一季报,一季度实现营业收入1.57亿元,同比增长15.7％;实现归属于上市公司股东的净利润2157万元,同比增长33.1％;基本EPS 为0.12元。公司预计2012年上半年净利润同比增长10％~40％。
　　点评: 受益政府补贴和毛利率提升,净利润增速高于营收增速公司一季度净利润同比增长33.1％,高于营业收入15.7％的同比增速。
　　公司2011年11月上市后,品牌知名度大幅提升。随着LED 光效的提高和价格的下降,LED 照明产品性价比提升,LED 照明应用终端需求大规模扩大,公司抓住机遇进一步提升市占率,累计销售量占国内LED 路灯市场存量达50％。公司一季度业务稳步发展,营收稳步增长。一季度净利润增速高的主要原因是公司一季度收到的政府补贴金额同比大幅增长,剔除营业外收入增长因素一季度净利润增长8.8％。同时,公司一季度毛利率35.9％,同比上升5.25个百分点,也高于去年全年34.2％的水平。
　　新型商业模式"工厂孵化计划"公司于今年3月推出"工厂孵化计划"的商业模式,即向合作方有偿提供"核心照明模组＋集约化供应链＋专业解决方案",并提供生产管理、技术研发、项目申报、专利授权、营销策略等全方位的支持,而合作方不需要使用勤上光电的品牌,这种模式有利于打破地方保护政策,加速LED灯普及。这种模式下公司不需参股融资,零投入,风险低,进一步降低成本。公司计划在未来3-5年内在全国范围内孵化出上百家LED 工厂。
　　政策扶持下,LED 路灯市场空间广阔2012年2月,财政部、发改委等三部门出台"2012年半导体照明产品财政补贴推广项目"的招标细则,LED 路灯成为被招标的室外照明产品之一,LED 路灯采购由地方政府上升至国家层面。据中国市政工程协会城市路途照明专业委员会计算,2008年我国路灯总数约为1500万盏,今后每年约新增路灯200万盏,LED 路灯是节能减排推广下的最优选择。《中国逐步淘汰白炽灯路线图》的发布,利好LED 照明的普及应用。2012年,广东省针对LED 照明的扶持力度将进一步加大,今后三年内每年增加投入10多亿元,涉及200万盏LED 路灯的应用规模,公司是LED 路灯龙头和本地重点企业,将率先受益于政策的推出。
　　盈利预测预计公司2012-2013年EPS 分别为0.99元和1.36元,对应PE 分别为29X 和21X。公司作为国内大功率照明龙头企业,在LED 路灯市场拥有绝对的地位,随着LED 照明产品性价比的提升,以及国家政策方面的扶持,公司市场前景可观,给予"增持"评级。
　　风险提示LED 照明普及进度低于预期;政府对LED 照明推广的财政补贴低于预期;公司渠道建设进度不如预期
　　佛山照明:进入新能源行业的照明龙头
　　佛山照明 000541 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-24
　　2011年前三季度,公司实现营业收入17.23亿元,同比增长30.36％;营业利润2.7亿元,同比增长27.86％;归属母公司所有者净利润2.19亿元,同比增长34.18％;基本每股收益0.22元/股。
　　公司前三季度毛利率基本维持稳定。2011年1-9月,公司综合毛利率27.0％,小幅下降0.1个百分点。分季度看,公司第三季度毛利率为30.4％,同比下降1.7个百分点。公司产品毛利维持在较高水平。
　　公司期间费用率保持低位。2011前三季度公司期间费用率为10.2％,同比提升0.2个百分点。其中销售费用率为4.7％,同比提升0.5个百分点。管理费用率为5.6％,同比下降0.5个百分点。财务费用率为-0.1％,同比提高0.1个百分点。
　　公司目前主要产品包括各种电光源产品,包括普通灯泡、高压钠灯、金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等,以及主要与T8、T5节能灯配套的灯具等系列产品。2011年前三季度,国内电光源行业竞争激烈,包括荧光粉、灯头和石油气等原材料价格均大幅上涨,同时人力成本也保持上升,这些因素都对公司盈利带来了压力。为了应对成本上涨带来的压力,公司采取加快EC030、LED等新产品研发、生产和销售,有针对性地加大产品OEM,继续拓展二、三线营销网络等方式应对。稳定了公司产品的毛利率,并且达到了净利润34.2％的增长幅度。
