一、 背景

7月13日，中国央行公布6月份的一系列金融数据。

中国央行公布的6月金融数据显示，6月新增人民币贷款 18400亿人民币，预期 15350亿人民币，前值 11500亿人民币。

中国6月社会融资规模 11800亿人民币，预期 14000亿人民币，前值 7608亿人民币。

中国6月M2货币供应同比 8%，增速创历史新低，预期 8.4%，前值 8.3%。

二、 数据点评

众禄研究中心认为6月份社会融资同比增速进一步下滑符合预期，众禄研究中心在4月份大类资产配置报告中提到：随着政策方向由2017年的金融去杠杆转移到2018年的经济去杠杆，政府结构性去杠杆直指居民加杠杆买房、房地产企业加杠杆拿地以及地方政府企业违规融资，因此可以预测18年社会融资存量同比增速将进一步下滑，并与M2逐渐收敛：

数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-7-13

而从环比角度来看，6月份新增社会融资规模相比5月份有边际好转：

数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-7-13

从上图可知，6月份社会融资规模相比5月份有所好转主要是受到人民币贷款、企业债券融资回暖的影响，而代表影子银行的委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票在5月份的基础之上进一步的回落，显示出资管新规对于影子银行的打压持续发酵。

6月份企业债券融资回暖，主要是由于5月份以来信用风险不断放大，市场情绪接近恐慌，使得5月份出现了债券融资规模负增长的现象，而随着信用风险的不断释放以及6月底央行采取定向降准的方式，边际缓解了市场对于紧信用政策的担忧，使得6月份债券融资有所回暖。

而按照时间长短拆分居民和企业人民币贷款如下表：

可以发现6月份新增人民币贷款相比5月份大幅度增长主要源于企业短期贷款的上升和居民中长期贷款的上升。

企业短期贷款的上升，一方面是6月1日开始央行为了缓解市场信用风险恐慌，对MLF担保品范围由AAA扩充到AA，在一定程度上改变了市场的流动性预期;另外一方面是6月25日央行宣布定向降准，从而使得企业融资环境出现一定程度的回暖。然而从企业中长期贷款来看，仍大幅度不及17年同期水平，显示出虽然信用环境有所改善，但是之前市场普遍预期的朱格拉周期带动制造业投资增速反弹并未实现：

数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-6-13

而居民中长期贷款环比上升，同时也比较接近2017年的同期水平，主要是由于居民又开始在加杠杆买房，从而使得6月份房地产销售面积与销售额同比增速企稳反弹：

数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-7-13

数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-7-13

三、 结论

整体来看，随着结构性去杠杆的深入，社会融资存量同比增速预计将进一步下滑，尤其是以表外的委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票为代表的影子银行将持续萎缩。而表内信贷数据一方面显示企业短期现金流受益于政策影响出现反弹，而另外一方面企业中长期贷款积极性仍然不足，制造业信用风险缓解的同时投资短期难有反弹;而房地产端，由于居民的持续加杠杆，使得房地产销售面积与销售额同比增速反弹，另外房地产行业的低库存也将使得房地产板块投资增速企稳。不过落脚到整个投资领域，房地产投资企稳、制造业投资缺乏亮点，基建投资连续下滑，预计整体固定投资投资同比增速还有进一步下滑的压力。

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