加载中…顶级基金巅峰对决：不“喝酒”的谢治宇VS最爱酒的张坤
(2021-02-01 13:40:58)
最近，刚刚加冕“A股首位千亿级基金经理”的顶流大咖，易方达基金的张坤先生，又凭易方达蓝筹精选一天5.05%的净值涨幅，群众惊呆、粉丝狂欢：“坤坤不老、蓝筹到老“、”坤坤勇敢飞、ikun永相随“。
热闹过后，咱们还是回归。认真学下坤坤的思想，爱坤就要学坤。学，就要对比，货比三家。没有对比就没有伤害，比方说这个人的脸比沈腾大，那个人的头发比徐峥少；要是有人说我的眼睛比李诞小，我保证打不死他。开个玩笑。
目前大概看下，作为一直重仓白酒、对白酒看得非常通透的大神，白酒股如今已成为诸多基金标配，风格与坤坤不一样、管理规模大、没有白酒股、有实力PK的，唯有兴全基金的谢治宇。
根据公开的报告和访谈内容，对两位进行下分析比较。
这两位有多牛。目前任职同一基金满8年的主动偏股基金经理大概40多位，任职以来的基金年化回报前两名，就是谢治宇和张坤。谢治宇管理的兴全合润，2013年1月29日起任职，刚好满8年；张坤管理2012年9月28日开始管易方达中小盘，比谢治宇早几个月，目前是8.35年。
谢治宇合润的战绩是年化30.29%，唯一年化超30%的；张坤中小盘的战绩是年化29.36%，排第二。
以同一个时间维度比较，以刚好谢治宇任职的最近8年同期业绩，谢治宇也是732%排第一，张坤647%排第二，是仅有的2个超600%收益的。
谢治宇，人称暖男大白；张坤，粉丝喊他坤坤。8年年化大白比坤坤好，为什么坤坤的流量现在远超大白，那是因为大白早几年业绩强于坤坤，这几年业绩坤坤更猛，后面详解。
几年前，大白比坤坤风头强很多。3年前2018年1月底，谢治宇发了1只300亿的兴全合宜，管理规模当时达400多亿，一举成为管理主动权益规模最顶流的公募基金经理，彼时坤坤管理规模不到200亿。
两人所在的易方达基金和兴全基金，一个被调侃为世界第三大酒庄，另一个是就划成“胡建出身”的茶庄吧，中国基金业的两座山峰，一家是国内主动偏股规模的一哥，一个是江湖人称“良心基金”的高地。有人说，易方达有多爱酒，兴全就有多不爱酒。坤坤和大白，就是两家的代表人物。
谢治宇，访谈说是个暖男，大家喊他大白、大树、大象，温暖、踏实；张坤已经出圈，已经成了粉丝们心中最好的坤坤。两个人都是80后，年龄相仿，都是名校硕士研究生，应该也都是一毕业就入职了目前基金公司，都工作了十几年。清华毕业的张坤从北京南下来到了广州，复旦毕业谢治宇留在了上海。
两个人的名字感觉父母也是很有期望的，牛转乾坤、天行健地势坤、“坤”鹏展翅，大白更厉害，治理宇宙。
作为当前基金业中生代最强双子星，两个人有着鲜明的不同。坤坤是巴菲特的忠实信徒，深度价值投资者，主张重仓、集中持股、要战胜市场、要敢于对抗市场；大白不喜欢贴标签，强调自己的投资框架的包容性，投资的基础事实无法穷尽（存在盲点）、世界很复杂、变化很快，在A股适度灵活非常重要，他的风格是均衡。
这里再重申一下，张坤先生和谢治宇先生都是当前基金业顶级投资人，不是要说谁好谁不好，谁更厉害。就好像李白和杜甫谁更伟大，jack马和pony马哪个厉害，是吃椰子鸡和海底捞，都是见仁见智的事情。成年人的话，可能都想要。
两人的情况，我们一一来看：
1、坤坤5只基金1255亿 VS 大白3只基金598亿
坤坤最新管理5只基金，最早的是2012年9月28日开始任职的易方达中小盘，而后在2014年4月又接了个QDII基金亚洲精选，算是少有的既管A股基金，又管投海外的QDII基金的基金经理。
2015年11月接了新丝路基金，2018年6月发行蓝筹精选，成为最受投资者追捧的；2020年又发了优质企业三年持有。管了5只基金。