　　碳酸锂项目进展顺利。公司50m3的碳酸锂塔于2011年4月开始试运行,正在积累运行经验,产品液与使用5m3的塔所生产的一致。若公司碳酸锂塔全部开启,可达2万吨产能。公司的单吨碳酸锂综合成本不到1.2万元,现在单吨销售价格为3.6-4万元,保守估计公司单吨净利润为2万元。预计2011年试生产净利润将达到1000万-2000万元。
　　我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.40元、0.59元、0.75元,按2011年10月21日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、17倍、14倍。给予"增持"的投资评级。
　　风险提示:照明行业增长下滑
　　长方照明:毛利率快速提升推动公司1季报业绩略超预期
　　长方照明 300301 电子行业
　　研究机构：申银万国证券 分析师：余斌 撰写日期：2012-04-27
　　投资要点:
　　首次给予"增持"评级。公司1季度业绩高于行业表现、增长迅速,考虑到LED照明有望在2012年迎来爆发式增长以及公司产品价格的明显优势,我们维持公司盈利预测,预计2012-2014年 EPS分别为1.05元、1.41元、1.74元,目前价格对应12-14年PE为22.0X、16.4X和13.3X。考虑公司业绩具有较大弹性,我们认为6个月合理估值为12年26倍PE,对应27.3元,首次给予"增持"评级。
　　1季报业绩略超预期,业绩快速增长。公司12年1季度实现营业收入1.02亿,同比增长21.0％,归属上市公司股东净利润1455万,同比上涨77.6％,对应EPS 0.18元,略超市场预期。1季度公司毛利率30.9％,比11年1季度毛利率22.3％上升8.6个百分点。公司1季度三项费用合计1307万,同比上涨55.1％,高于收入的增速。随着LED产品价格的下滑以及行业竞争的加剧,行业毛利率呈现下滑趋势,但是公司调整产品结构,高毛利率产品贴片式封装和照明应用产品占比大幅提升使得公司毛利率同比有8.6个百分点的上升。
　　产能稳步释放,积极配合订单的快速增长。公司于2012年3月进行了IPO,募集资金用于扩张直插式、贴片式封装以及照明灯具的产能。募投项目达产后,将新增直插式 LED器件36亿颗产能,增长0.95倍;贴片式 LED 器件新增20.4亿颗,增长1.41倍,照明应用产品6KK PCS,增长10.34倍。
　　成本领先和产业链纵向布局是公司未来的核心竞争力。公司作为照明领域的"价格杀手"拥有领先于行业的核心技术:宽波段封装技术和芯片高效应用技术。2011年两项核心技术为公司节省了3000多万成本;公司在专注于照明用白光LED 封装的同时积极向下游照明应用领域延伸,借助公司在LED 照明光源封装的性价比极大提升LED 照明产品在价格上的市场竞争力。
　　照明应用成为公司未来快速发展的动力。全球各国白炽灯泡禁用时间表的临近以及上游芯片、封装器件价格的快速下降推动了照明应用产品的普及,照明应用将成为公司后续高速成长的主要动力。
　　德豪润达:LED照明应用项目有望陆续启动
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：毛平 日期：2012-10-11
　　国家LED照明补贴中标数量和份额已经确定公司此前中标10个型号,是中标信号最多的企业之一,10月11日公告入围国家LED照明补贴中标数量:室内照明 （筒灯、射灯、Par灯） 30万只, 室外照明（路灯）3万只. 从报价上看,得益于芯片＋封装＋应用的垂直整合,公司小功率筒灯、射灯和大功率路灯产品报价低于中标均价.
