康得新双轮驱动 002450

一、双膜概念：

  预涂膜：是指预先将塑料薄膜上胶复卷后再与纸张印品复合的工艺。它先由预涂膜加工厂根据使用规格幅面的不同将胶液涂布在薄膜上复卷后供使用厂家选择，而后再与印刷品进行复合。覆膜，即贴膜，就是将塑料薄膜涂上黏合剂，与纸印刷品经加热、加压后使之黏合在一起，形成纸塑合一产品的加工技术。经覆膜的印刷品，由于表面多了一层薄而透明的塑料薄膜，表面更平滑光亮，从而提高印刷品的光泽度和牢度，图文颜色更鲜艳，富有立体感，同时更起到防水、防污、耐磨、耐摺、耐化学腐蚀等作用。

  光学膜：由薄的分层介质构成的，通过界面传播光束的一类光学介质材料。光学薄膜的应用始于20世纪30年代。现代，光学薄膜已广泛用于光学和光电子技术领域，制造各种光学仪器。光学薄膜的应用无处不在，从眼镜镀膜到手机，电脑，电视的液晶显示再到LED照明等等，它充斥著我们生活的方方面面，并使我们的生活更加丰富多彩。目前常用光学薄膜有：高反射膜；减反射膜；滤光膜；滤色膜；增透膜；聚光膜；扩散膜；偏光膜等。

二、领军企业：

  预涂膜业务仍将快速增长。预涂膜具有环保、高效、高质等多项优势，是覆膜技术发展的主流方面。欧美等国预涂膜的使用比例多在70%以上，而我国预涂膜由于起步较晚，目前仅占不到20%的比例，未来发展空间巨大。近年来我国出台了一系列的环保政策和标准，推广环保、高效的绿色印刷。目前溶剂型即涂技术已被限制使用，面临全面淘汰，预涂膜产业迎来快速发展的机遇。

　公司是我国预涂膜产业的开创者和领先者。公司生产规模和技术都处于国内的领先地位，是我国唯一能够达到出口欧美标准的企业。凭借成本和技术优势，公司预涂膜业务在国内与国际市场均实现了快速增长。随着募投的2.4万吨预涂膜项目的投产，公司已成为全球最大的预涂膜生产企业，规模优势进一步突出。以我国目前预涂膜的消费量估算，仅考虑预涂膜对即涂膜的替代，未来新增需求将达到45万吨。此外欧洲、日韩等国预涂膜也正实现对即涂膜的快速替代。作为行业龙头，公司新增产能能够得到完全消化，预涂膜业务的高速增长有望持续。

  光学膜启动高增长引擎。我国液晶面板的大幅扩产对配套的背光模组用光学膜产生了巨大的需求。公司通过收购台湾、日本技术进入光学膜领域，产品获得了市场的广泛认可，成功突破了光学膜较高的技术和市场壁垒。公司产品已通过三星的认证，且盈利能力强于国外企业，进一步证明了公司的技术实力。未来有望成功打开国际市场，为后续 2 亿平方米项目的销售打下基础，保障未来业绩的增长。　

   预涂膜与光学膜领军企业。公司通过预涂膜与光学膜领域的三个项目，成为全球最大的预涂膜企业与国内最领先的光学膜企业。未来 2 亿平方米光学膜项目投产后，公司有望成为国际高分子复合膜材料的领军企业。

三、业务展望：

　　预涂膜项目产能持续释放。公司的预涂膜生产线产能已经从1.6万吨达到4.4万吨，这一产能将会在逐步释放。今年上半年营业收入和营业利润分别增长了87%和97%，仍然还有很多的增长空间，期待满产生产。

　　预涂膜BOPP基材的生产线预计在今年下半年产能进一步增加。山东泗水的第二条生产线和从大东南购买的第二条生产线预计下半年投产。

　　光学基膜2亿平米新产能投产。光学基膜的4000万平米的示范生产线已经投产，预计在明年2季度2亿平米的光学膜生产线投产，将对公司业绩有很大提升。

四、股权激励：

   康得新控股股东康得集团于2011 年7 月25 日通过二级市场购入康得新6,169,888 股票，并将于2012 年7 月25 日届满一年，该部分股票占总股本1%，康得集团承诺将该部分股票的锁定期延长一年。

解禁期延长，公司未来值得期待。康得集团作为第一大股东,所持股份总计17796.68 万股，占公司股本28.72%。随着增发的完成，公司光学膜项目顺利，公司驶上加速发展的快车道。此次大股东承诺延长解禁，说明大股东对公司未来充满信心。

    股权激励方案推出，激励条件严格。公司的股权激励方案：在本股票期权激励计划有效期内，以2011 年净利润为基数，2012-2014 年相对于2011年的净利润增长率分别不低于200%、360%、500%；2012-2014 年净资产收益率分别不低于12%、13%、14%。此次行权条件很高，突显公司管理层对未来发展充满信心。

    动作频频，公司治理稳定。此次大股东承诺延长解禁，加之此前股权激励范围广，受益人多，表明公司从上到下治理规范稳定，核心团队稳固。这些举措降低了人才流失的风险，有望奠定发展的基石。

五、估值成长：

　　上半年预涂膜和光学膜项目已经投产，对公司的业绩增长有比较大的推动作用。预涂膜上半年销售收入增长 87%，而实际产能增长为 175%，未来还有较大的提升空间；光学膜的毛利率达到了 39.39%，超出预期，这一块业务未来持续看好。预计 12-14 年的每股收益分别为 0.7、1.2、1.7 元。上市以来季线连阳，慢牛走势无疑，可逢低吸纳长期持有。