通策医疗2018年半年报分析：“区域总院+分院”经营模式成功

宁静致远

（2018年8月18日）

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8月2日，通策医疗公布了半年报，总的来说，它的“区域总院+分院”的经营模式是成功的，并且区域分院门诊人次增长率高于区域总院，下面简要分析一下：

    一、主要数据：

1、营业收入6.85亿，同比增加1.77亿，增长34.91%；    

2、扣非净利润1.32亿，同比增加0.45亿，增长51.57%；

    3、经营现金流量净额1.53亿，同比增加0.86亿，增长77.28%；

    4、医疗服务毛利率为41.9%，比较高；

    5、净利率19.27%，比较高；

    6、财务费用1254万，同比增长117.35%，原因：本期贷款利息增加所致；

    7、研发支出：0.1亿，同比增长38.33%，原因：本期研发投入增加所致；

    8、货币资金2.96亿，比上期期末数5.6亿，减少2.64亿，主要系本期宁口支付购置新总部物业所致；

    9、应收账款0.6亿，比上期期末数0.41亿，增加0.19亿，主要系医保结算款与合作方结算款增加所致；

10、应交税费0.34亿，比上期期末数0.52亿，减少0.18亿，主要系本期上缴期初应缴上年税费所致；

11、存货：期末余额0.22亿，期初余额0.25亿，减少0.03亿，这个意义不大；

12、流动负债合计1.9亿，期初2.15亿。

二、业务变动情况观察

1、区域分院收入贡献比例稳步提高：医疗收入区域总院（杭口）同比增长21.23%，区域分院同比增长36.91%。区域分院门诊人次增长率高于区域总院，并呈现持续增长趋势。

2、医院主要业务增长分析

增长最快的是“正畸”业务：同比增长50.52%；

其次是儿科业务：同比增长35.17%；

第三是种植业务：同比增长29.05%。

三、个人看法

1、根据2017年全国第4次口腔健康流行病学调查最新数据测算，口腔医疗行业市场空间巨大。

2、在医疗服务行业，专科比全科更容易取得成功，如爱尔眼科。实践证明，通策医疗的“区域总院+分院”经营模式是可靠的。今年以来，分院的业务增长速度高于总院，可以印证“区域总院+分院”模式的成功与可行性，可以通过复制此种模式进行异地快速扩张。

3、观察通策医疗的半年报数据：半年报营业收入为6.9亿，同比增长34.91%；净利润1.3亿，同比增长51.57%，增长非常迅猛。

4、通策医疗体检：现市值168.01亿，2017年净利润2.17亿，静态市盈率77.42倍，静态市盈率高得离谱！考虑到今年可以增长40%—50%左右，即实现年净利润3.04—3.26亿，对应市盈率51.53—55.27倍，还是非常高。对于快速增长型的企业，特别是医药企业，市场先生竟然赋予它如此高的市盈率，实在是令人惊叹。个人很期待通策的价格能够大幅度回调，以便加仓买进。

4、未来展望：公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰， 成长性突出； 同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性，如辅助生殖、眼科业务等。

一般来说，企业的发展周期可分为初创期、成长期、稳定期、衰退期 /持续发展，很明显，通策现在正处于成长期。

四、现存及潜在风险

1、扩张成效不及预期

2、资金不到位或资金链断裂

3、公立医院相关业务竞争

4、有更强的团队进入相关业务