大白管了3只基金，先是2013年1月29日担任基金经理，上任兴全合润，然后就是2018年1月发了只300亿的兴全合宜爆款，2019年底又发了兴全社会价值三年。
除了坤坤接管亚洲精选和新丝路之外，2人当基金经理，而后又以自己名义发新基金的节奏也差不多。
目前所管理规模，坤坤1255亿为权益类基金规模一哥，也是唯一超千亿的，大白规模也不小，也有598亿，接近600亿。
坤坤的两个主打，中小盘401亿，蓝筹精选677亿；大白的两个主打，合润242亿，合宜303亿。
管理的所有基金一起几何平均年化收益，坤坤的收益21%是明显低于大白的30%，被接管的亚洲精选（QDII）、新丝路拖了后腿，其他3只年化并不差。
2、代表产品最长年化大白略胜，最近5年坤坤赢
以两人管理实际最长的中小盘与合润来比较，都已经满8年。大白管理合润最新规模242亿，年化收益30.27%略高一点，唯一年化超30%的；坤坤的中小盘最新401亿，年化29.33%也是超强。
拆开来看，以两人2只代表性产品，中小盘PK合润，蓝筹精选PK合宜。
可以看出2015年以前，2013-2015年，坤坤明显弱于大白，而从2016年之后，坤坤明显后来居上，持续跑赢大白。而大家都知道，2016年之后A股市场风格骤变，刮起蓝筹价值、漂亮50、核心资产风，坤坤专注集中于核心资产，明显胜过大白的均衡风。
这也解释了，为什么现在最火的是坤坤。
而从最大回撤来看，虽然两人投资方法不同，但结果却也旗鼓相当。中小盘与合润最大回撤差不多都是30%，蓝筹精选最大回撤约17%，合宜最大回撤18%多。
不怎么靠白酒股的大白，都有这么好的业绩，那真不一般。
3、坤坤重仓集中：仍然最爱白酒 VS 大白均衡无酒：觉得白酒略贵
2020年四季度末，坤坤的代表作易方达中小盘、易方达蓝筹精选，前十大重仓股的持仓占比分别为67.4%、77.9%，2个基金买4只白酒股都买到接近10%上限。
大白的兴全合润、兴全合宜前十大持仓占比分别为36.28%、41.52%；最新持股仅合润（1月21日）持有海尔智家达到6.26%，其他没有6%以上持股，2只基金前十大均无白酒股。
大白说看好一个行业最好买到20个点或多一点，认为一个行业配到50个点，基本就不是分散风险，“肯定是在赌这个事情”。而2020年的中报，坤坤的中小盘和蓝筹精选持仓茅台等6只白酒股分别达到43.83%、38.18%。
坤坤对白酒股研究应该是看得非常透，2012年9月底上任基金经理，从2013二季度（30岁左右）就开始重仓茅台，至今一直是重仓股，连续31个季度（快8年）。在目前公募基金经理这么大规模重仓，应该是第一人了。
大白最近1年前十大重仓中没有白酒股，最新的是合宜2019年三季度末持有茅台，但也只有2个点。在2020年12月份的访谈中，大白也表示，对白酒行业韧性认识不足，没想到连续涨这么多，但现在估值略微偏贵了。翻译一下：以前觉得茅台好，没想到这么强。
其实也只有坤坤这样以特别长、特别深的价值持有陪伴，才享受到市场如此厚的馈赠。很多投资者，都是在市场变化中进行调仓换股，寻找最优性价比，无所谓对错。大白也做得非常好。
而坤坤在2020四季度末对茅台等白酒股依然是高举高打，易方达中小盘前十大中白酒持仓在提升，前十大中4只白酒股持股占比就达到39.28%；十大之外的持仓目前暂未披露。
4、关于理念：坤坤认为要战胜市场VS大白认为事实无法穷尽
从集中持股与均衡配置的行为，大致可以判断两人对投资底层认知架构有所不同。
坤坤作为巴菲特的忠实信徒，深度价值投资者，主张重仓、集中持股、要战胜市场、要敢于对抗市场，坤坤认为预测是最重要的，这个背后逻辑是世界和未来是可知的（可知论），通过努力，可以尽力把握确定性。
