年报解读

昨晚建设银行（601939）发布了2011年度报告，从业绩上来看集团实现收入3970亿元，同比增长22.8%，母公司所有者净利润1693亿元，同比增长25.5%。其中利息净收入达到3046亿元，占到总收入的76.7%。中间业务收入占比较去年也略有上升，达到21.9%。

从各项财务指标来看，由于本年度央行多次上调基准利率，建设银行的平均贷款收益率和平均存款成本率分别由去年的5.09%和1.27%上升到目前的5.71%和1.59%。净息差(NIM)也由去年的2.49%上升至2.70%。建行存款结构中活期存款占比略有下降，从去年的57%下降至2011年的54%。这也部分推动了存款成本率的上升。

在目前监管层对存贷比要求日趋严格的情况下，建行的存贷比依然维持在65%的低水平(监管指标为75%)。这为建行今后业绩的发展提供了充足的空间。建设银行管理和成本控制仍维持在一个较高的水平。在收入增长22.8%的情况下，管理费用仅增长16.2%。对应的公司成本收入比降至29.79%，比上年下降1.68%。

从资本充足情况来看，建行资本充足率为13.68%，核心资本充足率为10.97%。过去几年，公司的资本充足率保持稳步上升。2011年底资本充足率比2年前提升约2%。其主要原因在于利润的高速增长支持了核心资本的提高，2011年11月完成的400亿次级债也有效补充了附属资本。

从资产质量来看，建行2011年未实现不良的双降，不良贷款的总规模较去年增长了62亿元，但不良率由1.14%降低至1.09%。公司拨备也较为充足，拨备覆盖率达到241.44%。公司拨贷比达2.64%，兴业银行(601166)这一指标为1.46%。指出一下，如果银监会加强对该指标2.5%的监管要求，建行不需要计提更多的拨备，兴业则必须更多计提从而影响短期业绩。

表1：2008-2011年建行主要数据    单位：亿元

建行2011年EPS的0.677元/股，每股分红0.2365，分红比例34.78%，分红比例低于预期。俺的预期是维持2010年40%的比例不变。过去4年，建行的分红比例以每年5%的绝对比例逐年下降。最新年度的分红收益率5.03%。

图1：建行历年分红比例

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预测误差分析

我之前对建行全年业绩进行过预测，公布的业绩低于预测。预测全年净利润1727亿元，实际净利润1694亿元，预测高于实际值1.95%。绝对值相差33亿元。差异主要来自两项：中间业务净收入和贷款减值损失。2011年第2季度公司中间业务净收入245亿元，3季度中间业务211亿元，环比下降13.9%。由于不太了解下降的原因，我对4季度作了增长率为零的预测。实际数据显示建行4季度手续费及佣金净收入环比继续下降13.8%。这一点也反映在中间业务收入增长率上，2010年增长率为37.6%，11年增长率降低到31.5%，下降了6个百分点。该误差影响利润21亿元。

从历年数据的规律看，建行一般会在4季度多提拨备。2010年各季度的信贷成本(贷款减值损失/贷款原值)分别为0.10%、0.09%、0.05%和0.30%，2011年前3季度这一指标分别为0.08%、0.15%和0.11%。我之前预测的2011Q4信贷成本为0.20%，实际披露的信贷成本为0.23%。这一误差影响净利润14亿元。