　　4Q12有望进入地方项目招标密集期,公司具有较强的竞争力广东省积极推动LED节能改造,目前省内已有较多项目进入最后的筹备阶段,我们预计4Q12会进入地方项目招标的密集期;我们认为公司照明产品已接近国内领先水平,垂直整合具有成本优势,资金实力强于大多数省内同行,在地方招标采购中具有较强的竞争力. 照明芯片产品有望在3Q12陆续量产我们预计6月/9月/12月底量产MOCVD机台10/30/60台,芯片产品3Q12有望实现0.8-1亿收入; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13％的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.
　　估值:4Q12有望是业绩拐点,维持目标价和"买入"评级我们预计3Q12/4Q12扣非EPS0.05/0.10元, 在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点, 预计12-14年扣非EPS 0.15/0.40/0.53元, 我们认为公司在拐点预期下可有一定估值溢价,维持目标价8.4元,基于13年21倍PE估值.
　　雷曼光电:有望维持LED封装市场份额
　　雷曼光电 300162 电子行业
　　研究机构：天相投资 分析师：邹高 撰写日期：2011-10-26
　　2011年1-9月,公司实现营业收入1.87亿元,同比增30.31％;营业利润2678.41万元,同比下降21.18％;归属母公司所有者净利润2515.27万元,同比下降18.65％;基本每股收益0.19元/股。
　　从单季度来看,2011年第三季度公司实现营业收入6556万元,同比增长17.02％;营业利润567万元,同比减少57.92％;归属母公司所有者净利润559万元,同比减少53.73％;第三季度单季度每股收益0.04元。
　　2011年1-9月,公司营业收入同比增长30.31％,符合我们此前的预期。
　　公司毛利率有所下滑。2011年1-9月,公司综合毛利率29.26％,同比降低9.29个百分点。毛利率下滑的主要原因有以下几点:1）大陆LED封装及LED显示屏行业竞争日趋激烈,产品价格持续下滑;2）金、铜等原材料价格上涨致使公司LED封装产品原料金线、支架、铁箱等价格相应上涨;3）人力成本的上涨;4）人民币持续升值,致使公司出口产品单位售价相对下降。
　　期间费用率基本与去年同期持平。报告期内,公司期间费用率14.23％,同比上升0.14个百分点。其中,财务费用率-1.81％,同比下降2.39个百分点。财务费用率下降的主要原因是募集资金利息收入增加所致。
　　利用超募资金再次扩产。公司5月发布公告称将利用超募资金实现对现有产品产能的再次扩充,将新增LED封装器件8.76亿只/年、显示屏2万平方米/年、LED照明产品46.8万只/年。我们认为:1）在大陆LED封装行业低价同质的背景下,公司利用规模优势可以维持市场份额;2）LED显示屏为公司优势产品,而一些LED显示屏客户同样对LED照明产品具有需求,公司LED照明产品的市场开拓一部分将取决于能否将传统LED显示屏客户发展为LED照明产品客户。
　　盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.62元、0.77元、1.01元。对应于上一交易日收盘价计算,动态PE分别是21倍,17倍和13倍,维持公司"中性"的投资评级。
　　风险提示:1.原材料价格上涨的风险;2.产品价格持续下降的风险;3.人民币持续升值的风险。
　　三安光电:主业量变和质变的效应将逐渐体现
　　三安光电 600703 电子行业
　　研究机构：海通证券 分析师：邱春城 撰写日期：2012-06-12
　　投资要点
　　LED行业趋势探讨:国内LED中下游产业的全球竞争优势明显,国内市场大、产业链完整,上中下游都逐渐走向大型化趋势,受益企业是技术和规模双优的优质大企业的机会,不是供求失衡的机会。上游和下游环节的受益弹性大。