大白不喜欢贴标签，强调自己的投资框架的包容性，对投资的基础事实的认知是无法穷尽（存在盲点，不可知论）、世界很复杂、变化很快，在A股适度灵活非常重要，他的风格是均衡。观点虽明确，却也都是“有可能”。
金融市场理论当中，存在有效市场假说、无效市场假说、随机漫步理论等各种理论，存在着不同的前提假设。坤坤和大白对市场认知的前提假设，应该是存在着差异。
坤坤专注商业模式去选股，不太考虑货币环境、市场风格等因素，选好公司长期持有，算是A股不多的深度价值投资，非常坚定，不太在意短期变化；大白强调灵活，之前比较强调性价比，会根据经济环境、流动性、估值情况等进行调配。
坤坤持股时间很长，大白则很灵活换股。坤坤的茅台重仓了快8年，五粮液、老窖、上海机场、爱尔眼科都是重仓很多年的股票。而大白换股则相对灵活一点，从2020年底到今年1月21日，大白的合润前十大重仓股，就换了2个，新进兴业银行、海康威视，退出隆基股份、晶晨股份。
坤坤非常注重商业模式，喜欢变化最慢（白酒等）和变化最快（互联网等）的行业，不碰大多数周期股，不搞金融股，专注互联网科技、消费、医药和寡头格局高端制造，坤坤认为金融股带杠杆，，任何时候都要特别警惕，一旦出问题，杠杆会杀死它。而大白刚刚就买了兴业银行，还重仓中国平安，中国平安一直是爱股。
5、重仓股比较：坤坤都是知名龙头股，大白股票没坤坤白
理念不同、方法各异，选出的股票也有很大差别。
两只以A股为主的基金，中小盘白酒多，合润行业散。
可以投港股通的蓝筹精选与合宜，蓝筹精选港股也不少，美团、腾讯、港交所、颐海国际，合宜十大重仓买了2只港股，腾讯和比亚迪。
总得来说，坤坤的股票更耳熟能详一些，大白的股票没有坤坤的那么白。
6、坤坤给投资者的话
虽然坤坤现在业绩很火很牛，但他说：一个投资人不论何种方法，必然在某些时期面临业绩落后。
坤语录：一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。
基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择，我的建议是问三个问题：
第一，这个管理人的投资体系是否自洽；
第二，这个管理人的投资体系是否稳定；
第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配；
第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来；而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要。
只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配(即持有人本身认可的投资周期是多长、投资收益的来源是什么、愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵)，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。
站在目前时点，坤坤重仓的白酒估值并不低，当前的一九市场风格会否向均衡收敛值得关注；坤坤专注选股，不太关注短期市场，好股票会穿越；买坤坤就要认同坤坤理念，长期持有不要在意短期波动。
坤坤2014年就开始管理亚洲精选QDII基金，对海外上市股票关注更多，视野可能更广阔，商业模式理解也很深刻。
最近7年，就是2014年1月底部至今7年，中证白酒指数涨幅超10倍。坤坤的战绩中，白酒贡献不少，未来7年，白酒股能否再涨10倍，要打一个的问号，2028年茅台30万亿市值的话，还是有点吓人。
