啃哥紧急分析，传出的分层征求意见稿调整

 

——新三板系列分析文章之一百三十八

 

以下蓝色文字为啃哥张驰个人观点。不随波逐流，只扪心自问。

 

从4月26日开始（周二），网上开始大面积流传关于2015年11月24日颁布的，《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》的定稿内容，一个文件的关键内容的图片在微信中传播。啃哥认为，任何事情都不会空穴来风。根据证监会答记者问，5月份铁定新三板分层。那么，分层定稿内容一定会在4月底或者五一期间推出。而这个时间点传出这个定稿内容，啃哥认为，八九不离十。必须认真分析。

 

啃哥本不想写，因为确实是坊间传言，没有定稿，以讹传讹是可怕的。但是确实问啃哥的人太多，加之啃哥觉得应该与最总定稿差别不大。今天，啃哥从西安赶去许昌，刚好高铁上有些时间，那么，补上这一课。

 

啃哥曾于2016年2月14日，1.4万字长文分析过《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》，阅读请回复公众号啃哥张驰，“XSB124”，可以阅读。

 

啃哥看到朋友圈中流传的新的分层标准如下。

 

1、差异化标准（满足其一自动分到创新层）：

 

标准一：净利润+净资产收益率+股东人数

 

（1）    最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；（2）最近两年平均净资产收益率不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；注释：新标准删除了之前的（3）最近3个月日均股东人数不少于200人。  

 

啃哥评点：第一条删除了征求意见稿中的，最近3个月日均股东人数200人的限制。啃哥认为非常有必要。道理不复杂，新三板利润过亿的企业已经有几十家了，但是大多数做市都比较谨慎，利润过亿同时股东人数超过200人的其实并不多，啃哥就遇到了很多此种情况。再这样的状态下，如果利润过亿都分不到创新层，那么岂不成了笑话。所以啃哥一直认为，征求意见稿中的股东人数超过200人一定会被修改。果然，新的传出的分层定稿去除了这一条。

 

啃哥认为，这一条的删除，符合市场预期。

 

 

标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本

（1）最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%；（2）最近两年平均营业收入不低于4000万元；（3）股本不少于2000万元。

 

啃哥评点：标准二没有任何修改。啃哥认为标准二面对的是高成长企业。已经很完善，不需要再进行修改。因此保留也在合理之中。

 

标准三：市值+股东权益+做市商家数

 

最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元，最近一年年末股东权益不少于5000万元；做市商家数不少于6家；合格投资人不少于50人。

 

之前的征求意见稿为：

（1）最近3个月日均市值不少于6亿元；（2）最近一年年末股东权益不少于5000万元；（3）做市商家数不少于6家。

 

啃哥评点：第三条改动幅度比较大。对比新旧可以看出，

 

1） 之前的“最近三个月日均市值不少于6亿元”被修改为目前的“最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元”。

 

仔细对比细节可以读出，之前的“最近三个月日均市值”确实比较含糊，而目前明确为“最近有成交的60个做市转让日”。首先明确是“做市”，也就是说“协议转让”不在其中，因为只有做市了价格才公允，如果是协议转让价格是可以操纵的，也就是说市值在协议转让是可以操纵的。其次，是“有成交的”这一点啃哥认为也非常重要。因为即使是“做市转让”也存在一天没有一笔成交的情况存在。“有成交”说明价格更加公允。最后，是“60个”明确了是工作日，周末不算在内，从而比之前的“三个月”增加准确，便于操作。因此，啃哥认为，“有成交”“60个”“做市转让日”从三个方面进一步严格规范标准三6亿的前提。这样才更加客观，公允，避免人为操纵市值维持在6亿之上。相信也是股转公司听取，吸收多方建议后的一个结果。

 

2）增加“合格投资人不少于50人”

啃哥认为，标准三在修改关于3个月的同时，增加了“合格投资人不少于50人”，肯定是借鉴了标准1的200人考虑。因为只有股东人数足够多，才能说明价格公允。标准三本来就没有收入，利润的任何要求，已经是风险极高，也是众多企业希望靠近的标准。因此，更需要想方设法进行必要的限制，把那些真正，虽然收入，利润不多，但是高成长、受追捧（例如恒大淘宝，去年亏损9.5亿，市值近200亿）的企业体现出来。因此“合格投资人不少于50人”就显得非常有必要。说明市场中通过60天的做市交易，市场中22万新三板开户的人，有认可该企业的，进行了购买，因此股东人数增加。

 

啃哥再想，为什么是“50人”不是“200人”呢？啃哥推测，应该是做市60天，如果希望达到200人还是比较困难的，因为确实即使做市，交易有时候也不活跃。啃哥推测，股转公司通过大数据分析发现，做市60天，只要基础比较好的企业，那么，是可以做到股东人数50人以上的，因此定了一个50人。这个50人相信是有科学依据的。当然因为啃哥没有足够的数据支撑，只能如此推测了。但是相信不会是拍脑袋的数字。