　　LED行业短期景气度判断:背光市场是LED的主导需求,影响举足轻重,各种原因导致国内企业在LED背光中的直接参与度有限,受背光的溢出效应影响比较大,在当前疲弱全球经济下,液晶电视市场需求有波动,市场可能低估背光主导作用的扰动;通过观察MOCVD设备厂商数据,市场实际高估了LED行业的供给压力。
　　国家政策导向和广东省具体政策的引导作用会加速培养出本土大企业的概率。国内企业弯道超车机会在于LED照明市场,2009-2011年LED电视背光市场是国内LED企业看得见却摸不着的画饼机会,LED照明市场启动（即照明增量需求超越背光波动成为影响LED总需求的关键市场）的时间点我们无法预测,伴随电价上升、LED产品性价比优势的逐渐明显,LED照明启动已经润物无声,渐行渐近。需求将逐渐不是考虑的重点。
　　三安的历史、现状和未来:1）历史:公司借力资本市场融资,公司经营风格彪悍,敢为天下先,战略布局到位,已经奠定良好物质基础。公司实现了资产规模的大飞跃,截止到2012Q1,公司股东权益为54.31亿元,总资产在100亿左右;2）现状:公司在LED上游环节已经具备强大硬件条件（先进设备,资金和厂房等）,规模优势明显,目前,在LED照明市场还没有大规模启动的情况下,安徽产能逐渐释放到70台以上,这是公司研发、生产、管理和销售理顺的最好自我证明,是公司持续研发新品、生产精益管理、市场开拓能力小有成效的表征;3）未来:公司能否持续从大到强,更多取决于持续自身研发能力的持续提升、市场（客户）的有效开拓、高效管理的组织架构和激励措施等软实力,公司更长期发展在于更进一步的产业链布局。
　　过去二年公司主业业绩断档的归因探讨:1）LED制造企业从开始投资到投产需要2年周期达产,公司2009年9月（天津厂）募投后,2011年正常体现出业绩贡献;而2010年10月（安徽芜湖一期）后,正常需要2012Q3才能体现业绩贡献,因此过去2年呈现主业业绩断档,补贴占比较大的局面;2）2011年LED行业总需求并不好,公司在大客户拓展方面力度不够,在研发、销售和生产管理方面理顺需要时间;3）公司投资方向较多,精力聚焦不够。总之,公司主业业绩断档是三安大战略大布局转型和战略发展过程中遇到的正常问题,但是目前主业断档的尴尬局面已经过去。
　　利润预测和投资逻辑:基于假设,我们预测公司2012和2013年每股收益分别为0.50和0.72元,业绩预测中,主业占主导地位,给予公司2013年28倍估值,对应20.00元的目标价,给予"买入"评级。公司投资逻辑在于:公司既没有照明市场大爆发,也没有某个一次性的阶段性行业景气刺激下,公司的机台开工数量逐渐上升,这是一种内生和内涵式的成长,公司的基本面呈现量变和质变同时发生的上升趋势,预期公司业绩将是逐季改善的渐进过程,伴随照明市场逐步启动,依托公司的规模优势和逐渐上升的技术优势,公司业绩将有更大弹性。
　　7、我们也列示了一些路演中经常讨论到的主题:1）补贴、毛利率、存货;2）经营风格和经营能力;3）产品市场分布、下游客户和路灯业务;4）专利、产品技术参数等。
　　8、风险提示:背光市场突然严重恶化;LED照明市场启动进度远低于预期;公司产品技术进步慢;客户开拓低于预期。
　　阳光照明2012一季报点评:收入增长复苏,内销投入增加
　　阳光照明 600261 电子行业
　　研究机构：国泰君安证券 分析师：方馨 撰写日期：2012-04-24
　　阳光照明2012年一季度实现营业总收入5.81亿元,同比增长20.1％;归母净利润0.58亿元,同比增长24.1％。每股收益0.14元,略微低于我们前期的预期（0.14元,＋30％）。
　　收入增长20.1％,未来随产能释放和LED放量有望更快。四季度节能灯行业出口额增速复苏至20％以上,公司一季度收入增速重回20％。考虑3000-4000万元的高效照明推广产品出货折扣,实际收入增速更高。LED产能已达光源60万/月、灯具20万套/月的产能,仍预计今年2.5-3亿元收入规模,一季度后放量更显著。
