问: 这些年，您的投资方法是否发生过重大变化呢？

沃尔特: 是的，市场变了，我们的投资方法也随之改变。

我买不到价格低于净营运资金的股票了；

虽然买不到了，但我不是买不到就撒手不干了。

我们必须知道要怎么办。

我们后来决定要买这样的股票:

不景气，但是有大量净资产，股价接近历史低位，而不是历史高位，别人都看不上眼的，人们都不喜欢的公司股票。

你们会问，别人为什么会看不上呢？

这些公司肯定有各种各样的原因？让人不喜欢。

但最可能的原因是股票的盈利不行，人们很看重盈利，都太把下个季度当回事儿了，我们不这样看。

特维迪.布朗侧重定量，巴菲特侧重定性，我们和布朗的风格更接近。

沃伦，他绝顶聪明，可以说是前无古人，后无来者，我们学不了他。

我们这些年管理基金，每年把涨上去的股票都卖了，再寻找便宜的股票买。

如果我们买入一只股票，假如我们就买沃伦持有的股票。

巴菲特的股票买入后，股价从10美元涨到了50美元。

这可真长了不少，巴菲特继续持有，但我们就会选择卖出。

如果不卖出，市场行情发生了变化，股价从50美元又跌到25美元，我们的合伙人就会亏损50%，如果这样，今年客户不高兴就会撤资。

查理芒格管理别人资产的时候，曾经连亏两年，每年都损失了30%多。

我们必须考虑客户的情绪问题。

他们信任我们，但是不愿意亏损30%，我们也不会让自己管理的基金亏损30%。

如果我们买入股价高估的有成长潜力的优质公司。

他们很可能会遭遇大跌？我们的客户也不懂，客户不愿意看到亏那么多钱，因此我们不喜欢高估值的成长股。

虽然有人在高估值的成长股上，赚了不少。

但话说回来，我们还是会选择适合自己的投资方法。

适合我们自己的投资方法就是，买入风险有限的有下跌保护的股票，而且我们会买入很多只这样的股票。

沃伦说分散持股是因为无知，这话有一定道理。

我们的风格和沃伦完全不一样，格雷勒姆也会像我们这么做。

格雷勒姆认为，公司的董事会会对公司的发展成败负责。

公司的经营一直都在发生变化，没有哪个公司愿意一直亏损下去，他们会想办法改变局面，要么合并，要么更换管理层。

我们会花时间等待。

从情绪方面讲，我发现股价大幅下跌可能让人深受折磨，我不想听别人哭诉。

如果客户不高兴，你不在我们的位置，体会不到。

但我们就是不想听客户抱怨，我们会尽力履行自己的职责。

我觉得大家好好看看我们过去的成绩，就会相信我们这种方法已经有很好的结果了。

毕竟我们干这行有43年了，客户只要跟着我们就行了。

你问我每年的换手率是多少？ 我估计每年在20%-25%左右。

我们每四年周转一次，我们希望获得长期的资本利得。

而且买入陷入困境的公司，我保证肯定不会你刚一买他就涨，而是会继续下跌。

必须要等一段儿时间，公司才会好转，一般要等四年左右，有些股票等的时间更长。

巴菲特经常说他只持有几只重仓股，我们不行。

从心理上讲，我做不到。

我说了，沃伦聪明绝顶，他不单善于分析股票，而且善于判断企业。

他买入一家公司的话，公司的管理层会卖命的为他工作。

他看人看得很准，看企业看的更准。

沃伦的投资风格很好，但我们的风格和他不一样。

他可以找到五家能看懂的公司，而且几乎全是金融公司。

我们真的做不到，人要知道自己什么行，什么不行。