这大概是每个价值投资者的必读书籍之一吧。这本书可以教会我们寻找超额收益公司，构建股票首富城堡。

http://m3.img.libdd.com/farm2/43/8E30C91DA2E955D010EDCAEFE9B6CA2B_395_594.JPEG通向财务自由（12）" TITLE="巴菲特的护城河---更新投资理念 通向财务自由（12）" />

伟大源于本质：1、寻找那些能持续多年实现超额收益的企业；2、耐心等待，在股价低于其内在价值时买进3、持有股票，直到企业出现衰退导致股价高估或是找到更好的投资机会时卖出，持有期至少应达到1年，而不是以月数来衡量；4、必要的话，可以重复上述操作。

第一章：经济护城河

企业机制等于它在未来所创造的全部现金。

资本回报率是判断一个企业盈利能力的最佳指标。他反映了企业用投资者的钱为投资者创造收益的能力。

第二章：真假护城河

经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。

在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。

在某些情况下，巨大的市场份额根本就不能给企业带来任何优势。

绝大多数情况下，个人对大规模组织带来的实际影响都是有限的。

真正的护城河是1、企业拥有的无形资产如品牌、专利等2、企业出售的产品或服务让客户难以割舍，即让企业有定价权的客户转换成本3、受益于网络经济的公司4、通过流程、地理位置或特有资产形成成本优势。（walmart就是这种情况）

当具有竞争优势的企业出现在我们面前时，如何不失时机地识别他们，而不是在户企业规模大小、历史长短或是所属行业。

第三章：无形资产（能够提交是重要的参考标准）

热门品牌不一定是护城河（如sony），如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么，这个品牌就非常可能形成一个强大无比的经济护城河。（茅台、阿胶就是这种情况吧）

专利不是护城河：专利是有期限的，可以受到挑战的。只有那些拥有多种多样专利权和传新传统的企业，采用有护城河。（这个角度来说，中恒集团护城河是不够的。）

第四章：转换成本

赖着不走的客户不是麻烦，而是你的黄金客户。

腾讯的护城河就比较高了（人际关系在其网络上）。

第五章：网络效应

建立在网络基础上的企业，更易于形成自然垄断和寡头垄断。（大多数的互联网公司就是这种情况吧）

如果一种商品或服务的价值随着使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。（facebook就是这种情况，还有就是微软的office产品）

如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。（银联公司）

第六章：成本优势

成本优势可能来源于4个方面：

1、低成本的流程优势（比亚迪的电池）

2、更优越的地理位置

3、与众不同的资源（如果企业拥有的矿藏类资源地域其他资源生产商的采掘成本，那么，这个幸运儿就会拥有竞争优势）。相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。（黄山这类的旅游景点应该就是这种情况吧。）

4、相对较大的市场规模

第七章：规模优势

最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。

宁当鸡头不当凤尾：即使一个公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一句不超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。（kfc在中国就比麦当劳叔叔做的好得多）

第八章：被侵蚀的护城河

靠销售技术的企业，随时都会冒着在激烈竞争中丧失原有优势的分享。

技术落后对非技术性企业的影响是一种巨大的威胁。（互联网对报业的影响）

当一个企业在没有护城河的领域寻求增长是，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。

当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖掘出来饿护城河。

第九章：发现护城河

总体而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。

衡量资本的回报率最常见的3中方式是资产收益率（ROA）、股东权益回报率（ROE）\投资资本回报率（ROIC）。

第十章：大老板

管理没有我们想象的那么重要。当一个声名显赫的管理者去应对一个内忧外患而著称的企业时，剩下的就只能是这个企业的坏名声。

从根本上讲，初创企业的投资者应该投资于一个强大的业务，而不是一个强大的管理团队。

第十一章：实践见真功

如何识别护城河：

1、从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？

2、公司是否拥有如下所示的一种或多种竞争优势？

3、公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势是否能长久维持，抑或只是昙花一现？

第十二章：护城河到底几何

影响企业股价的4个重要因素：

1、企业未来所能创造的现金（增长率）

2、实现这些预测现金流的可能性（风险）

3、企业运作需要的投资额（资本回报率）

4、企业置竞争对手于门外的时间（经济护城河）

第十三章：估价工具
市销率（price-to-sales），最适合用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业。

市净率（price-to-book）在评估股票价值时，最好还是从账面净值中剔除商誉价值（尤其在市净率漂亮的令人难以置信时，因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀）

市盈率（price-to-earning）如果一直股票的市盈率地域同行业的其他股票，那么，既有可能说明这家公司极富投资价值，也有可能是这种股票只配这么低的市盈率，因为它的资本回报率本来就很低，出现强势增长的希望不大，或则竞争优势本来就很弱。

市现率（pric-cash flow ratio），他最适合能先拿到钱后服务的企业。

第十四章：该出手就出手

不管犯什么错误，只要最初买入的股票的理由不再，也就没有必要继续持有了。

我个人通常在个人账户至少保留5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为没钱而错失机会。没人知道市场什么时候会发疯。因此，机会也会随时出现。