最近，片仔癀公布2012年度公开发行公司债券募集说明书，其中对有关原材料的问题提供了详细说明，为我们投资片仔癀的同志解除了后顾之忧。现将有关情况摘录如下：

“重大事项提示”第七条：

“本公司最近三年及一期合并报表口径下经营活动产生的现金净流量分别1,257.34 元、12,951.90 元、20,541.07 万元、6,022.09 万元，其中经营活动现金流入分别为69,314.08 万元、76,573.93 万元、95,012.39 万元、49,038.23 万元，经营活动现金流出分别为68,056.74 万元、63,622.02 万元、74,471.32 万元和43,016.14 万元。在经营活动产生的现金流入随着营业收入的稳步增长而同向增长的情况下，经营活动现金净流量波动较大的主要原因在于公司所采购的牛黄、麝香等中药原材料等战略储备物资的数量发生较大波动。为保障公司正常经营、销售，应对当前中药材市场行情多变的局势，公司对牛黄、麝香等珍贵中药材采取战略储备策略，通过把握市场时机，适时采购原材料，由此造成经营活动现金流出发生较大波动，最终导致经营活动现金净流量随之出现较大波动。尽管公司的经营活动现金净流量波动较大，但经营活动现金流入始终大于经营活动现金流出，且导致其波动较大的主要原因在于公司采购中药材进行储备。由于目前牛黄、麝香等中药材较为珍稀，近年来价格呈持续上涨态势，且变现能力极强，因此，对偿还本期债券本息的负面影响有限。”

“与发行人相关的风险”一节提示存在“存货占比较大的风险” 和“原材料风险”：

一是存货占比较大的风险。

“随着公司业务规模不断增长，对原材料的需求日益增加，为应对近年来资源类地产药材价格的剧烈波动，公司保有较大规模的存货。2008 年至2010 年，公司存货余额占流动资产比例分别为46.67%、44.29%和46.53%。公司保持较大量的存货有利于保证片仔癀系列产品生产和医药流通业务的正常进行，但同时占用企业较多资金，加大存货管理难度，并存在着因库存产品价格下跌而导致公司遭受损失的风险。为此，公司加大市场调研力度，及时掌握市场行情变化，确定最优库存量，制定科学的存货管理制度。”

二是原材料风险。

“公司面临的原材料风险包括原材料供给风险和原材料价格波动风险。公司主导产品片仔癀的主要原料麝香是国家重点计划管理物资，2005 年国家出台有关对生产销售含天然麝香的中成药实行标记管理的政策和麝香年使用量计划审批制度。随着麝香资源的日益紧缺，本公司已逐步加大在人工养麝、活体取香、麝类种群繁殖、疾病控制等研究项目的投入，并投入资金参与野生麝保护和恢复，逐步建立麝香药材基地。公司累计投资1,000 多万元用于合作设立人工养麝基地。本公司控股子公司四川片仔癀麝业有限责任公司和陕西片仔癀麝业有限公司已分别获得国家林业局林护许准[2008]866 号文批准取得野生动物驯养许可证（证号林护-驯繁[2008]116 号）和国家林业局林护许准[2009]2216 号文批准取得野生动物驯养许可证（证号林护-驯繁[2009]243 号）。随着国家对麝资源保护力度的加大和对重点企业、重点产品政策的倾斜，公司对麝资源保护和恢复的投入的不断加大，片仔癀的可持续生产经营将逐步得到资源的保证，近年来两家麝业公司的麝香产出在一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求。”

    根据以上信息，片仔癀这些年的确在大量购买储备天然麝香、牛黄等原料，我们担心天然麝香、牛黄枯竭问题，看来颇有点杞人忧天了。根据现有产量，天然麝香、牛黄基本还是可以维持片仔癀的永续经营。如果需要加大产量，未来有两条途径：一是加大人工养殖力度，这取决于天然麝香的价格上涨，暴利必然会吸引资本进入人工养殖产业（现在人工养殖的效益还比较低）；二是使用人工麝香生产部分中端片仔癀，以满足市场需求，但这方面需要谨慎，在没有十分把握的情况下，公司不会贸然推出这类产品。