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转融通在即，下文节选安徽大时代2012年报中的观点，供大家分享

一、转融通时代对券商影响深远

在融资融券业务推出一年半后，转融通业务终于也如期而至。中国证监会2011年10月28日正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时还发布了《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定》和《关于修改〈证券公司融资融券业务试点内部控制指引〉的决定》。这意味着证券公司的融资融券业务正式从试点转入常规，而随着“转融通办法”的正式颁布，转融通业务也进入最后的冲刺阶段。“转融通”将在很大程度上拓宽融券渠道，增加标的证券，改变因券商不愿出借证券而导致的市场“无券可融”的现象，为融资融券业务打开更大空间。可以预见，转融通推出后将会对券商形成直接利好，券商不仅扩大了融资融券范围，而且还能作为业务中介收取稳定手续费，这为券商带来了新盈利模式。

一方面，转融通推出将极大增加标的证券。转融通意见稿中显示，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类都可作为融券源。重要的是，在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时又不影响长期持有的目的。券源供给问题得到解决，从而有望提高市场的活跃度和交易量，对券商佣金收入贡献明显，进而增厚券商业绩。

另一面，转融通有助于券商回归融资融券中介服务职能。融资融券业务是券商的一项常规中介业务，是基本业务的延伸。融资融券本质上市为投资者提供资金、证券转融通的中介服务。转入常规业务状态后，券商用于融资融券的资金、证券可以不是自有资金、证券，而是基本来自外部资金、证券，因此券商融资融券业务从试点阶段转入常规业务阶段后，推出转融通能推动券商以依靠自由资金、证券开展融资融券业务过渡到主要以外部资金、证券开展融资融券业务，券商回归中介服务本色。

从西方国家的经验来看，转融通业务大概占到了资本市场业务总量的20%-40%，对券商行业的利润贡献很大。从时间表上看，两融业务盈利模式简单、稳定性强，同时资金壁垒高、客户粘性大，是创新业务中利润潜力较大的品种，这对券商公司无疑是一个中长期利好。尤其是预计未来一到两年的券商行业或将整体低迷，将有望消减部分不利影响。不过需要提出的是，短时间内绝大多数券商还不可能都能参与到两融业务中来，融资融券毕竟是个过程。转融通推出后，可以做空的股票会扩大到上百只，但不可能达到全市场的股票都可以做空的程度。所以短期内，该业务对券商业绩贡献会很有限，投资者应该以交易性机会来对待。

二、转融通对市场影响几何

转融通推出后，不仅仅是券商，几乎所有的机构，都可以作为卖空股票的融券来源。以往那些无法减持国有股的超大机构，比如汇金公司、中石油集团等，理论上这些机构也有机会将所持有的股份借给融券者，这就意味着市场的流通盘在目前的基础上成倍放大，机构卖空再增新途径。

不过我们认为，转融通制度实施后对A股市场的威胁可能并没有想象中的大。根据成熟市场的经验，转融通不改市场原有趋势，影响市场的根本因素还是全球金融环境和国内的宏观经济状况。目前海外市场前景虽不明朗，但国内宏观政策却出现一定宽松信号，而且A股指数处于低位，估值水平比较合理，因此，也不太可能造成过度卖空。

转融通业务推出后，毋庸置疑，现有的市场格局和投资策略都将发生深刻变化。那么二级市场上的中小投资者该如何适应这种双边操作的投资环境呢？

转融通虽然能够增加投资者做空赚钱的机会，但其实这也是把双刃剑。换句话说，当中小投资者可以用卖空股票来化解市场下跌风险之际，机构恰好也多了一种反向操作盈利的方式。

按照现行规定，对于50万元以下的中小投资者而言，需要更加注意防范卖空风险，因为不能参与融资融券业务，也就是说只能做多而不能做空，惯性照搬之前在股市中低买高卖做差价获利的方式可能会越来越难。尤其是遇到股市低迷，大量融券卖空之时，中小投资者将面临极大的持股风险。

另一面对于50万元以上的投资者，将面临新的投资策略选择。转融通推出之后，标的证券的极大丰富，投资者可以更多的利用突发性事件做空股票，即通过融券做空来获利。比如双汇发展“瘦肉精”、重庆啤酒乙肝疫苗等上市公司“黑天鹅”事件。假设在事情刚发生时，经过研究发现状况可能将对股价产生巨大利空影响，那么可以在事件发生初期做空。当利空出尽且股价处于低位时，则可以逢低买入回补。另外尽量选择基本面和流动性好的蓝筹股作为操作对象，避免买入全流通以后减持可能性比较大的股票。相对目前通过发现价值做多盈利的模式，未来要求投资者同样具备发现缺陷卖空盈利的能力。除了习惯阅读“推荐”、“增持”评级的个股报告之外，势必也会出现主动建议“卖空”的研究报告。

此外，转融通提供的另一种类似海外成熟对冲基金的操作模式可能更多的会被机构借鉴。如面对目前诸多不确定性的地产股，基本的判断就是，类似“招金保万”一线龙头度过调控危机的可能性要远大于资金链危机、拿地成本高、售价和销量急速下滑的二三线中小地产公司。由此，虽属同一板块但不同估值、不同预期的存在，势必在个股的未来走势上得以同一周期内涨跌互现的差异体现，亦或是同一涨、跌方向但幅度迥异的差异体现，这些差异就是盈利空间的来源！做多“招金保万”的同时，沽空二三线地产股，标准的对冲套利的手法势必成为大机构大资金保值增值的选择，尤其是面对矛盾重重、机会与风险并存的市场和行业之时。