2021年白银市场经历了多重因素的综合国联邦储备银行货币政策的转向。国际银价去年整体冲高回落，价格运行在21-30美元/盎司区间。

展望2022年国际银价的走势，我们从宏观基本面与供需基本面两个维度，通胀、金银比价、实物投资、光伏需求与年内美联储货币政策变化可能的路径5个细分角度展开讨论。

一、

美联储早已放弃了“通胀暂时论”，开始正视通胀压力，欧洲央行也发出了年内有可能加息的言论，英国央行目前已加息两次。通胀的压力已经迫使欧美主要经济体央行出现货币政策转向。就通胀前景而言，%上方，年内的节奏大概率前低后高。

二、中期通胀有望回落，金银比仍有上行空间

从市场对于通胀预期的定价来看中长期。就金银比价而言，金银比反映的是中期通胀预期水平。近期金银比的走势与通胀预期的劈叉原因在于，短期油价以及市场对于短期真实通胀的担忧。这种短期通胀高于经济增动黄金表现整体优于白银。正如前文所述，我们将持续关注短期通胀水平，通胀的边际回落预示金银比价仍存在上行空间。

在总需求结构上，白银实物投资需求占总需求的四分之一。就实物投资需求变化而言，2022年以来，白银ETP产品出现净流入。

四、继续看好光伏行业，产业发展改善白银工业需求

去年，今年来看，随着国内相关政策规划的进一步明确，甚至落地，国内光伏的装机速度相对于去年有望加速。根据我们对国内光伏产业规划数据的跟踪，结合行业预测模型，我们预计2022年全年国内的光伏新增装机规模将达到80GW这一水平，带动全年白银需求约3200吨。再结合BP的数据预测，2022年海外市场光伏装机规模有望达到115-165GW。那么，2022年全年的全球光伏装机总量将达到195-245GW，带动当年白银总需求7800-9800吨。绿色能源的革新、光伏行业的发展，在一定程度继续边际上优化白银的需求结构。

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