资产回顾

受美联储加息路径偏向鸽派的预期影响，美股全面反弹，纳指和标普500周涨幅分别为5.6%和4.8%，西欧股市略有上涨，新兴市场股市涨幅不及发达市场。因题材行情退潮与周末中美领导人会晤的不确定性，A股全周窄幅震荡并略有上涨，港股涨幅相对较好。美元受避险需求与12月加息预期的支撑略有上涨，人民币略有贬值。国内货币市场略有转紧，债市小幅上涨。

黄金因美联储鸽派言论而略有支撑。油价窄幅波动，化工品普遍下跌。国内黑色因需求下滑而加速下跌，铜铝锌等因中国经济放缓而震荡走弱。因库存积压和丰产预期，国内外农产品价格继续走弱。

宏观展望

海外经济：美联储开始转向鸽派。11月29日的鲍威尔发表演讲，对利率的看法发生了显著的变化：利率仅仅略低于（just below）中性利率的表述，与他在10月初利率离中性利率还有相当距离（a long way）的表态相比，明显偏鸽。市场修正2019年美联储加息3次的基准预期为2次。

国内经济：美方承认中国发展道路和模式无法听命于他人，是本次中美元首会晤的最主要成果；中美双方的确存在达成协议的可能，市场关于中美关系恶化的预期也大概率不会更差。国内PMI进一步走弱，企业利润延续下滑态势并且较难在11、12月扭转。

多元资产

中美领导人达成贸易战暂时停火与启动结构性谈判的积极成果，对全球风险资产都会有所提振。国内宏观政策主要是因应外部压力而调整，领导人会晤之后，这些调整也将有别于早前的路径与预期。中美即将启动多领域结构性谈判，将对国内部分行业产生中长期影响，行业的风险与机会在未来90天将有所体现。近期资本市场政策利好不断，但基本面下行依然是现实的风险。总体看，权益与商品配置短期占优。

A股：领导人达成共识后中美贸易摩擦暂时缓和，进入双边谈判阶段国内的改革预期反而会有上升，市场情绪改善将短期提振A股，但基本面的压制依然存在。结构方面建议规避周期，关注回购等可持续主题，对贸易战在科技领域的影响应有警惕。

港股：美联储加息路径转向鸽派，中期内将为人民币汇率、新兴市场股市流动性等提供支撑，由此增强港股的配置吸引力。短期看，中美领导人会谈成果超预期，将直接提振市场情绪。上调港股至中性偏高配置，结构上看好国企与中小型股指。

债券：经济基本面加速下行、央行降准、市场避险与交易因素均推动债市四季度显著上涨。中美首脑会晤成果超预期，短期对国内增长预期和债市避险需求均有影响，债市短期震荡，中长期仍有基本面支撑。对债市暂时保持中性，结构以中高等级信用债为主。

原油：美国原油库存持续上升，对供需失衡的担忧与对OPEC减产的预期反复拉锯，油价有望结束单边下跌趋势。展望年内，考虑美国炼油厂检修完毕和取暖季的需求上升，油价或有小幅上行空间。

黄金：中美贸易摩擦缓解，对黄金的避险需求有所打压。美联储主席偏鸽派言论引发货币政策调整的预期，但美国通胀风险依然存在，12月加息在即，美元和利率对金价仍有压制。综上，预计金价上下空间均有限。保持中性配置。