刘庆振 /文

知识产权证券化最早起源于美国，它最大的优点是不但能够通过发行债券的方式在资本市场上获得所需的资金，而且还可以保留对知识产权的自主性。纽约大学商学院的研究也表明，美国经济正在从物理资本为主的行业转向无形资产为主的行业，比如制药和软件等，美国公司的主要价值创造将来自无形资产。也就是说，企业开始强调任何的研发投资都能形成相应的、可转化为货币的知识产权。[1]

 

虽然美国的资本市场是全球公认的最发达的，但实际上美国利用知识产权证券化进行融资的历史，也不过短短的十几年。也就是，知识产权证券化公认的最早的事件是1997年1月，美国著名摇滚歌星大卫·鲍伊(David Bowie)由于短时间内缺少流动资金，于是通过在美国金融市场出售其音乐作品的版权债券，向社会公众公开发行了为期10年利率为7.9%的债券，为自己的音乐发展之路募集了资金5500万美元，这样，其后期音乐制作就获得了有力的金融支持，这一融资行为的大获成功，也被认为是世界上第一起典型的知识产权证券化案例。而在此之前，针对知识产权的交易类型主要包括出售、颁发许可证、合资、战略联盟、拆分、捐赠（免税）等，并不能充分发挥知识产权的巨大价值。

 

鲍伊证券化融资的成功也启发了美国华尔街的金融精英们，逐步开始关注文化产业的证券化融资行为，并开发出相应的金融产品，不但将知识产权这种无形资产成功地转化为企业发展和传品研发创新所需的现金流，而且也活跃了金融资本市场，为稳定美国金融自由化的市场地位作出了杰出的贡献。后来知识产权证券化逐渐成为美国资本市场常用的融资方式之一，并在全美地区快速发展起来，比如，仅版权一项资产证券化的规模在1992年才4.17亿美元，经过不到十年的增长，到2000年已经是1992年的6倍之巨，达到了25亿美元之多。而整个知识产权领域的证券化规模，在1997年到2010年期间，美国通过知识产权证券化进行融资的成交金额就高达420亿美元，年均增长幅度超过12%。[2]以前，由于资本市场对于文化产业的关注较少，而且所获得的信息不充足，导致了资本市场对文化产业及其相应的知识产权的严重低估，但是随着相应的第三方中介机构对于文化产业评估手段的发展和标准的逐步建立，知识产权的价值越来越能得到市场的普遍认可，甚至在美国，它与实体资产证券化、信贷资产证券化等类型一样越来越普遍、越来越受到市场的青睐。

 

电影行业的证券化

美国电影业通过过知识产权证券化融资的债券发行量占到全部总额的40%，其次才是音乐产业。2005年以来（至2011年底），至少出现了35桩电影支持证券发行交易，票面总额超过140亿美元。[3]电影的证券化规模大、交易多，主要是因为它可以实现多种混合资产支持的交易，并且背后都有向福克斯、派拉蒙这样的大公司的信用支持。关于电影业的证券化，有专门的一篇文章提到过，在此略过。

 

音乐行业的证券化

版权作为音乐产业的“灵魂”、“货币”，它的财富属性、产品属性和高附加值属性使之成为音乐产业的重要生产要素和财富资源。音乐版权所有者包括歌曲创作者、表演者、唱片公司或唱片发行商，资产种类包括出版权、版权、声音唱片权、制作者版权、艺术家版权、所有者和其他支付的版权。音乐版权的证券化可以以一定数量的制作出来的唱片、音乐母版等为支持资产，也可以以整个公司制作出来的全部音乐为支持资产。典型的音乐版权证券化的例子是，。2005 年5月在美洲银行安排下，迈克尔·杰克逊(Michael Jackson) 以其拥有的披头士唱片专辑一半的权益为担保, 向美国的堡垒投资集团( Fortress Investment Group ) 融资2.7 亿美元。2006 年4 月, 索尼公司与联合拥有人迈克尔·杰克逊以及债权人堡垒投资集团再次达成协议，杰克逊将其当初购买的4000 首披头士歌曲的版权转让给索尼公司使用，同时堡垒投资集团给予杰克逊3 亿美元融资。[4]

 

专利及商标证券化

由于专利和商标存在着法定的保护期限，到期时的专利技术可能已不具领先性，而契约性的商标保护则经常会根据政府的资产价值期限的条款而改变。从专利持有者来说，最适合进行证券化的是药品公司、大学和学院、高新技术公司。从商标持有者来说，最适合进行证券化的是主要的体育俱乐部和大学、服装设计者和消费品生产商、主流的娱乐公司。[5] 2003 年初，Guess以14份商标许可使用合同为基础发行了7500 万美元的债券，由JP摩根证券包销，为期8年，标准普尔的分析人员称这次证券化交易为未来的商标权证券化交易设定了标准。2005年， 哥伦比亚大学与美国知名的生物制药Pharma公司合作，将该公司研发的13种药品作为专利资产池，经过穆迪公司的评估，将该专利证券化后的等级定为3A级，在资本市场共筹集资金2.27亿美元。