国海富兰克林基金公司自成立以来，其规模排名始终保持着稳定的位次，以至于被众多基民所忽略，但国富弹性长 周期的高回报作为该公司的金字招牌，在潮水褪去时又是如此的显眼。本文试图从2011年报的角度，对该公司窥一斑而见全豹，为广大投资者揭开这层神秘的面 纱。我们发现，其实该公司特点鲜明，是用一种守拙的方式，在没有强力股东的背景下，在中国公募基金业长期稳定而顽强的生存着。

　　一． 观点模糊为操作留下空间

　　该公司目前的偏股型基金共有7只，由于基金经理的重叠，事实上可算5只（国富策略与国富潜力合并，国富弹性与 国富价值合并）。而进一步仔细研究后发现只有3种投资模式，这3种模式背后是统一的投资思路——价值投资、相对收益。通过年报中“管理人展望”的摘录，我 们看到，该公司的年报文化是比较中庸的——侧重策略分析，但观点并不鲜明，行业方面则语焉不详。这其实为该公司的相对收益操作留下了空间，为价值投资选股 蒙上了面纱。让我们通过具体持仓品种及历史沿革去试图发现一点规律。

　　二． 集中持股 体现防御特征

　　不论基金经理在年报展望中表示“对2012不悲观”还是“难有较好表现”，其在2011年报中的资产配置都体现了整体的防御性。一是仓位普遍较低，二是重配了医药、连锁、纺织服装等非周期板块，地产板块在2012年整体也是防御基础上的进攻特征。在众基金中，只有国富成长，由于基金本身定位的原因，配的周期性行业较多，但与同行相比，也是进攻与防御结合的特征。这种资产配置现状或许说明了国富基金整体对新兴战略产业当前的投资价值不认可或看不清，仅有少数电子信息和节能环保类个股被纳入了组合。

　　国内偏股型基金，在投资策略上，少数属于自上而下的类型，重视趋势的判断，主要通过资产配置获得超额收益，多数属于自下而上的类型，仓位长期相对稳定，主要通过精选个股来战胜市场。国富基金在投资策略上， 有均衡考虑的特点。一方面，注重顶层逻辑下的仓位控制，然后在大的进攻或防御态度下进行重点行业选择，另一方面，在底层品种上也有一定思想，主要侧重于有 业绩保障的。从这个角度来说，国富基金是较为中庸的，但如果非要二选一的话，国富基金应该属于自上而下的类型，该公司放弃了精选成长股所带来的超额收益， 却也回避了相应的风险。投资战略是该公司最为重视的方面，对于中观的行业，并没有体现出特殊的偏好性。

　　三． 个基点评

　　国富策略：该基金属于防御选股型基金，在整体仓位控制的基础上，主要通过看好的核心个股获取超额收益，2011年报体现了明显的防御特征，其基金经理与国富潜力重合，但持股数远少于后者，这或许是成立较晚的原因所致，目前的组合并不是最终组合。

　　国富潜力：持仓特点与国富策略基本一致，其最多的持仓个股数决定了在国富基金中波动率就自身仓位而言相对最小，但接近半数的个股由于权重较小只是对组合收益起到微调作用。

　　国富成长：该基金属于进攻选股型基金，也是国富基金中最为激进的品种，由于持有的权重股较多，其取得大幅超额收益的前提也必须建立在指数一定涨幅的基础上。虽然持仓主要是蓝筹股，但多数属于弹性较大品种。

　　国富弹性：该基金属于防御选股型基金，其持仓本身并无太多特殊之处，排名靠前的权重股立足防守，在市场复苏的情况下部分也存在着早周期和季节性的进攻机会，整体而言，若持有全年，这些个股获得超额收益的概率不大，但如果与仓位调控结合起来，或许就是另一种情景。

　　国富价值：该基金持仓与国富弹性基本一致，在地产板块中，其大市值个股权重低于国富弹性，小市值个股权重较大，而该基金对于水处理个股碧水源、固废个股盛运股份和服装类个股森马服饰的权重较国富弹性大，这些个股的表现将决定其与国富弹性的收益差。

　　国富中小盘： 该基金属于防御选股型基金，从持仓来看，几乎没有真正意义上的小盘股，前三大商业连锁重仓股为其防御定下基调，后面的大多也都是基本面久经考验的品种。但 如果看到其基准指数是中证700指数，就会对其所选重仓股都是该指数成分股理解了。从这个角度说，该基金是中规中矩的，其目标也并非是有大幅超额收益，而 是通过资产配置来战胜业绩基准。

