一． 看多后市 关注成长

　　华商基金公司作为公募基金业近3年来的后起之秀，在09年时仅有两只产品，而目前旗下的偏股型基金共有6只。

　　我们认为，华商基金公司的偏股型基金，其年报中管理人对市场的回顾和展望，是较为诚恳和具有逻辑合理性的。其整体认为，2012年股市环境要好于2011年，单边上扬概率不大，结构性机会不少。该公司比较重视大消费、新兴产业中的成长股的投资机会，力求通过持续研究发现并买入这些个股长期持有。

　　二． 集中持股 强调核心品种

　　该公司的偏股型基金，在资产配置方面，都具有集中持股、强调核心品种的特征，同时，对蓝筹股、白马股投资相对较少，重点关注景气细分行业中的业绩拐点公司，以追逐“蓝海”，并不强调对大类行业的整体投资。因此，该公司旗下基金整体都呈现较明显的进取风格，投资策略具有一致性。华商盛世、华商策略、华商领先三只基金资产配置相对均衡，华商动态、华商产业和华商价值则集中投资新兴产业。

　　集中持股是获取超额收益的必要条件，但同时也意味着风险。公司虽然有经验丰富的投资人才，但在当前的A股市场，优秀投资人才比比皆是，对于大资金来说，挖“蓝海”的难度相对较大，而在A股市场上，以基本面抓牛股特别是年度牛股的侧重点总是在不断变化，经验再丰富的投资人其业绩也必然是此起彼伏的。事实上，真正能以年为单位战胜指数的偏股基金屈指可数，无论中国还是美国都是如此，不做波段、只以持股来试图战胜市场则难度更大。华商基金要 想重现09-10年的辉煌，大类资产配置的准确度和个股切入时机的把握需要共振。从华商的年报来看，其有一个较为明确的股票池，在选择核心品种时基金经理 有较大的自由度，但感觉股票池的范围较窄，研究覆盖面不够宽，这就存在着漏掉真正核心品种的可能性。所谓的核心品种，可以用框框和指标去定，但基金经理更 希望看到的，则是这个品种有理想的年度涨幅。要想获得市场的认可，需要倍加辛苦的工作，因此，能不能有优秀的研究人才和核心投研团队能否恢复当年二次创业 的激情，是公司产品是否再现辉煌的关键。

　　三． 众禄点评

　　华商盛世：该基金属于进攻选股配置型基金，整体上进行配置，同时看重核心品种的作用。目前，经过一年，该基金持股的明星作用已有所淡化，但前三大重仓股取得大幅超额收益的概率并不大。

　　华商策略：该基金的持仓结构基本复制了华商盛世。

　　华商领先：该基金属于进攻选股配置型基金，其核心品种的作用较华商盛世为弱。其隐形重仓股中有不少潜力品种。其相对均衡的持仓使得业绩预期较为稳健。

　　华商动态：该基金属于进攻选股型基金，部分核心品种持有时间已较长，能否得到市场的认可是该基金2012年业绩的关键。该基金波动较大。

　　华商产业：该基金属于进攻选股型基金，非常看好节能环保产业，有三分之一的持仓都来自该板块，对于中药、种业和云计算权重也不小。该基金预期波动较大。

　　华商价值：该基金属于进攻选股型基金，成立时间较短，持股都来自华商股票池，与华商产业的不同之处是，该基金比较看重下一代电子信息、文化传媒和页岩气概念，为了平衡，还配置了个别消费个股。

　　华商基金在2008-2009年进行了高层更换和投研团队重组，公司在一个有能力、有热情的新团队带领下开始了二次创业之旅，基本面出现拐点。短短两年，在业绩效应下，公司一举由原本的规模倒数第二成功跻身二线基金公司之列，创造了08后时代公募基金业一个不小的奇迹。众禄基金研究中心在09年10月就成功捕捉了华商盛世成长的投资价值，在与基金经理沟通后让客户重仓持有一年余。不过，一个肌体成长太快会导致阶段性的营养不良，华商基金也 没能成功战胜“第三年困境”，在2011年出现了投研理念的分歧，新团队建设没能跟上产品线的扩张速度，尤其是研究力量上仍显薄弱，在资产配置上也失去了 一些专注度，没能像2010年那样精耕细作，再加之市场环境不利于大规模基金，公司的业绩出现了比较明显的下滑，受到不少投资者的诟病。不过我们认为，公 司的投研团队是一个有生机和活力、敢想敢干的团队，具备坦诚的态度和投资者责任，发展中的阵痛是难免的，团队建设没跟上一定程度上与公司渠道费用较多、整 体财力有限相关，并非主观为之，在资产规模持续保持稳定后，这一问题有望获得解决，而明星基金的短期业绩下滑也是行为金融中的常见现象。2012年，华商基金所面临的压力大过去年，公司的基本面目前尚未看到重大变化，但从技术面上，我们已经看到公司产品的业绩正在出现回升，如果能配合公司治理、人才队伍、研究覆盖度和深度等方面的新亮点，我们仍然看好该公司在三年之内迎来“第二春”。