坤坤是个选股能力非常强的高手，白酒股长期估计还是会有收益，但应该不太能像过去这几年这么强，放低预期，以及接受可能的短期波动；另外，还要看坤坤能否再挖掘出，类似白酒这么好的新投资赛道。
热闹过后，咱们还是回归。认真学下坤坤的思想，爱坤就要学坤。学，就要对比，货比三家。没有对比就没有伤害，比方说这个人的脸比沈腾大，那个人的头发比徐峥少；要是有人说我的眼睛比李诞小，我保证打不死他。开个玩笑。
目前大概看下，作为一直重仓白酒、对白酒看得非常通透的大神，白酒股如今已成为诸多基金标配，风格与坤坤不一样、管理规模大、没有白酒股、有实力PK的，唯有兴全基金的谢治宇。
根据公开的报告和访谈内容，对两位进行下分析比较。
这两位有多牛。目前任职同一基金满8年的主动偏股基金经理大概40多位，任职以来的基金年化回报前两名，就是谢治宇和张坤。谢治宇管理的兴全合润，2013年1月29日起任职，刚好满8年；张坤管理2012年9月28日开始管易方达中小盘，比谢治宇早几个月，目前是8.35年。
谢治宇合润的战绩是年化30.29%，唯一年化超30%的；张坤中小盘的战绩是年化29.36%，排第二。
以同一个时间维度比较，以刚好谢治宇任职的最近8年同期业绩，谢治宇也是732%排第一，张坤647%排第二，是仅有的2个超600%收益的。
谢治宇，人称暖男大白；张坤，粉丝喊他坤坤。8年年化大白比坤坤好，为什么坤坤的流量现在远超大白，那是因为大白早几年业绩强于坤坤，这几年业绩坤坤更猛，后面详解。
几年前，大白比坤坤风头强很多。3年前2018年1月底，谢治宇发了1只300亿的兴全合宜，管理规模当时达400多亿，一举成为管理主动权益规模最顶流的公募基金经理，彼时坤坤管理规模不到200亿。
两人所在的易方达基金和兴全基金，一个被调侃为世界第三大酒庄，另一个是就划成“胡建出身”的茶庄吧，中国基金业的两座山峰，一家是国内主动偏股规模的一哥，一个是江湖人称“良心基金”的高地。有人说，易方达有多爱酒，兴全就有多不爱酒。坤坤和大白，就是两家的代表人物。
谢治宇，访谈说是个暖男，大家喊他大白、大树、大象，温暖、踏实；张坤已经出圈，已经成了粉丝们心中最好的坤坤。两个人都是80后，年龄相仿，都是名校硕士研究生，应该也都是一毕业就入职了目前基金公司，都工作了十几年。清华毕业的张坤从北京南下来到了广州，复旦毕业谢治宇留在了上海。
两个人的名字感觉父母也是很有期望的，牛转乾坤、天行健地势坤、“坤”鹏展翅，大白更厉害，治理宇宙。
作为当前基金业中生代最强双子星，两个人有着鲜明的不同。坤坤是巴菲特的忠实信徒，深度价值投资者，主张重仓、集中持股、要战胜市场、要敢于对抗市场；大白不喜欢贴标签，强调自己的投资框架的包容性，投资的基础事实无法穷尽（存在盲点）、世界很复杂、变化很快，在A股适度灵活非常重要，他的风格是均衡。
这里再重申一下，张坤先生和谢治宇先生都是当前基金业顶级投资人，不是要说谁好谁不好，谁更厉害。就好像李白和杜甫谁更伟大，jack马和pony马哪个厉害，是吃椰子鸡和海底捞，都是见仁见智的事情。成年人的话，可能都想要。
两人的情况，我们一一来看：
1、坤坤5只基金1255亿 VS 大白3只基金598亿
坤坤最新管理5只基金，最早的是2012年9月28日开始任职的易方达中小盘，而后在2014年4月又接了个QDII基金亚洲精选，算是少有的既管A股基金，又管投海外的QDII基金的基金经理。
2015年11月接了新丝路基金，2018年6月发行蓝筹精选，成为最受投资者追捧的；2020年又发了优质企业三年持有。管了5只基金。
