我摘自 搜狐网站发布2016-06-06的一篇文章，作为文章逻辑形式点赞的表现。 

一、虚拟钢厂利润套利

盘面虚拟钢厂利润套利分析

1. 盘面虚拟钢厂利润套利分析——数据分析

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虚拟钢厂利润的数据统计只占整个套利操作分析的10%-20%。原因一是不同钢厂各项成本不同(即使各项成本相同，原材料的库存周期也不可能一样)，很难得到一个比较准确的数值;原因二是数据统计主要用处是为了保持数据的连贯性，为在同一口径下不同阶段钢厂利润的对比。

2. 盘面虚拟钢厂利润套利分析——基本面分析

基本面分析占整个套利分析80% 以上，对于钢厂套利操作主要有两方面作用：① 指导套利操作方向，做多钢厂利润或者做空钢厂利润②套利操作头寸配比

3.基本面分析架构——宏观分析

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基本面宏观分析我们主要采用国内主要的21家银行对钢铁行业信贷资金的总额与国内主要钢材的货值进行对比，钢材的货值使用主流钢材的库存*均价。国内钢材的 整体货值处于低位，流入黑色相关行业的信贷资金放量，那么黑色相关品种的价格将会有通胀预期，价格上行的概率较大;相反国内钢材的整体货值较高，而流入相 关行业的资金严重收缩，结果大概率是黑色相关的整体价格下行。

4.基本面分析架构——行业分析

16年1季度宏观上由于货币供给量的骤然天量增加，加之15年后半年钢铁企业长期处于亏损状态，淘汰掉部分产能;而钢厂抛售钢材回笼资金，导致整个行业上下游库存处于历史低位，造成1季度的供需错配行情。

但从目前的货币量上来看， 1季度的超额放水刺激被完全否定，最新的货币供给量明显缩量;货币刺激之后的钢企高利润导致关停的钢厂相继复产，供应端大幅上升，而在之后三个季度没有明显需求亮点的前提下，钢材下滑是大概率事件。对于后期的钢厂利润套利大概率仍是做空的趋势。

而行业方面(据我们这周的调研)，目前唐山地区大部分钢厂目前仍有利润，但是利润压缩的比较严重。新复产的钢厂目前比较难受，但是短期内不至于关停。短期内利润预计会有所反复。

套利头寸比分析

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盘面利润套利的头寸比的调整主要依据在基本面判断。套利的操作首先从数据与基本面的共振上找出操作方向(做多or做空钢厂利润);其次找出套利行情的驱动，钢厂利润扩大在上涨的前提下，是否是螺纹引领铁矿上涨，在下跌的前提下是否是铁矿带动螺纹下跌，决定螺矿比进行套利。

二、从供需角度看黑色的高波动

这波行情为何如此暴力?

近期黑色品种期货价格突破有多种原因，价格是多方博弈的结果，很难从单一角度进行评估。在同样的宏观情况之下，不同的产业品种行情波动也是不同的。所以我们选择从供需的角度进行切入。

下图为2009年与2016年对比。从涨幅和宏观环境看来或具有相似性。但从宏观环境看来，09年国家推出四万亿的刺激信号，2016年国家实际投放效果小于前期;M1增速角度看，09年增速大幅快与2016年的增速;从房地产、基建业、制造业等投资增速看来，09年需求改善力度大于16年，但今年行情较 2009年反而更加猛烈。

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从理论上说，如果现在的供应曲线与需求曲线的斜率和09年的时候一样的话，如下图所示，需求的扩张幅度的差异，会带来价格波动幅度的差异。

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但这与实际情况并不相符，因为当前的价格上涨更为猛烈。

一是由于绝对价格低，对于黑色的终端需求来说，在价格比较低的时候，价格弹性会变小，尤其是基建和房地产对钢价的敏感度不高，所以在低价位的时候钢材的需求曲线应该是更为平坦的。

二是流通环节的减少，尤其是今年钢厂直供比例增多，贸易商手里的货变少了，贸易商环节的减少也会降低需求曲线的弹性，这从管的价格最先滞涨也能说明，因为管的流通环节中，经销商占比更大，而经销商本身对价格的敏感度要高于终端。

三是经过长期的主动去库存，使得各环节库存都非常低，而各环节低库存也使得需求的弹性下降。四是近期出口远远好于市场预期，国内价格上涨并没有像预期一样减 少，而需求上涨同样使得价格弹性需求降低。 所以从四个角度来说，当前的需求有明显的低弹性特征，需求曲线应该更为平坦。

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和09年相比，当前的钢厂经历过连续的亏损后，尤其是2015年的大幅亏损后，钢厂的产出弹性变低了：

