报告摘要：

    资产配置是投资决策的首要环节，并对投资绩效产生最为重要的影响。从长期（10 年以上）来看，资产配置决定收益。

    资产配置的理论基础，是建立在现代投资组合理论上的，即对于资产而言风险和收益是对称的，通过投资到收益模式有差别的资产中，构建有效资产组合可以达到降低风险提升收益的作用。

   在资产配置的决策过程中，区分周期性波动和长期趋势，是资产配置取得成功的重要基础，长期投资风险区别于短期投资风险。例如，从短期看存款是安全的，但从长期看，在通货膨胀的影响下，存款是有很大风险的。又如，从长期看，股票的波动率小于国债。

   从美国的资产配置实践看，“100-N”配置法得到了绝大部分投资者的认可。“100-N”配置法指的是用100 减去自己的年龄来粗略计算自己在风险性资产中的投资比例，再按照个人的风险承受能力做出适当调整。

一、资产配置是投资决策的首要环节

        所谓资产配置，是指在家庭（以重要成员为主体）生命周期的不同阶段，根据家庭理财的需求，将金融资产按某种比例分配到各种投资工具的过程。

        资产配置是投资决策的首要环节，并对投资绩效产生最为重要的影响。1986 年着名的经济学家Brinson Hood Beebower 在金融分析家杂志上发表论文《资产组合业绩表现的决定因素》（《Determinants of Portfolio Performance》），通过对91家大型养老金公司10 年的投资绩效分解发现，总投资回报的91.5%由资产配置决定，只有4.6%由产品决定，1.8%由市场时机决定，剩下的2.1%由其他因素决定。http://www.yanglee.com/UploadFiles/UserUpload/2010/7/201007050902598762.png
        因此，从长期（10 年以上）来看，资产配置决定收益。

二、资产配置的理论基础

        资产配置的理论基础，是建立在现代投资组合理论上的，即对于资产而言风险和收益是对称的，通过投资到收益模式有差别的资产中，构建有效资产组合可以达到降低风险提升收益的作用。资产配置的最根本作用，在于通过合适资产的选择和有效组合，实现符合资金偏好的长期投资目标；资产配置可以分为战略资产配置和战术资产配置两类。前者着眼于资产的长期趋势和资金的长期目标；后者通过对资产周期性波动的把握，实现控制组合风险提升组合收益的优化目标。再平衡策略，则是保持战略配置稳定同时协调战术配置的重要手段。

三、不要只站在短期的角度看风险

        在资产配置的决策过程中，区分周期性波动和长期趋势，是资产配置取得成功的重要基础。对于长期投资者和短期投资者，其最优的资产组合是不一样的；最根本的原因在于长期投资风险区别于短期投资风险。比如，存款是短期非常安全的资产，却对于长期投资者而言是有风险的，因为通货膨胀是长期毁损资产价值的重要风险。我们以美国资产收益数据为基础，如果在1926 年分别投资1 块钱在股票、长期国债和短期国债上，到2005 年这三类资产的市值分别为2637 元、72 元和9.7 元；如果考虑通胀，投资短债是亏本的，因为到2005 年11 元钱的购买力才相当于1926年的 1 元钱。http://www.yanglee.com/UploadFiles/UserUpload/2010/7/201007050904515628.png
       

    从另一个长期视角来看，资产的收益风险特征会随着时间的拉长而变化。考察1926 年到2005 年美国股票、长期国债和短期国债在扣除通胀率后的真实收益数据，以１年为考察区间，股票收益的波动率为20.7％，战胜其他两类资产的比例为63％；以10 年为考察区间，股票波动率下降为5.6％，同时股票战胜其他两类资产的比例大幅上升到82％。http://www.yanglee.com/UploadFiles/UserUpload/2010/7/201007050905557365.png

       这是由于股票收益呈现均值回归的规律，使得其长期收益水平趋于稳定，从而波动率下降；而长期风险溢价的体现，使得股票战胜低风险债券资产的概率提升。对于债券资产而言，虽然其短期波动性较低赋予其低风险资产的特征；但如果时间更加拉长，有实证研究表明其波动性将放大，呈现均值回避的特性；较为极端的说法，在足够长的投资期限视角下，国债甚至比股票更具风险。

        通过以上分析，我们了解到在战略配置中，必须考虑如何利用资产长期风险和收益特征，与资金的长期配置目标相结合。在长期视角下，对通胀风险的控制至关重要，所以与通胀率联动的债券是更安全的资产；股票资产的长期增值能力，赋予其在长期配置中的重要地位。

四、“100-N”资产配置法

        资产配置的一般步骤包括：1、确定资金的投资目标、风险偏好、投资限制等；2、资产的选择；3、建立长期的战略资产配置；4、制订战术性的资产配置；5、再平衡策略的执行；6、对长期目标和资产预期的再考察。对资金、对资产和对市场的分析，是我们在资产配置中所必须进行的三大部分。在制定具体的理财规划过程中，每个家庭或个人会因为年龄不同、收入不同、心态不同、生活方式不同而展示出不同的风险承受能力。不同风险承受能力的人应该根据各自不同的行为特征和理财趋向，制定不同的理财规划。但总体来讲，从美国的资产配置实践看，“100-N”配置法得到了绝大部分投资者的认可。“100-N”配置法指的是用100 减去自己的年龄来粗略计算自己在风险性资产中的投资比例，再按照个人的风险承受能力做出适当调整。例如，20 到30 岁者资金较不足，可投资时间较长，风险承受能力比较强，70%-80%的资金可放在最具增值潜力的收益浮动类资产，以获得较高的期望报酬。而随着年龄的增长，投资者应该逐渐降低风险性的投资，增加固定收益类资产的投资比例。