大白管了3只基金，先是2013年1月29日担任基金经理，上任兴全合润，然后就是2018年1月发了只300亿的兴全合宜爆款，2019年底又发了兴全社会价值三年。
除了坤坤接管亚洲精选和新丝路之外，2人当基金经理，而后又以自己名义发新基金的节奏也差不多。
目前所管理规模，坤坤1255亿为权益类基金规模一哥，也是唯一超千亿的，大白规模也不小，也有598亿，接近600亿。
坤坤的两个主打，中小盘401亿，蓝筹精选677亿；大白的两个主打，合润242亿，合宜303亿。
管理的所有基金一起几何平均年化收益，坤坤的收益21%是明显低于大白的30%，被接管的亚洲精选（QDII）、新丝路拖了后腿，其他3只年化并不差。
2、代表产品最长年化大白略胜，最近5年坤坤赢
以两人管理实际最长的中小盘与合润来比较，都已经满8年。大白管理合润最新规模242亿，年化收益30.27%略高一点，唯一年化超30%的；坤坤的中小盘最新401亿，年化29.33%也是超强。
拆开来看，以两人2只代表性产品，中小盘PK合润，蓝筹精选PK合宜。
可以看出2015年以前，2013-2015年，坤坤明显弱于大白，而从2016年之后，坤坤明显后来居上，持续跑赢大白。而大家都知道，2016年之后A股市场风格骤变，刮起蓝筹价值、漂亮50、核心资产风，坤坤专注集中于核心资产，明显胜过大白的均衡风。
这也解释了，为什么现在最火的是坤坤。
而从最大回撤来看，虽然两人投资方法不同，但结果却也旗鼓相当。中小盘与合润最大回撤差不多都是30%，蓝筹精选最大回撤约17%，合宜最大回撤18%多。
不怎么靠白酒股的大白，都有这么好的业绩，那真不一般。
3、坤坤重仓集中：仍然最爱白酒 VS 大白均衡无酒：觉得白酒略贵
2020年四季度末，坤坤的代表作易方达中小盘、易方达蓝筹精选，前十大重仓股的持仓占比分别为67.4%、77.9%，2个基金买4只白酒股都买到接近10%上限。
大白的兴全合润、兴全合宜前十大持仓占比分别为36.28%、41.52%；最新持股仅合润（1月21日）持有海尔智家达到6.26%，其他没有6%以上持股，2只基金前十大均无白酒股。
大白说看好一个行业最好买到20个点或多一点，认为一个行业配到50个点，基本就不是分散风险，“肯定是在赌这个事情”。而2020年的中报，坤坤的中小盘和蓝筹精选持仓茅台等6只白酒股分别达到43.83%、38.18%。
坤坤对白酒股研究应该是看得非常透，2012年9月底上任基金经理，从2013二季度（30岁左右）就开始重仓茅台，至今一直是重仓股，连续31个季度（快8年）。在目前公募基金经理这么大规模重仓，应该是第一人了。
大白最近1年前十大重仓中没有白酒股，最新的是合宜2019年三季度末持有茅台，但也只有2个点。在2020年12月份的访谈中，大白也表示，对白酒行业韧性认识不足，没想到连续涨这么多，但现在估值略微偏贵了。翻译一下：以前觉得茅台好，没想到这么强。
其实也只有坤坤这样以特别长、特别深的价值持有陪伴，才享受到市场如此厚的馈赠。很多投资者，都是在市场变化中进行调仓换股，寻找最优性价比，无所谓对错。大白也做得非常好。
而坤坤在2020四季度末对茅台等白酒股依然是高举高打，易方达中小盘前十大中白酒持仓在提升，前十大中4只白酒股持股占比就达到39.28%；十大之外的持仓目前暂未披露。
4、关于理念：坤坤认为要战胜市场VS大白认为事实无法穷尽
从集中持股与均衡配置的行为，大致可以判断两人对投资底层认知架构有所不同。
坤坤作为巴菲特的忠实信徒，深度价值投资者，主张重仓、集中持股、要战胜市场、要敢于对抗市场，坤坤认为预测是最重要的，这个背后逻辑是世界和未来是可知的（可知论），通过努力，可以尽力把握确定性。
