广州药业10（估值、安全边际与不确定性）

一、不确定性

新广药整合后，能否展现良好的财务数据，实现“n个1相加远大于n”的效果，还有待确定；红罐王老吉前途未卜等等，这些都是不确定性。

二、关于估值、安全边际

1、估值最容易也最难，说不清，从ＤＣＦ的角度考虑，广药在于未来。我认为，多年来，广药集团已经证明是一家傻瓜都能安全稳妥经营的企业，这是最大的安全边际。大战略的稳步推进，王老吉的回归……正在或将增强其傻瓜性。

2、新广药没有具体的财务数据，常规的ＰＥ、ＰＥＧ等方法都无法估，你要么就再等上几年吧。现在A股中广州药业和白云山公布的财务报告，我觉得大部分数据的参考意义不大。这里说说自己一些认识：（可参见我以前的博文《如何估值》）：

（1）用李剑老师市重率的思维来估，想想重建广药集团需要多少人力物力财力？或者用多少人力物力财力才能打败广药集团？这样考虑，约250亿元的广药贵不贵？

（2）参考段永平估创维的思维。如果现在你有250亿元，广药集团卖给你，你要吗？再看一张图《广州药业企业分布图》

 http://s10/middle/a24bfda0gc9f9d78f9d19&690

白云山公司的土地资源网上说值100亿元，有些说75亿元，没去确认，多少信一些，因为广州市区扩展，现已发展到临近太和镇地带，白云山公司的土地比起太和镇离市区近多了。

如果白云山公司的土地资源值75亿元，上面那张图值3个75亿元吗？而其他东西呢？

（3）说个更不靠谱的，宁波银行现在市值好像近300亿元，广药和白云山近250亿元，以广药集团今时的地位和实力，开个“广州银行”，难吗？如果宁波银行和广药二选一，我肯定选广药。

能 2012-9-18