接上篇：五粮液(000858)价值分析1-概况

二、主营业务

（一）产品

1、主营业务收入

http://s4/middle/8cc38315hc82ad00f8093&690

2、毛利率

http://s3/middle/8cc38315hc82ad0b717d2&690

    根据2011年年度报告的数据，高价位酒的主营业务收入140.97亿，同比增长29.31%，主营业务成本21.66亿，同比增长40.4%，成本过快的上升，导致高价位酒的毛利率同比减少1.21%至84.63%。 

    中低价位酒的主营业务收入43.76亿，同比增长37.7%，主营业务成本31.06亿，同比增长53.11%，低价位酒的竞争更加残酷，导致中低价位酒的毛利率同比减少7.15%至29.01%。

（二）行业

http://s10/middle/8cc38315h7a6abb620af9&690
    分行业看，白酒依然是收入的主要来源，酒类主营业务收入184.74亿，同比增长31.2%，成本52.73亿，同比增长47.62%，毛利率同比减少3.18%至71.45%，低价位酒对酒类毛利率降低影响很大。

    塑料制品主营业务收入15.6亿，同比增长33.98，成本13.61亿，同比增长34.87%，毛利率12.79%，塑料制品的成本增长相对酒类更趋合理，白酒成品在销售环节需要不断增加投入才能提高主营收入的增长。

三、盈利能力分析

（一）毛利率

http://s7/middle/8cc38315hc83848b5bb56&690

    从上图中可以看出，毛利率一直处于上升趋势，从2002年的43.91%增长到2011年的66.12%，毛利率的稳步上升源自两个原因：一、提价；二、库存升值

（二）净利率润

http://s1/middle/8cc38315h7a6c074c81a0&690
    毛利率的提升对净利润率的增长起到关键的作用，净利润率从2002年10.75%持续增长至2011年31.42%，增长原因同上。

（三）净资产收益率

http://s13/middle/8cc38315hc83848ef974c&690
    净资产收益率是巴菲特非常看重的指标之一，他在1979年给股东的信中提到：“我们判断一家公司经营的好坏，取决于其净资产收益率（排除不当的财务杠杆或会计做帐），而非每股收益的成长与否，因为即使把钱固定存在银行不动，也能达到象后者一样的目的。”换言之，投入1元的净资产为股东创造出更多的利润。

    为防止财务杠杆或会计做账，在看净资产收益率同时需要结合负债率来一起看，资产负债率=负债÷总资产。总资产=负债+所有制权益。50%的资产负债率，就相当于1元的净资产，对应1元的负债。而75%的资产负债率，就相当于1元的净资产，对应3元的负债.过高的负债会扭曲净资产收益率的水平，所以同样的净资产收益率水平，负债率越低越好。（资产负债率会在五粮液(000858)价值分析4-偿债能力分析中详细展开说明）

（四）总资产收益率

http://s14/middle/8cc38315hc8384912fdfd&690

    总资产收益率是分析公司盈利能力时又一个非常有用的比率。是另一个衡量企业收益能力的指标。在考核企业利润目标的实现情况时，投资者往往关注与投入资产相关的报酬实现效果，并经常结合每股收益（EPS）及净资产收益率（ROE）等指标来进行判断。实际上，总资产收益率（ROA）是一个更为有效的指标。总资产收益率的高低直接反映了公司的竞争实力和发展能力,也是决定公司是否应举债经营的重要依据。
    从上图可以看出五粮液的总资产收益率从2002年8.46%增长至2011年17.33%，企业的竞争实力和发展能力得到不断的提升，一个优秀企业能够不断为股东创造出更多的价值。

（五）预收账款

http://s6/middle/8cc38315hc83920ad7e85&690
    预收款一直被视作白酒公司盈利的"蓄水池"，对白酒公司的业绩有相当重要的作用。预收款是否充足对白酒公司的业绩预期有着直接影响，合理释放这些手中的"余粮"将对白酒公司营收的增长起到很好的平滑作用，毕竟先付钱，后提货在发达的现今社会已越来越少见。

    当然太注重预收款项这个指标也有弊端，抄家可以通过先买入股票，而后大量购买一级市场的白酒，将预收款项大幅提升，盈利预期会带动股票价格上升，最后通过一二级市场共同套现，达到操纵股价的目地。预防这种情况发生需要参考其它指标同时结合来看，这个问题留作以后再说。 

（六）行业比较

 http://s12/middle/8cc38315h7a6c27978a4b&690

下一篇预告：五粮液(000858)价值分析3-资产管理能力 

价值投资客

2012-8-26