大白不喜欢贴标签，强调自己的投资框架的包容性，对投资的基础事实的认知是无法穷尽（存在盲点，不可知论）、世界很复杂、变化很快，在A股适度灵活非常重要，他的风格是均衡。观点虽明确，却也都是“有可能”。
金融市场理论当中，存在有效市场假说、无效市场假说、随机漫步理论等各种理论，存在着不同的前提假设。坤坤和大白对市场认知的前提假设，应该是存在着差异。
坤坤专注商业模式去选股，不太考虑货币环境、市场风格等因素，选好公司长期持有，算是A股不多的深度价值投资，非常坚定，不太在意短期变化；大白强调灵活，之前比较强调性价比，会根据经济环境、流动性、估值情况等进行调配。
坤坤持股时间很长，大白则很灵活换股。坤坤的茅台重仓了快8年，五粮液、老窖、上海机场、爱尔眼科都是重仓很多年的股票。而大白换股则相对灵活一点，从2020年底到今年1月21日，大白的合润前十大重仓股，就换了2个，新进兴业银行、海康威视，退出隆基股份、晶晨股份。
坤坤非常注重商业模式，喜欢变化最慢（白酒等）和变化最快（互联网等）的行业，不碰大多数周期股，不搞金融股，专注互联网科技、消费、医药和寡头格局高端制造，坤坤认为金融股带杠杆，，任何时候都要特别警惕，一旦出问题，杠杆会杀死它。而大白刚刚就买了兴业银行，还重仓中国平安，中国平安一直是爱股。
5、重仓股比较：坤坤都是知名龙头股，大白股票没坤坤白
理念不同、方法各异，选出的股票也有很大差别。
两只以A股为主的基金，中小盘白酒多，合润行业散。
可以投港股通的蓝筹精选与合宜，蓝筹精选港股也不少，美团、腾讯、港交所、颐海国际，合宜十大重仓买了2只港股，腾讯和比亚迪。
总得来说，坤坤的股票更耳熟能详一些，大白的股票没有坤坤的那么白。
6、坤坤给投资者的话
虽然坤坤现在业绩很火很牛，但他说：一个投资人不论何种方法，必然在某些时期面临业绩落后。
坤语录：一个投资人不论采用何种方法，必然在某些时期面临业绩的落后。我的体会是，一个投资人选择何种投资方法，并不是这种方法在出彩时多灿烂，而是在这种方法阶段性失灵时仍能坦然面对，并且晚上睡得香。这一点，很大程度取决于投资人的性格和价值观。
基金有不同的风格，对于持有人来说如何选择，我的建议是问三个问题：
第一，这个管理人的投资体系是否自洽；
第二，这个管理人的投资体系是否稳定；
第三，我的投资体系和价值观是否与这个管理人的投资体系和价值观匹配；
第一和第二个问题通过观察持仓、换手率、长期业绩大致可以判断出来；而第三点通常持有人关注不多，但我认为非常重要。
只有持有人自己的投资体系和价值观与管理人匹配(即持有人本身认可的投资周期是多长、投资收益的来源是什么、愿意在何种市场接受策略的阶段性失灵)，才能做到持有基金的久期和基金持有股票的久期基本匹配。
站在目前时点，坤坤重仓的白酒估值并不低，当前的一九市场风格会否向均衡收敛值得关注；坤坤专注选股，不太关注短期市场，好股票会穿越；买坤坤就要认同坤坤理念，长期持有不要在意短期波动。
坤坤2014年就开始管理亚洲精选QDII基金，对海外上市股票关注更多，视野可能更广阔，商业模式理解也很深刻。
最近7年，就是2014年1月底部至今7年，中证白酒指数涨幅超10倍。坤坤的战绩中，白酒贡献不少，未来7年，白酒股能否再涨10倍，要打一个的问号，2028年茅台30万亿市值的话，还是有点吓人。
坤坤是个选股能力非常强的高手，白酒股长期估计还是会有收益，但应该不太能像过去这几年这么强，放低预期，以及接受可能的短期波动；另外，还要看坤坤能否再挖掘出，类似白酒这么好的新投资赛道。
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