一、 背景

　　4月13日，中国央行公布2018年一季度金融统计数据报告显示，中国3月M2同比增长8.2%，不及预期的8.9%，低于前值的8.8%。新增人民币贷款1.12万亿元，较前值8393亿元有所提高。另外，社会融资规模1.33万亿元，不及预期的1.8万亿元。

　　二、 数据点评

　　众禄研究中心认为3月份M2与社会融资同比增速双双下滑符合预期，众禄研究中心在4月份大类资产配置报告中提到：随着政策方向由2017年的金融去杠杆转移到2018年的经济去杠杆，政府结构性去杠杆直指居民加杠杆买房、房地产企业加杠杆拿地以及地方政府企业违规融资，因此可以预测18年社会融资存量同比增速将进一步下滑，并与M2逐渐收敛：

　　数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-4-13

　　这一点通过观察3月份居民中长期贷款以及企业中长期贷款能够得到验证：

　　数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-4-13

　　数据来源：众禄研究中心，WIND 数据截止日期：2018-4-13

　　通过以上两张图可以发现2、3月份居民以及非金融企业新增中长期贷款均不及2017年同期水平，这显示出政府结构性去杠杆已经开始带来成效。而且众所周知，2018年的三大攻坚战之首就是化解重大风险，因此可以预期居民和非金融企业的中长期贷款将会进一步下滑，从而带来社会融资存量同比增速的进一步下滑，并最终与M2同比增速收敛。

　　而在众禄研究中心4月份大类资产配置报告中也提到，随着M2与社会融资存量同比增速的收敛，M2代表着货币的供应，而社会融资代表着货币的需求，2017年是货币的需求增速大于供给的增速，因此带来债券市场的连续下跌;2018则将完全相反，随着货币需求的增速放缓并逐渐趋近于货币供应的增速，市场的利率中枢大概率下滑，并驱动债券市场慢牛。

　　同时居民和中长期贷款不及同期，也会对固定资产投资增速带来压力，居民中长期贷款对应房地产的销售，而企业中长期贷款重点对应着房地产投资，因此预计3月份固定资产投资增速也将不及预期，并使得18年一季度经济承压，因此这对于周期股并非利好消息，本周股票市场周期行业领涨是由于长期下跌之后的反弹而非反转，周五A股风格轮转即可验证这一观点。

　　三、 结论

　　整体来看，随着结构性去杠杆的深入，M2与社会融资存量同比增速将进一步收敛，从而使得市场利率中枢下移;结构性去杠杆同时也将继续打压以房地产为核心的居民加杠杆买房以及房地产企业加杠杆拿地，从而使得经济承压。

　　因此从资产配置角度来说，优选债券，众禄研究中心认为利率债表现好于企业债;而对于股市来说，要避开周期股，优选代表新经济的中小创龙头。

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