先说一下观点：过几年后华能水电估值水平有可能超过长江电力，我估计，到今年下半年，华能水电给的市场机会都不一定很好了，有可能已经拉起来不少了。长电其实2014年以前估值很低，10PE左右，市场对长电的认识就是现在大家对大秦铁路的认识，2015年以后才改变，但长电目前面临最大的问题是有钱没资源，只好在二级市场上买买买，但很难控股那些公司，实际收益增量也不是很好，乌白的注入也是一次性的，而且利益分配有一定不确定性。华能水电是过去几年占比庞大的在建工程、电价市场化、小概率极枯来水的同时叠加，给市场盈利能力差、区域位置及消纳不好、来水不均衡的印象。现在情况已经变了，市场认识有个滞后性，但不会一直不变。华能水电的资源开发量已经达到2/3了，不缺钱了，负债已经降下来了，每年110亿左右的自由现金流，已经能靠自身支撑起后续开发而不影响分红了，到2035年剩余一千多万水电装机全部完成，也就是2000亿左右资金，分摊15年每年140亿，国家水电项目最低资本金要求是20%，如果用到30%，也就是50亿，把折旧拿出来就覆盖了还用不完。区域位置的问题，通过这几年的特高压直流建设，已经在拉高云南电价洼地的水位，澜上已经相当于广东电网的远程电站，和云南电网没多大关系，现在华能水电的电大部分是出省到发达地区的，电价和消纳已经有保证。通过往后几年的运行，大家会认识到，出现极端天气的几率是很少的，发电收益波动没那么大。按最新信息，十四五期间古水、如美会开工，那基本就是2035年前如美建成，古水要早。公司2025年的利润目标是100亿，因小湾、景洪今年机组折旧到期，2025年糯扎渡机组折旧到期，托巴2024年开始发电、2025年全部建成，我自己测算，100亿是个很靠谱的指标。在这个过程中大家会发现华能水电是一个现金流非常充沛的中速成长股，不断有折旧到期释放利润，过几年就有一座大电站建成并表。估值自然上去了，2025年利润100亿，按保守的15~20PE，也就是1500~2000亿的市值，折现年化15~20%，加上分红，18~23%，还是非常吸引人的，确定性也很强，这种标的不多。