接上篇：五粮液(000858)价值分析3-资产管理能力

五、偿债能力分析

    偿债能力是指企业偿还到期债务(包括本息)的能力。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

（一）短期偿债能力分析

    短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要标志。

　　企业短期偿债能力分析主要采用比率分析法，衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债率。

1.流动比率

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1-1.同行业流动比率对比

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    流动比率是流动资产与流动负债的比率，表示企业每元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映了企业的流动资产偿还流动负债的能力。其计算公式为：

　　流动比率=流动资产÷流动负债

　　一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，因为该比率越高，不仅反映企业拥有较多的营运资金抵偿短期债务，而且表明企业可以变现的资产数额较大，债权人的风险越小。但是，过高的流动比率并不均是好现象。

　　从理论上讲，流动比率维持在2：1是比较合理的。但是，由于行业性质不同，流动比率的实际标准也不同。  

    所以，在分析流动比率时，应将其与同行业平均流动比率，本企业历史的流动比率进行比较，才能得出合理的结论。

2.速动比率

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2-1.同行业速动比率对比

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    速动比率，又称酸性测试比率，是企业速动资产与流动负债的比率。其计算公式为：

　　速动比率=速动资产÷流动负债

　　其中：速动资产=流动资产-存货

　　或：速动资产=流动资产-存货-预付账款-待摊费用

　　计算速动比率时，流动资产中扣除存货，是因为存货在流动资产中变现速度较慢，有些存货可能滞销，无法变现。至于预付账款和待摊费用根本不具有变现能力，只是减少企业未来的现金流出量，所以理论上也应加以剔除，但实务中，由于它们在流动资产中所占的比重较小，计算速动资产时也可以不扣除。

　　传统经验认为，速动比率维持在1：1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。

　　速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。但以上评判标准并不是绝对的。

3.现金比率
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3-1.同行业现金比率对比

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    现金比率是企业一定时期的经营现金净流量与流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿付短期负债的能力。其计算公式为：

　　现金比率=年经营现金净流量÷年末流动负债

　　式中年经营现金净流量指一定时期内，由企业经营活动所产生的现金及现金等价物的流入量与流出量的差额。

　　该指标是从现金流入和流出的动态角度对企业实际偿债能力进行考察。用该指标评价企业偿债能力更为谨慎。该指标较大，表明企业经营活动产生的现金净流量较多，能够保障企业按时偿还到期债务。但也不是越大越好，太大则表示企业流动资金利用不充分，收益能力不强。

1.同行业资产负债率

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    资产负债率又称负债比率，是企业的负债总额与资产总额的比率。它表示企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其计算公式为：资产负债率=（负债总额÷资产总额）×100%资产负债率高低对企业的债权人和所有者具有不同的意义。

　　债权人希望负债比率越低越好，此时，其债权的保障程度就越高。

　　对所有者而言，最关心的是投入资本的收益率。只要企业的总资产收益率高于借款的利息率，举债越多，即负债比率越大，所有者的投资收益越大。

　　一般情况下，企业负债经营规模应控制在一个合理的水平，负债比重应掌握在一定的标准内。

综合分析结果：

    对于企业债务问题，我个人更愿意选择那些没有债务，或者短期债务比长期债务少的企业，所谓短期债务就是一年内付清的债务，而长期债务就是1年以上的，有很多企业短期债务竟然比企业收益还高，这种企业属于典型的举债经营型，过多的债务问题会导致企业困难，或直接导致破产；流动，速动，现金比率看，流动，和速冻比率越高越好，当然太高了也并不是一件好事，应收账款回收困难会导致比例的相应增高。

    资产负债率在前文（五粮液(000858)价值分析2-主营业务及盈利能力分析）关于净资产收益率中提到过，上市公司的净资产收益率越高越好，但有时候，过高的净资产收益率也蕴含着风险。比如说，个别上市公司虽然净资产收益率很高，但负债率却超过了80%（一般来说，负债占总资产比率超过80%，被认为经营风险过高），这个时候我们就得小心。这样的公司虽然盈利能力强，运营效率也很高，但这是建立在高负债基础上的，一旦市场有什么波动，或者银行抽紧银根，不仅净资产收益率会大幅下降，公司自身也可能会出现亏损。

　　这就像炒房子，如果一套房子的价格是100万元，你只需首付30万元就买了，一年后这套房子升值到200万元，你卖掉房子，赚了将近100万元，你的净资产收益率就超过300%。虽然净资产收益率很高，但你要知道，你是在负债经营，其实是借了银行的钱(银行按揭)炒房。如果这套房子没有升值而是贬值，那你的风险可就大了，如果房价一年后跌到70万元，你再脱手，可就是把本金30万元都亏光了。

　　对上市公司来说,适当的负债经营是非常有利于提高资金使用效率的，能够提高净资产收益率。但如果以高负债为代价，片面追求高净资产收益率，虽然一时看上去风光，但风险也不可小觑。

　　有些股民一遇到上市公司发行新股再融资就反对，认为这家公司的净资产收益率远远高于银行贷款利率，根本不必向股民再融资，可以向银行贷款经营呀，这样可以大大提高净资产收益率。其实上市公司再融资有时是为了降低经营风险，这恰恰是对股东负责的表现。

下一篇预告：五粮液(000858)价值分析5-成长能力分析 

价值投资客

2012-9-3