对五粮液等资本支出相对很小、利润增长稳定的公司比较适用现金流估值，有几个关键因素：未来的现金流量、折现率。未来的现金流量较难预测，主要影响指标有十年复合增长率和永续增长率。

因此自由现金流简单的计算办法有：

1、自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额。

2、自由现金流=经营活动现金流量净额－资本支出（购买固定资产，无形资产和其他长期资产支付的现金-处置固定资产，无形资产和其他长期资产收回的现金）。

3、就是净利润加折旧。

本着保守的原则，选择方法2计算自由现金流。

五粮液经营现金流情况（单位：亿）

作为投资者还是应该保守计算，估计正常经营的现金流净额等于净利润。如果将现金流净额等同于净利润，则按上表的数据计算，2011年产生的最少的自由现金流=净利润（假设的正常经营的现金流净额）+投资活动产生的现金流量净额=63.94－6.13=57.81。

根据企业经营过程的情况，假设企业未来产生的自由现金流能在2011年自由现金流基础上按照设定的悲观、一般、乐观等情况进行增长。

则2012底的年自由现金流按照悲观、一般、乐观情况的增长，结果为：

悲观情况2012年底的自由现金流=57.81*1.05=60.70亿元；

一般情况2012年底的自由现金流=57.81*1.10=63.59亿元；

乐观情况2012年底的自由现金流=57.81*1.15=66.48亿元。

    （1）较差情况下的未来现金流

根据假设情况，以2011年底的自由现金流为起始现金流，之后的10年有5%的复合增长率，永续年金增长率按1%计算。折现率按9%。（单位：亿元）则有

十年折现后自由现金流总量为473.36

计算永续年金价值，并把它折现成现值,永续年金价值PV=[CFn(1+g)]/(r-g)。

永续年金价值=(94.17*1.01)/(9%-1%)=1188.84

折现=1188.84/1.09^11=460.71

计算所有者权益合计=永续年金现值+下个十年现金流现值

=473.36+460.71=934.08

每股价值=934.08/37.96=24.6元

安全标记=24.6*0.75=18元

    （2）一般情况下的未来现金流

根据假设情况，以2011年底的自由现金流为起始现金流，之后的10年有10%的复合增长率，永续年金增长率按2%计算。折现率按9%，则有（单位：亿元）

十年折现后自由现金流总量为608.08

永续年金价值=(149.04*1.02)/(9%-2%)=2184.87

折现=2184.87/1.09^11=846.71

计算所有者权益合计==608.08+846.71=1454.79

每股价值=1454.79/37.96=38元

安全边际=38*0.75=29元

    （3）乐观情况下的未来现金流

根据假设情况，以2011年底的现金流为起始现金流，之后的10年有15%的复合增长率，永续年金增长率按3%计算。折现率按9%，则有（单位：亿元）

十年折现后自由现金流总量为785.45

永续年金价值=(233.87*1.03)/(9%-3%)=4014.74

折现=4014.74/1.09^11=1555.84

计算所有者权益合计==785.45+1555.84=2341.29

每股价值=2341.29/37.96=62元

安全边际=62*0.75=49