 

 

啃哥认为，从2015年11月开始，标准三就被认为最不合理，最应该修改的一条。通过统计，如果按照旧标准，新三板一大半分到创新层的都是根据标准三，那么就很不健康。而这次标准三的修改，显然是经过充分调研，十分符合市场预期的结果。啃哥表示敬佩。很接地气。

 

2、共同标准：

在达到上述任一标准的基础上，须满足最近3个月内实际成交天数占可成交天数的比例不低于 50%，或者挂牌以来（包括挂牌同时）完成过融资的要求，并符合公司治理、公司运营规范性等共同标准。

 

啃哥评点：据传，共同标准中的1）“或者”会被修改为“且”。2）“完成过融资”会被修改为“完成过融资且金额不少于1000万”。两点修改，啃哥认为，第二点1000万的修改概率较高。而“或者”改为“且”概率不太高。因为如果“或者”如果改成“且”，意味着利润过亿的企业又是无法到创新层了，那么与总体思路相违背。但是，至少1000万融资金额的限制，显然是为了避免人为操作，故意融资一次，哪怕融资100万也叫融资，那么，岂不笑话了。

 

所以，啃哥认为，共同标准，估计“完成过融资且金额不少于1000万”应该是被增加进去的。而那个“或者“两字，大概率会被保留。

 

 

啃哥总结：

 

通过上述标准可以看出，1）标准一取消了200人，非常符合市场预期。因为按照旧标准让新三板体量最大的，盈利能力最好的一批企业分不到创新层，显然不符合创新层分层初衷，也不符合市场现状。改的好！2）标准三进行了大幅度修改，“有成交”“60个”“做市转让日”三条限制，修改之前的模糊的“最近3个月日均市值”，显然是非常大的进步。同时标注三新增“合格投资人不少于50人”，更是进一步市场化，让真正有成交的，受追捧，即使不盈利的企业到创新层，反市场预期，让认为操纵基本难以时间。可以说煞费苦心。改的好！3）共同标准的1000万最低融资限制，也是反市场预期，改的好！

 

啃哥说，从2015年11月24日，到2016年5月1日，近6个月关于新三板分层标准，不绝于啃哥耳边。而如今传出的定稿标准，显然是在坚持市场化道路，坚持“好的就是好，不好的也好不起来”的原则。非常接地气，啃哥认为，这样的标准，这样的分层，新三板创新层活跃只在时间的问题。

 

而那些质疑新三板分层的人们，啃哥相信，大多数都是没有阅读分层标准，或者没有过认真思考的人们。啃哥对于新事物，是先不否定，而是接受，分析利弊的逻辑。如果按照这样的思路，相信很多朋友对于新三板的态度会有大的改观的。但是，话又说回来，正是因为新三板市场有争议，所以，啃哥的新鼎资本才有机会进行投资。如果所有人都看好，那么，市场就没有机会了。

 

因为，通过逻辑分析，这次传出的分层定稿标准，绝对是非常大的进步。那么，市场，市场一定会认可对的东西的。啃哥坚信！拭目以待吧。2016年7-8月份，新三板会有一个关于创新层的非常大的行情出现！

 

 

 

啃哥张驰于西安至许昌高铁

2016年5月1日

开始于12点30分，完成于14点

 

 

 

啃哥认为：这个社会也许就是批评太少，恭维太多，才导致很多时候很多问题流于表面，没有深入，没有分析，没有检验，没有规划。所有的人都在歌功颂德。而我更愿意啃一啃，啃出味道，啃出精彩来。

 

啃哥张驰：

北京新鼎荣辉资本管理有限公司，简称“新鼎资本”，董事长，总经理。

 

啃哥张驰电话，微信：13810991337。欢迎关注新三板朋友加啃哥个人微信沟通交流。著有《四大那些事》、《啃碎新三板1》、《啃碎新三板2》、《啃碎新三板3》，欢迎阅读。

 

新鼎资本，致力于投资新三板挂牌前优质企业，以及新三板已挂牌优质企业的定增。致力于服务于有理性，有梦想的优秀中小民营企业，伴随企业整个周期服务。啃哥认为，专业的人就应该做专业的事情。所谓术业有专攻，让企业精通新三板那是不太现实的。企业就应该做好企业的事情，资本市场的全部事情交给啃哥的新鼎资本替您打理，啃哥张驰致力于打造大投行，一站式资本市场星级投资服务。啃哥保证，一定会交出一份完美答卷！

 

 

以汪国真诗人的一首《也许》结束此文，送给读者：

 

《也许》

 

也许，永远没有那一天

前程如朝霞般绚烂

 

也许，永远没有那一天

成功如灯火般辉煌

 

也许，只能是这样

攀援却达不到峰顶

 

也许，只能是这样

奔流却掀不起波浪

 

也许，我们能给予你的

只有一颗

饱经沧桑的心

和满脸风霜