　　综合毛利率18.0％,同比提升1.8个点,环比下降12.7个点。如果将推广产品出货折扣加回收入,那么毛利率达到22％-23％,与2009年以来的年度毛利率基本相当,仅11Q4因节能灯和灯具提价、推广产品出货较少等因素造成毛利率超高。
　　营业费用率提升2.2个点至5.9％。主要因加大内销市场投入力度,年后至3月召开了各地和全国经销商会议,会议规模逐年快速扩大;新建终端的装修等费用支持也在增加。管理与财务费用率较稳定。
　　营业外收入0.50亿元,约80％为推广产品补贴,充分打平收入折扣。
　　因3月增发募集资金8.99亿元,手持现金大增至13.39亿元,将增资厦门阳光4.19亿元投入LED项目。存货7.84亿元环比持平,同比增幅较大,营运资金继续增加。单季经营现金流-0.08亿元,同比收窄。
　　我们维持公司2012-2014年EPS0.68元、0.89元与1.10元的预测,维持"谨慎增持"评级。
　　瑞丰光电:大尺寸LED,背光放量,3季创新高
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：魏兴耘 日期：2012-10-15
　　公司3季度净利润同比大幅增长。公司业绩预告显示,2012年前3季净利润为3330万元-3885.38万元,同比增长20％-40％。按此推算,公司2012Q3净利润高达1300-1900万元,我们预估3季单季净利O为1600万,同比增长为120％,环比略有增长。
　　受益于电视销售旺季以及LED电视渗透率的提升,中大尺寸LCD背光源LED销售出现较大增长,第三季度公司整体销售收入和净利润同比增长预计超过100％,12年前三季度公司销售收入同比增长预计超过50％。我们推算公司3季单季营收为1.6亿。由于降价因素影响,公司利润增速低于收入增速。
　　我们进一步推算公司收入结构中,来自大尺寸背光的收入占比大体在50-60％之间。LED照明尚未能成为公司业绩增长最核心推动。公司后续有可能采取与全球巨头战略合作的方式分享未来LED通用照明市场的快速成长。虽然与雷式的合作存在较大不确定性,但这可能不会影响公司在LED照明的正常布局。
　　我们预估公司4季仍将保持较高增长,营收规模有望保持在1.6亿附近水平。基于此,我们上调公司全年营收预估。并对公司13年LED照明业务收入增长状况保持乐观。预计12-14年公司营收分别为4.97亿元、6.79亿元、8.88亿元。净利润分别为0.51亿、0.69亿、0.91亿。EPS分别为0.48元、0.65元、0.85元。增持。
　　乾照光电:产能扩张空间有限,毛利率有下行风险
　　乾照光电 300102 电子行业
　　研究机构：元富证券（香港） 分析师：吕菡 撰写日期：2012-04-12
　　公司为国内红黄光LED晶片龙头,受景气影响毛利率下行。乾照光电为大陆红黄光LED龙头,2011年营收3.77亿元;受行业景气影响,毛利率水准下行,2011年公司综合毛利率为59.98％,同比下降1.26个百分点。
　　公司在红黄光晶片的暖白光照明应用仍处研发中,且尚未准备进入蓝绿光晶片市场。公司专注红黄光的战略可能错过白光市场的机会,且生产四元系红黄光LED外延片所需的MOCVD设备不能用於生产蓝光LED外延片,设备的不相容使公司很难跟上市场节奏。
　　公司积极发展太阳能电池外延片业务以缓解晶片业务需求不振的压力。2011年太阳能电池外延片出货显着增长,营收YoY＋112％,且毛利率高达64.19％;2012年公司将继续积极发展太阳能电池外延片业务,一定程度化解LED景气低迷的负面影响。
　　评价及投资建议:公司在红黄光LED晶片领域技术领先,精细化管理铸就毛利率高於业界普遍水准。然而公司红黄光晶片主供显示幕,恐市场增长空间有限;战略发展不够清晰,对於是否扩展蓝绿光产品线仍未作决断。在红黄光产能难以大幅扩张,晶片价格却持续下降的情况下,我们预估公司2012年的收入增速恐趋缓,增幅约25％,至4.7亿元;毛利率水准降至50％。我们下调公司2012年EPS至0.62元,给予PE27倍,目标价16.74元,下调至"持有"评级。