　　国富收益：作为该公司与债券基金定位最接近的混合基金，该基金的仓位与前面几只相比较低，且采用双经理配置，一人管股一人管债。或许与研究总监任基金经理有关，该基金的持仓风格与业绩基准比实际是较为激进的，这与国富中小盘正好相反。

　　需要指出的是，如前文所言，国富旗下所有基金都有自上而下的配置特征，这一点不应忽视。

　　同时，个基点评只是就2011年报而言，并不说明过往风格和未来风格也如此。

　　四．笔者按

　　前文所提到的“价值投资，相对收益”的投资风格从国富基金最新一期的年报持仓中基本上已经可以看出端倪。国内近些年基本以巴菲特派来代表价值投资，按照巴菲特的方法，在A股市场上能称得上价值品种的基本就是白马股，其报表是比较真实、安全和明确的，国富旗下偏股型基金的持仓股票绝大多数都属于这种类型，甚至包括国富中小盘，其持股也并非是具有隐形增长潜力的“黑马”，而是以二线蓝筹和中盘股为主。巴菲特的第二个特点是长期持有、少做波段，从国富弹性和国富潜力两只成立时间较久、基金经理又比较稳定的基金历史沿革中，可以看出其持股时间在公募基金中是相对较长的，部分品种甚至连续持有2、3年，有些品种则是反复多次出现在重仓名单中，而减持的原因笔者认为也是出于基本面短周期的变化和仓位控制的要求，并非为做波段。

　　笔者认为，在国内市场，价值投资和投机并无很明确的区分，大约只有那些由于业绩无关的交易性事件的出现而短期飙涨的股票属于投机类型。从这个角 度而言，公募基金基本不存在投机的现象，在价值投资中，笔者认为可以有教科书式的价值选股和相对价值选股之分，国富基金属于教科书式的，也就是巴菲特式，在这种投资方法下，独门股很少，不需要交易部门进行拉抬式操作，而只需坐轿式持有和散户型卖出即可，因此国富基金应该并无被管理部门紧盯之虞。

　　而相对收益，则是出于该公司对公募基金本质的一种理解，其中相信很大程度上是来源于有近20年资产管理经验的张晓东经理的思想。这种方法的实现有两个途径。一是通过选时，在国富弹性的历史上曾有过多次成功的加减仓操作，对该基金优良业绩的贡献度笔者认为在70%以上；二是通过逆向投资，即通过独立思考做出与市场多数人相反的买卖决策。通过这两种途径，即便在持股上看起来平淡无奇，仍然可以保持每年的业绩排名前列，同时还平滑了波动率。这种投资策略说起来不难，也就是一种守拙，但其实是建立在长期的投资经验的基础上，同时要有抵御市场诱惑的能力，并非易事。在国富基金的报表、持仓、言论都看起来缺乏亮点的情况下，却出现了国富弹性这样的长跑亚军，这实际是由公司长期坚持的独特个性所决定的，这种个性能持续多年我想是与公司宽容、自由和追求平稳发展的文化分不开的。以盛运股份这一该公司较为独门的重仓股来看，一季报中就出现了不一致的加减仓行为，这说明基金经理在个股操作上有着比较大的权限。

　　不过，这种策略也有它的问题，那就是单年度的业绩想做到非常突出难度较大。单年度的业绩突出者一定属于持有部分该年度牛股同时操作灵活、擅作波 段者，这种风格的缺点是对经理团队的能量消耗过大以致不能长久，国内基金业无数盛极而衰的例子都是这种原因。长久者必然是单位时间强度较低的。国富弹性在07-08年业绩突出，其功劳主要来自于基金经理在择时把握上的精准，而未来的市场恐怕难再有这样的机会。总而言之，对于性格平和、追求长期中等风险、中高收入回报的投资者来说，国富基金是优秀的选择对象。而对于追求短期优秀业绩和排名以 及长期高风险、高回报的投资者来说，国富基金也许并不适合你们，从资产配置和复利的角度而言，长期的高回报一定是由短期高回报组成的，单年度的业绩并非不 重要，只是在换基的过程中，相应的风险也将伴随而来。多数基民可能缺乏这种能力，在折腾过后发现竹篮打水一场空，那还不如就买个国富的基金一拿到底。