无数的分析师都曾在漫漫不眠之夜辗转反侧，心中都在思考着同一个问题：怎么才能预测明天行情的走势呢？如果能做到的话，这样很快就能升职加薪、当上总经理、出任CEO、迎娶白富美、走上人生巅峰，想想还有点小激动呢！

　　今天，这篇文章将给大家介绍一个期权时代的全新指标，就是认沽/认购比率Put/Call Ratio（简写为PCR）。它的原理是从期权的交易、持仓等相关信息中寻找出明天走势的蛛丝马迹，帮助大家走上人生巅峰。而根据分析数据的不同，PCR还可以进一步划分为成交量认沽/认购比率（简写为VL.-PCR）和持仓量认沽/认购比率（简写为OI-PCR）。这两个指标之所以重要，是因为它在某种程度上反映市场的情绪，是市场总体方向预期的综合体现。前篇中，我们首先讨论一下VL.-PCR指标对研判市场走势的作用；后篇中，我们再讨论OI-PCR的情况。

　　一、 VL.-PCR指标研究

　　成交量描述了市场交易的活跃度，是分析市场走势的重要依据。借助认沽期权与认购期权成交量的对比，我们可以判断市场的情绪以及对后市的看法。在境外市场，当VL.-PCR上升时，说明市场情绪恐慌，投资者对后市看跌，有大量的认沽期权被购买。当看空情绪极为强烈时，市场达到底部，开始上升。这时投资者买入更多的认购期权，VL.-PCR开始下降，直到看涨情绪极为强烈，市场达到顶部，VL.-PCR达到底部，于是又开始下一轮的循环。因此，VL.-PCR极高值，表明市场看空情绪达到顶端，是买入信号；VL.-PCR极低值，表明市场看多情绪极为强烈，是卖出信号。但根据我们对国内50ETF期权相关数据的研究，其结果与境外市场有很大的区别， VL.-PCR的表现、指向性也与境外市场有很大不同。

　　我们发现，在国内的期权市场，VL.-PCR极高值，表明市场看空，是卖出信号；VL.-PCR极低值，表明市场看多，是买入信号。据分析，一来有可能是因为目前期权上市时间较短，数据量较少，无法看清一个长期的规律；二来可能是因为国内外交易者的构成，如散户和机构的比例，略有不同，还有因为限仓制度的存在，造成了散户所占的交易量高于成熟市场。

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　　在图一中我们提供了自2月9日期权上市以来，主力合约VL.-PCR和上证50ETF的走势对比。由于期权市场的交易量过半在主力合约，更加能反应市场的情绪和观点，所以这里我们把重点放在主力合约上。从图一中可以看出，蓝圈标示的地方为VL.-PCR的高位，红圈标示的地方为VL.-PCR的低位。当VL.-PCR位于低位时，第二天较大概率出现了标的物价格的上涨，而当VL.-PCR位于高位时，标的物价格较大概率出现了持平或者下跌。

　　经过我们对50ETF期权历史行情的追踪，我们发现全合约VL.-PCR与次日收益率的负相关度为-0.38；而主力合约VL.-PCR与次日收益率的负相关度为-0.39。这验证了我们上面所述的VL.-PCR极高则卖出，极低则买入的策略建议。但是，我们也应注意到，VL.-PCR指标振动非常频繁，-0.38的相关度说明指标的稳定性较差，建议只作为建立仓位的参考。

　　二、 利用VL.-PCR指标进行投资分析

　　上文中第一部分对VL.-PCR指标的值做了一定的研究，这一部分我们将从它的变化量入手，挖掘一些能辅助我们进行交易决策的信息。在这里，我们定义ΔVL.-PCR为VL.-PCR今日与前日的变化值。

　　针对ΔVL.-PCR，经过优化分析，我们制定了如下的信号产生流程：

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　　图中的X表示我们设置的信号产生阈值，经过最优化测试，我们选择了0.166作为阈值，可让收益率最大。因为上证50股指期货上市不久，数据量不足，本文假设50ETF可直接买入卖出。

　　具体的决策流程如下：

　　计算出当日的ΔVL.-PCR，判断其正负。若是正值，且大于X，则出给卖出信号；若是负值，且小于-X，则给出买入信号；若没有给出信号，则维持之前的判断。

　　在2月9日至5月7日共57个交易日中，此信号一共发出了13个交易信号，据此信号操作的损益图如下：

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　　自2月9日期权上市，截止至5月7日，50ETF已经由2.291上涨至3.045，涨幅32.91%，若从2月10日开始算，50ETF由2.331上涨至3.045，涨幅30.63%；策略在2月10日第一次发出信号，净值从2.331涨到3.506，涨幅47.99%，跑赢指数，最大回撤2.5%。

　　值得注意的是，在5月4日， VL.-PCR由0.6上涨至0.77，给出了次日卖出的信号，而在5月5日，50ETF暴跌3.58%，之后几天也一直延续下跌行情，说明ΔVL.-PCR指标对于避险有着一定的辅助作用。

　　综合看来，这个指标对后市行情具有一定的指导作用。在目前回测的时间段，50ETF基本处于一个牛市阶段，指标在熊市和震荡市的作用尚待检验。但是因为数据的缺乏，目前无法验证。

　　三、 总结

　　综合来看，VL.-PCR指标是期权时代产生的一个基于期权交易、持仓信息的全新指标，对于辅助投资判断有一定的借鉴意义。但是目前国内VL.-PCR指标的指向性和国外有些不同，所以其有效性尚待更长时间段的检验。有关VL.-PCR指标的每日数据，在“权银河“期权团队即将发布的50ETF量化日报中将每日更新。

　　另外，在“无声处听惊雷，PCR里看涨跌（后篇）”中，我们将对OI-PCR进行分析，并将两个指标结合起来运用，对辅助投资分析有更好的效果，敬请期待。