首先2015年的钢厂开始关停高炉了，而复产高炉的是有成本的，随着边际复产成本的增高，复产的意愿和动力就会减弱，对利润的敏感度下降。

其次，钢厂经过多次受伤之后，变得更为谨慎，短期也能走出悲观预期，这也会减弱对利润的敏感度。

再次，钢厂持续亏损后，部分钢厂的现金流逐步耗尽，资金问题也会限制对利润的敏感度，甚至部分国企出现了债务问题。

最 后，政策导向也抑制了供应对利润的敏感度，随着产能过剩问题逐步被国家认可和重视，钢铁行业的环保压力加大，环保标准的提高会加大部分钢厂的经营压力，侵 蚀钢厂的利润空间，雪上加霜的是银行也逐步对钢铁行业开始限贷，资金问题更显突出。而近期钢铁行业供应侧改革更是如火如荼，各地方政府在政绩压力下，环保 标准和限贷政策或更为严格，且不排除去产能演变为去产量的可能，这也会限制供应的正常释放。

所以，现在的供应对利润的敏感度也下降了。

虽然国家再度放水，但需求扩张的幅度相对有限，而在次背景下，钢价的上涨幅度和钢厂的利润空间扩大之所以会如此的超预期，核心的原因是实际的供需曲线，已经比预期中的供需曲线变的更为平坦了。

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原材料角度也会面临同样问题。

1吨钢大概需要0.5吨焦炭和1.7吨矿石，所以对于钢厂来说，焦炭价格的变动对于利润侵蚀力度更小，那么需求弹性也就相对更低。而且当前焦炭相较矿石亦有 比较平坦的供应曲线，但外矿可没有供应侧改革，所以焦炭期货价格涨幅超过连铁也就不难理解了。但这也是需要前提条件的，只有钢厂利润空间足够高时，原料的 需求弹性才会下降，进而为原料拉涨提供有利条件，焦炭开启暴力模式相对较晚一定程度上能说明钢厂高利润前提的重要性。再来看焦煤，焦煤虽然也受供应侧改革 的影响，供应曲线变的平坦，但在焦化厂利润没有恢复到相对高位的条件下，焦煤的需求曲线有较高的弹性，所以焦煤涨幅低于焦炭也就不难理解。

可以说，变平坦的供需曲线让钢价上涨和钢厂利润扩大空间提供了足够的想象空间，而钢厂利润空间的持续扩大，又为原料的拉涨空间提供想象空间。反过来看，原料价格的拉涨，又会增强钢厂的拉涨意愿，行情看似进入互动上涨阶段，市场氛围一片大好。但是，终端需求曲线不是一直平坦的，随着钢价不断上升，将有更多的终端行业对价格变的更为敏感，从现在了解的情况看，现在已经有传导的迹象了，首 先是管厂的成材价格已经低于其原料价格了，另外一些工程项目也出现了预算超支的情况，可以说需求曲线弹性扩大预期在逐步增强，也就是说随着钢价不断上涨， 阶段性需求将下降。而要想推迟需求弹性变化拐点的到来，就只能寄希望于需求的继续扩张，从目前的情况来看，政策的态度还是温和刺激为主，房地产新开工延续 高增长的可能性也不大(销售的高频数据已经开始回落，也会引发房地产回升是昙花一现的担忧)，制造业环比需求也将下降，消费旺季也渐行渐远，只能说利空因 素在积聚，需求弹性变化的拐点或已经到来。供应曲线方面，随着利润持续扩大，以及钢价的不断上涨，市场情绪高涨，钢厂乐观预期增强，钢厂开工率再度提升预 期也在增强，且近期钢厂高炉点火消息增多，可以说供应曲线弹性也将增大。

所以随着钢材供需曲线弹性的提高，钢价上涨和钢厂利润扩大空间将被限制，拉涨钢价的阻力逐步加大，不宜再盲目乐观。而反观原料端，由于钢厂的利润还处于高位，原料的需求弹性依旧不大，原料或表现相对强势，但也需要注意原料供应端的变化，尤其是铁矿石。

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三、 现在(2016-05-25)行情处于什么阶段?

