“以创新求生存图发展”，并不是给千山戴高帽，而是因为药机行业竞争激烈，不创新就难以生存。

    千山药机也是一个民办小企业追求技术、注重创新，逐渐走向细分行业领军企业的代表。在国内800余家药机企业中，千山药机并不是规模最大的一家。但其玻瓶大输液生产线、塑瓶大输液生产线、非PVC膜软袋大输液生产线等产品牢牢占据大多数市场份额，奠定了千山药机的行业领军地位。

 

一、行业地位

    千山药机是国内主要的注射剂生产设备供应商之一，现有产品包括非PVC膜软袋大输液生产自动线、塑料瓶大输液生产自动线、玻璃瓶大输液生产自动线、玻璃安瓿注射剂生产自动线，并已自主研发成功塑料安瓿注射剂生产自动线、全自动智能灯检机，目前公司利润主要来源于公司主营产品中的非PVC膜软袋大输液生产自动线、塑料瓶大输液生产自动线。

    “我相信不断创新才会有出路。”董事长刘祥华说，2006年，千山药机研发的高速灌装生产线智能检测分拣成套装备获此"国家科技进步二等奖"，并被列入国家863计划，这也是我国制药装备行业历年来在科研方面获得的最高荣誉。
    千山药机拥有两个研究所、70多名研发人员，已获授权专利781项，其中发明专利24项、实用新型专利751项，是药机企业中最多的。

    国内排名前十的大输液生产企业中，有8家企业使用公司生产的成套制药设备。全国有200多条玻璃瓶大输液生产线，出自千山药机，占有率超过80%。

    1999年，研发出采用超声波洗瓶的高速玻璃瓶大输液生产自动线，一推出，就迅速垄断了国内市场;
    2003年，自主研发成功国内第一条非PVC膜软袋大输液生产自动线。

    2004年，率先推出即配型非PVC膜软袋大输液生产自动线；

    2005年，率先推出一模双腔的旋转式吹瓶机；

    2007年，第三代新型高效节能的安瓿瓶/西林瓶/口服液灌装生产自动线；

    2008年，研发成功PP拉伸吹塑成型机；

    2009年，塑料安瓿注射剂生产线

    2009年，全自动智能灯检机

    .......

    虽都是过去的荣誉，但彰显了企业的创新能力。不断创新是药机行业的特点，但千山多少有一些在引领行业发展的味道。

 

二、塑料安瓿----看得见的未来

    千山药机募集资金主要投向年产30条塑料安瓿注射剂生产自动线建设项目、年产30台全自动智能灯检机建设项目以及制药装备高新技术研发中心建设项目，其中塑料安瓿是公司未来的重要亮点。

    在当今国际市场，塑料安瓿占据70%的市场，但国内目前塑料安瓿仅占1%的市场。塑料安瓿替代玻璃安瓿是国际小水针包装材料的发展趋势和潮流，其在安全性、环保性和方便性方面具有独特优势和重大推广价值，是迄今为止最完美的小水针包装材料。

    日本大冢于1968年开始生产塑料容器的输液，1976年开发出注射用塑料安瓿制剂， 2004年，中国大冢制药有限公司在国内率先引进塑料安瓿生产技术。
    这么多年过去了, 塑料安瓿并没有得到大面积的普及，主要原因在于,进口的塑料安瓿生产线,价格在人民币每台1500万元左右,药企难以接受，因此近千家安瓿注射剂生产企业,目前仍以玻璃安瓿为主。

    但情况也在逐渐发生变化，2009年科伦药业投资5000万元从瑞士引进先进设备，开始实施塑料安瓿项目，2012年8月31日全面投产，首期为4000万支塑料安瓿生产项目。

    科伦药业的塑料安瓿审批通过并投产，可能会促进其它药企上马塑料安瓿项目。

    2012年9月27日，药监局发布的新政策很有可能为国内药企上马塑料安瓿项目获得审批提供政策依据。（请注意：这是棋手个人的推测，目前还没有证据明确肯定这个政策与塑料安瓿项目的审批有直接的关系）

