回望上周，关于QE规模缩减的预期仍旧主导了所有资产价格的波动。如，日本股市在30日再度下跌5%，避险债英德法日10年期国债收益率的继续大幅上行，部分大宗商品价格走弱。

相比之下，“隔岸观火”的国内市场显示出了特立独行的走势。

股市整体向上，消费行业有所企稳，新兴行业则呈现回调的态势。具体来看，领跑的三个行业分别是，医药、餐饮旅游、纺织服装；领跌的是国防军工、电子元器件、传媒。债市方面，国债收益率上行为主，其主要是受到了5月份财政存款上缴等季节性因素带来的紧资金面冲击。具体来看，国债关键期限5y,7y,10y分别上行2.9,0.9,2.2bps，10y收于3.44%。1y稳定，3y下行1.4bps。

当基本面无亮点，预期的改变容易衍生出一系列结构性机会。最近国务院简政放权旨在微观搞活；而发改委推出体制改革工作重点，则意在加强制度供给，这些举措无一不催生出市场对改革的强预期。

但这并不是说，投资者已对接连下挫的宏观数据变得麻木不仁。事实上，萎靡的宏观数据早已为十年惯性思维的投资者对于政府刺激的期许埋下了种子。从市场表现中，周期与成长的大小风格若隐若现的切换，不正是已经显出一些端倪吗？

这一切本该是臆想的躁动，但很难证伪。而6.1公布的5月PMI的“意外上升”则让仍按老思路出牌的投资者有些意外，不算很差的经济景气数据彻底打消政策刺激的预期，从而制约周期与成长的风格转换。

我们强调，就业是政府的底线。而就业PMI指标显示整体稳定，远好于次贷时期，这便可大胆推断近期刺激可能难现。同时，我们也强调，经济的自身短期力量的库存周期。当大周期向下，库存周期则成为了经济向上的内在动力。从先行指标来看，购进价格有所回升，让我们看到库存周期启动的曙光，但仍大幅低于荣枯线，价格止跌的拐点因而仍需等待。

故而，“胶着”似乎更能描画市场接下来的走势。这在股指期货方面表现得尤为明显，上周期指冲高受阻，多空对峙明显加强，期指合约总持仓再创历史新高，多头氛围受到一定抑制。总体来看，多空力量处于均衡态势，市场短期或以震荡蓄势为主，向下调整压力渐增。

当看清了政府的行为，投资逻辑将变得清晰。

而在此额外需要提示的是，国内的走势尽管令人欣慰，但QE退出预期的影响不可完全忽视；三中全会或将启动继新型城镇化、信息化之后的第三战场，需要市场对其予以密切关注。