首先我们要明白两个概念

1.供需模型决定均衡价格

2.即期价格围绕围绕均衡价格上下波动

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即期价格和均衡价格的关系，可以概况为即期价格围绕均衡价格波动，即期价格波动更为杂乱，虽然两者会经常出现短期走势不一致的情况，但基本运行方向还是一致的。

有了前面两个设想后，开始进入正式的分析，如下图所示，一开始的均衡价格是P0 ，均衡产量为Q0，当需求突然扩张时，需求扩大至Q1，这时候供需出现了缺口，那么此时均衡价格将上涨，而由于当前需求大于当前的供应量，不足的部分只能 靠消化库存来弥补，该阶段库存将下降，价格将上升，也就是库存周期里的被动去库存阶段，这个过程会一直持续到价格上涨到P1(从时间角度衡量就是供应量即期产量得上升到Q1的时候)，不过初始位置的库存水平对价格的拉涨力度和幅度也有很大影响，低库存的情形更容易推动价格上涨，潜在的上涨力度也会更大。

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价格上涨P1 后，后期还能不能上涨，就得取决于会不会进入主动补库存阶段，因为前期的缺口消耗了库存，会使得库存变得很低，而低库存和前期的上涨氛围更容易引发主动补库存的行为，这样的话，虽然这个阶段当前供应将逐步大于当前需求，但由于主动补库存行 为的存在也会使得价格继续上涨，这个阶段就是库存周期里的主动补库存阶段，理论上这个阶段要持续到价格上涨至P2(从时间角度衡量就是当即期供应量上升到 Q2的时候，如果供应是线性的，Q2=2Q1-Q0)，这个过程中需求继续扩张的预期越强或供应上升的速度越慢，主动补库行为发生的概率就会越高，价格也 就更容易上涨。对于被动去库存阶段和主动补库存阶段，价格上涨的持续时间和上涨力度是与需求是否会持续扩张及供应回升的速度密切相关的， 如果需求不断上移，供应曲线越平坦，缺口修复所需要的时间就会越长，P1和P2的价格也会不断提高。反之，上涨持续时间和力度都会萎缩，甚至主动补库存阶段都不会发生。

当价格超过P2的时候，由于前期库存消耗缺口也补充完毕，当前供应量也大于当前需求量，此时将进入库存周期里的被动补库存阶段，该期间由于供应过剩问题凸显，价格将承压下行，该阶段会持续到供应量下降至Q1的时候，此时均衡价格应该会降至P1。随着价格不断回落，供应量将再度回落，但由于库存的高企，即使当期供应小于当前需求时，库存的变现压力，将导致价格还是难以止跌，进而进入库存周期的主动去库存阶段。

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如此分析的话，如果能量化终端需求及增速，配合产量数据，是可以推演出价格拐点的，但均衡价格的推算要难的很多，因为这需要有比较清晰的供需曲线方程。从上 图来看的话，正常情况下的价格拐点会出现在T2的时候(监测指标：累计产量均值上升至Q1的时候，即期产量上升至Q2)。但如果过了T1节点后，需求不断下移，且无主动补库存阶段，市场拐点将提前到来，所以当过了T1节点后(监测指标：即期产量上升至Q1)，对待上涨行情要有更为谨慎的态度，需要密切关注后续的数据及市场出货意愿。

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供应量的回升是价格下行的主要原因。随着供应量回升，前期上涨逻辑发生转变，国家宏观预期及市场心态发生转变。二季度作为建筑业的淡季，需求受到季节性转变加之市场兑现利润的意愿等因素都会对钢材价格下行形成合力。

从现在看来，行情见底取决于钢厂时候还有利润。

当前房地产短期尚未进入下行通道，虽国家在逐步出台房市限制政策，但后期需求仍值得期待;基建角度上看，如国家轨道交通建设等基础设施建设，都能证明国家基 建项目处在稳定增长中;出口量持续正常，四月出口量预期较差，但实际情况仍然同比增长6%，且不排除后期出口量持续增长的可能;供应量具有灵活的调整空 间。若短期内过快做空钢厂利润，钢厂短期内可以通过利润系数调整钢厂利润;政策处于“暧昧”期，政策导向较不明朗，使得市场波动风险较大。综上所述，不建议各位投资者追涨杀跌。

以上分析来自期货日报，一德菁英汇(ydqhjy)，原文标题为《关于黑色，这是一篇不一般的市场解读》，因为是5月底发布的，因此对目前螺纹钢期货投资行情依然有参考价值，不过投资需谨慎，财运金融网不建议大家盲目跟风，一定要三思而后行。若该文章涉及版权问题，请联系我们，QQ：617559635。

四、6月6日行情分析：

6月3日，螺纹钢期货低位整理，主力1610合约终盘报收1988元/吨，较上一交易日上涨29元/吨，涨幅为1.48%。全国25个主要市场HRB400螺纹钢平均价格小幅下跌，HRB40012MM螺纹钢平均价格较上一交易日价格下跌6元/吨，HRB40020MM螺纹钢平均价格较上一交易日价格下跌9元/吨。建议投资者短期保持震荡思路，高抛低吸短线交易为主，压力2150，支撑1900。

五、螺纹钢期货投资建议：

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