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    据称，全球目前只有3家企业拥有塑料安瓿自动生产线制造技术，千山药机是国内唯一一家。目前其塑料安瓿线单台销售价格约为500万，性价比远高于国外同类产品，对制药厂具有较大吸引力。千山自己也称，一旦下游药企的塑料安瓿项目审批通过，需求将有爆发式增长。

    不过，一年前的可行性报告称，30条线的预期利润是3500万，这个利润率怎么看都有点低，并不理想，实际会怎样，要等放量销售以后再看了。

    从目前情况看，至少3年内，千山的塑料安瓿没有国内的竞争对手。

    我国现在广泛使用的玻璃安瓿，由于材质问题，在国际上是不允许采用的，这个事实民众基本上不了解。

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三、千山远东和美国金星

1.千山远东

    公司使用4800 万超募资金与上海远东制药成立合资公司，占80%股份，上海远东把小水针和冻干机业务全部转入合资公司。上海远东冻干机业务国内市场份额接近6%，产品具备一定的竞争力。

　　目前合资公司已经正常营业，从2012年起，玻璃安瓿联动生产线、冻干粉针生产自动线、冻干机订单必须由新公司承接，千山药机、上海远东双方全部停止相关产品的生产和销售。

2.美国金星

    “千山药机的研发工作，顺应国际趋势，发明成果能快速转化为产品，最终依靠高性价比，逼退国际竞争者。”刘祥华曾经这样告诉记者。

    如果说以前，千山药机只是想逼退国际竞争者，为生存赢得一席之地的话；今天的千山，野心大了许多，对内和远东合作、在上海新建了国际业务部，对外投资2000万与加拿大ACIC在美国芝加哥设立金星制药机械合资公司（占80%股权），无疑是在试探着想进一步走向世界舞台了。

    千山设立美国公司的初衷：一是利用国外技术人才，承担一定的研发任务；二是和千山多年的代理商加拿大ACIC公司合作，共同开拓美洲市场，特别是南美市场的客户，这些客户只认可发达国家的产品，中国的产品再好再便宜，都卖不动。合资公司在美国买了地、办公楼和仓库，主要部件在国内千山制造，外部件在美国购买，然后在美国组装，成本还比中国低，其实就是换了个马甲，售价比国内高出一倍。

　　但对海外公司，暂不宜对其业绩预期过高，走一步看一步。

 

四、备受关注的高管辞职

    今年千山药机董秘和财务总监相继辞职，引发投资者对其基本面的担忧。

    财务总监的辞职，我不知道是什么原因。但董秘的辞职，另有缘由。

　  6月29日董秘朱兆服辞职，且辞职前以9.67元/股的价格减持千山药机175万股，占公司总股本的1.31%，套现约1700万元。

　　和创业员工不同，朱兆服是作为战略投资者入股，按照上市承诺，任职期间每年转让的股份不超过本人持有公司股份总数的25%。175万股，也正是其所持700万股的25%，剩下的525万股要全部退出，至少还需数年。辞职后，朱兆服则无需等待数年了。

　　按照11.6元价格计算，朱兆服的525万股，市值超过6000万，加上其此前套现的约1700万元，合计7700万元左右。而且入股成本仅1065万元，也就是说，短短六年间，朱兆服这笔投资的账面收益率超过600%（未包括分红）。

    投入1千万，六年变成近8千万，作为战略投资者，这笔投资相当成功，朱兆服辞职，相当合理。有什么必要再留在千山挣一份工资呢？完全可以去做新的投资嘛。

    只不过，两个高管前后辞职，给投资者留下一种高管接连辞职，公司大概有什么问题的印象，我更倾向于这纯属巧合。

 

五、半价的股权激励

    9月20日，千山药机公布股权激励方案。计划向包括董事长刘祥华等在内的88名激励对象授予800万份限制性股票，占总股本的5.97%。授予价格仅为5.87元/股，较收盘价11.29元/股折价48.01%，对激励对象而言无疑是不折不扣的股权“奖励”。

