寻找价值50财务评估模型

中药行业排名第十位

　　核心投资逻辑（入选价值50初选票池）：

　　（1）配方壁垒：源于明朝的国家级绝密配方

　　（2）原材料壁垒：国家行政许可配给

　　（3）市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　（4）日化产品有望成为新的增长点

　　1、源于明朝的国家级绝密配方

　　片仔癀拥有历史悠久、文化底蕴深厚和疗效神奇带来的品牌优势。公司独家生产的传统名贵中成药片仔癀产品有着450多年的历史，其源于宫廷，流传于民间，因其独特神奇的疗效而形成了极佳的口碑，被国内外中药界誉为“国宝名药”。

　　与云南白药一样作为我国中药的两大独家生产绝密品种，其特效配方及工艺均被国家中医药管理局和国家保密局列为国家绝密。片仔癀系列产品销售收入占公司药品总收入的八成以上，为公司主要利润来源。

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　　国家级绝密配方，绝密两字亮了，看来现在和未来都属于独家品种。

　　2、原材料稀缺，由国家行政许可配给

　　公司主导产品片仔癀的主要原料天然麝香，日益紧缺，是国家重点计划管理物资，公司生产所用的天然麝香主要来源于国家行政许可的配给。目前国家配 给的天然麝 香数量相对固定，可维持公司现有的基本生产规模需要。看来其他企业就算有类似秘方，没有国家行政许可也只能是小打小闹了。

　　3、市场空间巨大，具备持续涨价能力

　　从公司产能来看，公司上市前片仔癀产能为200万粒，上市后扩产至250万粒。公司每年片仔癀的产销率基本均为100%，因此我们可以将片仔癀 的销售量等 同于其生产量。由于中成药生产周期较长，250万粒基本就是公司目前的极限产能，供给较为紧缺。我们保守估计国内每年癌症晚期患者为270万人，片仔癀用 量为每人每年30粒，终端需求想象空间非常巨大。

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　　由于片仔癀特效配方及独特工艺受国家绝密保护，未来不会像安宫牛黄丸及六神丸一样出现一个以上的生产厂家，且其余天然麝香产品均不含有保肝护肝和癌症的治疗的作用，因此在天然麝香产品中，片仔癀依旧拥有极强的提价能力。我们预计未来每年片仔癀的涨价幅度至少为10%。

　　4、日化产品快速增长，未来有望成为公司新的增长点

　　片仔癀衍生产品是公司新的增长点，2015年在公司总销售收入中的占比已经超过12%，同比增长64%。公司未来将和上海家化在口腔护理领域展 开合作，短 期有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状，未来更有可能在化妆品领域展开进一步的合作，实现片仔癀化妆品的全国性销售，有望 成为公司新的利润增长点。

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　　总结：原材料（行政分配）→产品（国家绝密）→终端（供不应求），废话不多说，业务简单易懂才是最好的。片仔癀不足就是产能没办法在短期内迅速 扩大，“钱 力”还有待开发。巨大的想象空间让片仔癀长期处于合理估值以上。因此，入选价值50初选票池，继续跟踪，等待只因渴求！

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