我最看好的股票：西部保险证券

沃伦 E. 巴菲特

我这次推荐的股票，也是一家保险公司。

它也是一家年轻的公司，而且发展速度快、管理有方。

15 个月前，我推荐了政府雇员保险公司，现在股价已经涨了一倍多，从长期资本增值的角度考虑，它还是不贵。

投资西部保险证券公司，投资者相当于同时投资了两家整体低估而且管理优秀、发展迅速的保险公司。

这种投资机会，是很少见的。

西部保险证券有两个子公司，一个是西部财险和担保公司，另一个是西部火灾保险公司。

1952 年，它们的合并认可资产是 29,590,142 美元，保费规模是 26,009,929 美元。

目前，这两家子公司在 38州获得了牌照！

西部保险证券公司，持有西部财险和担保公司 92% 的股份，西部财险和担保公司持有西部火灾保险公司 99.95% 的股份。

西部保险证券公司的其他资产很少，按净流动资产计算，大概只有 180,000 美元。

该公司的资本结构是 7,000 股面值为 100 美元，利率为 6% 的优先股，可以以 125 美元赎回；

35,000 股 A 类优先股，可以以 60 美元赎回，每股可定期获得 2.50 美元的股息，最多可获得 4 美元股息；

还有 50,000 股普通股。

A 类优先股目前合计拖欠股息 36.75 美元。

在雷•杜波克 的领导下，公司拥有一流的管理层。

从公司 1924 年创立以来，杜波克先生一直是公司的掌舵人，他在保险行业声誉卓著，为人正直而且能力出众。

公司的中层管理人员同样是一流的。

在公司成立初期，债券和优先股的成本远高于公司的盈利能力。

保费规模在 3,000,000 美元时，债券和优先股的成本对公司是沉重的负担，但当公司的保费规模超过 26,000,000 美元时，这部分成本显然就不是问题了。

1952 年是汽车保险业务非常低迷的一年，该公司的盈利是 1,367,063 美元，可以覆盖 129,500 美元的债券和优先股成本的 10 倍多，扣除这部分费用后，普通股每股盈利仍然有 24.74 美元。

显然，普通股股东的好日子总算来了，但投资者还没发现，它的股价只有每股盈利的一倍多，还不到 1952 年 86.26 美元的每股净资产的五折。

在计算净资产时，按未到期保费储备中净资产占 25% 计算，并且已经考虑到了优先股的赎回价格以及拖欠的股息。

西部保险证券的保费规模增长，处于行业领先地位。

读者可能会担心它是否放松了标准？绝对没有。

在过去十年里，西部保险证券的各项经营数据明显优于综合保险公司的平均水平。

细心的读者可能还担心西部保险证券，是否集中于利润特别高的保险业务。

事实恰恰相反，虽说西部保险证券，是一家综合保险公司；

但是它主要做的是汽车保险业务，保费的 60% 来自汽车保险。

战后汽车保险业务整体来说并不景气，过去三年里更是低迷，所以说还没充分显示出西部保险证券公司的比较优势，它实际上更加优秀。

该公司总是保持充足的未决赔款准备金。

从战后的记录来看，该公司每年年末的赔款准备金，都比实际需要的金额高。

保险监理机构对该公司进行的三年期检查得出了同样的结论。

再看投资情况，投资资产和投资收益与保费规模同步增长。

综合净资产从 1940 年的 5,154,367 美元增加到现在的 29,590,142 美元。

西部保险证券公司采取极为保守的投资策略，它依靠保费规模的增长，来增加投资收益。 1952 年年末，在 21,889,243 美元的投资组合中，国债以及分散投资的高评级市政债合计 20,141,246 美元，占 92%，股票投资仅有 1,747,997 美元，占 8%。

1952 年的净投资收益是 474,472 美元，在扣除少数股东权益以及债券和优先股成本后，折合每股 6.14 美元。

在过去几年里，财产保险行业在汽车保险业务上遭受了巨大损失。

1952 年末，这个趋势出现了强力反转。 1951 年和 1952 年，保费大幅上调，今后续保时保费将大幅度提高，这对保险公司的业绩有极大的提升作用。

预计 1953 年和 1954 年财产保险行业应当能取得良好盈利。

过去几年保险业不景气，西部保险证券公司都很赚钱，随着保费规模增加、投资资产增加以及保费上调，它的盈利能力将更上一层楼。

保守估计，1954 年，该公司的满期保费规模将达到 30,000,000 美元。

这个保费规模的正常盈利能力应该是平均每股 30 美元，其中包括投资收益，在扣除所有债券和优先股成本后贡献的大约每股 8.40 美元。

坚守西部保险证券普通股的投资者有理由相信，随着公司的所有者权益显著增厚，普通股股东会得到实质的回报。

我们要知道，在过去 12 年里，两家子公司将保费规模提升了 5.5 倍左右。

相应地，公司需要将留存收益提升 3.5 倍，所以没能力派发股息。

最近西部财险和担保公司提升了股息，今后应该能更及时地发放优先股的股息。

如果公司能继续保持过去的高速增长，盈利能力将大幅增加，我认为很难保持过去那么快的增长速度。

如果公司的保费规模增长放缓，公司有可能大幅提升派息。

西部保险证券公司所在的行业很稳定，它过去的成长能力和盈利能力都很突出，它现在的股价是 40 美元，投资这只股票有巨大的资本升值潜力。

该股票在场外市场交易。

摘自巴老1953年（商业与金融纪事报）RanRan翻译