　　此次激励计划的有效期为4年，其中锁定期1年，解锁期3年。授出的限制性股票分3次解锁，在锁定期后三年内每年分别解锁15%、35%、50%。但解锁条件并不简单，千山药机要满足净利润和净资产收益率两点。其中，以2011年净利润为计算基数，2012年~2014年的净利润增长率需分别达到或超过30%、69%、120%，且同期净资产收益率分别不低于8%、9%、10%。

　　2009年~2011年千山药机的净利润分别为3101.1万元、4522.9万元、5155.1万元，对应的净资产收益率分别为28.62%、29.95%和10.99%。据以上数据计算，千山药机2012年~2014年的净利润最低需分别达到6701.6万元、8712.1万元、1.134亿元。

    之前，投资者对千山的买入理由都是基于药企ＧＭＰ改造带来的短期上涨预期，对中长期业绩缺乏信心。这份激励方案多少有点定心丸的作用。

 

六、近期股价刺激因素

 

1. 三季报的业绩同比大幅增长：

    新版GMP要求血液制品、疫苗、注射剂等1200家无菌药品生产企业，须在2013年12月31日前达标。塑料瓶大输液和玻璃安瓿注射剂皆属注射剂制品，在GMP改造范围内。由于大限时点渐进，二季度以来下游制药企业逐渐启动GMP改造计划。得政策之助，二季度千山药机完成营业收入9565万元，环比增长118.44％；实现净利润2102万元，环比增183.35％。但是，上半年的业绩和去年相比并没有什么增长。

    因此，这个股价刺激因素发生的概率很大，如果千山下半年业绩同比不能增长60%，则股权激励第一年的条件就无法满足，9月份才颁布的股权激励，12月份就达不到条件，这种可能性几乎不存在。因此，三季报开始，必须业绩大增。

    对千山2012年的业绩预测，以往大多看到0.4元，乐观的看到0.4--0.5元。但按照股权激励条件，0.5元恰好是下限。

    截止9月21日，已经通过新版GMP认证的企业只有10%。

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2.楚天科技（也是注射剂生产线企业，千山的竞争对手）6月已经过会，IPO时，或对千山股价形成短期刺激因素。

 

3. 这个因素纯属棋手个人的捕风捉影，别当真，但也许是真的。因为，项目描述的“吹瓶、灌装、封口一体化塑料安瓿”，和千山药机自己的产品描述一模一样。换个角度想想，如果千山手上没有一两个较大的塑料安瓿意向合同，还谈什么一旦审批通过就会需求爆发呢？若签个小项目也说是需求爆发，岂不被人笑话。

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七：新项目----8亿支无菌真空采血管和采血针项目

   新投资的项目，另外发文分析。

 

八：对千山未来业绩的判断

1. 2012年最终完成股权激励目标，棋手相信绝无问题，EPS应当在0.5元左右。

2. 2013年的业绩来源

    1）受益于GMP认证，大输液设备等传统产品的放量销售

    2）塑料安瓿的放量，作为国内唯一的供应商，这一条很能提升市场的信心，以及对千山的估值。

    3）灯检机和内封式聚丙烯设备逐渐进入良好销售状态

3. 2014年的业绩来源

    1）继续受益于GMP认证，大输液设备等能够保持一定量的销售额，但不会断崖式的下跌，因为部分企业可能

       来不及在规定的时间完成。

    2）塑料安瓿等新设备热销

    3）采血管开始贡献业绩

    以上三条足以保证千山顺利实现股权激励条件。

    未来呢？

    2014年以后，伴随GMP认证结束，大输液等传统该产品肯定销量会萎缩，这是必然的。但是利润率高的新产品应可弥补，采血管逐步放量，更会推高公司业绩。更为重要的是，千山已经从药机装备供应商，进入医疗器械领域，未来一定还会有新的项目上马，我们可以拭目以待。

 

棋手

2012年10月10日