一、商业模式分析

      苏宁电器（002024）是国内领先的家电零售企业，其年销售收入在2010年达到755亿元，ROE为21.9%。目前苏宁电器商业模式采用线上线下两种模式相结合，线上收入主要来源于苏宁易购，线下是传统的连锁店经营模式：苏宁将销售区域分租给不同的家电厂商，并由厂商派驻促销员在商场销售，苏宁连锁卖场从中收取租金，并从产品的销售额中提取一定的比例作为利润。

       苏宁易购起步于2009年8月，在2010年初正式上线，目前市场规模虽然排在第三位，但市场份额仅占3.4%，与淘宝和京东仍有很大差距。但苏宁易购的销售收入增长速度很迅速：2009年起步阶段实现销售收入3亿元，经过一年的磨合，在2010年销售已经突破20亿元，截至2011年3季报，易购今年销售收入实现40亿元。由此可见苏宁易购将是今后苏宁电器重点扶植的收入增长点。

       对于传统的连锁经营模式，截至2011年中报数据显示，苏宁电器已经进入243个地级以上城市，连锁店数量达到1488个，经营面积达546万M²,平均单店面积为3763 M²。苏宁电器通过对消费者细分，将连锁店细分为常规店、精品店和县镇店，下图中我们统计了2008年来苏宁电器连锁经营规模扩张趋势：（图1）

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从中可以看出，苏宁电器在连锁规模扩张上一直没有放慢脚步，还细化出了精品店和县镇店，其中2009 年12 月16 日，苏宁电器首家新业态店面——SUNING ELITE 精品店落户在深圳金光华广场，标志着中国家电连锁发展已经全面开始进入以市场细分为基础的全新营销阶段。苏宁电器旗舰店的占比也是逐年提高，目前占所有连锁店的19%，达到了286家。

 

二、盈利分析

      随着规模的扩张，苏宁电器在销售收入上也有一定进步，但是其收入增长速度从2011年开始放缓，原因应该是受到了京东等一批电商的冲击，而且苏宁易购线上销售从一定程度上也是分流了苏宁连锁的销售。从单位效率来看，苏宁电器单店收入从2010年开始出现回落，2011年无论从单店收入还是坪效来看都比往年要差，下表我们统计了苏宁电器2008年来的相关指标：（表1）

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      从苏宁电器连锁分布来看，公司一直比较重视二、三级市场的开发，分布在在二、三级市场的门店数增长率分别在10%和17%左右。目前二三级市场门店总数为770家，占所有门店总数的53%。从收入分部来看，各分部区的收入贡献比较稳定，华东区依然是苏宁电器带来收入最多的区，贡献总收入的42%。下表列示了各区域收入贡献比例：（表2）

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      香港市场收入是来自于2009年12月收购的香港Citicall Retail Management Limited，而且苏宁电器2010年6月还认购了日本家电连锁企业 LAOX 株式会社，成为了LAOX的第一大股东，相信苏宁在海外的扩张，也必将成为日后的新增长点。

 

三、优势分析

       苏宁电器如此众多的连锁店带来了极为优质的销售渠道，这也吸聚了很多大型上游供应商，使苏宁成为了这些供应商的独家总代理，如飞利浦彩电、惠普空调、先锋彩电、伊莱克斯冰洗、三菱重工等。下半年公司还将与索尼爱立信、三星、摩托罗拉、LG有四款全渠道包销产品合作。如果这一趋势持续发展，相信这将成为苏宁电器在与电商竞争时最有力的武器。值得一提的是，苏宁电器还在09年开发了自主品牌---松桥（MAZUBA）电器。首批产品涵盖电水壶、豆浆机、电磁炉、电压力锅、电饭锅、榨汁机、食品加工机等50 多款，2009年9月又上市了浴霸产品。

        根据苏宁对物流基地的规划建设，苏宁电器会在2012年底前完成60个物流基地的选址，提前锁定物流建设成本。后台物流建设是公司最大的护城河工程。我们认为每个物流中心2个亿左右的成本，未来60个物流中心，大约需要120亿的投资金额。而目前A股市场的格局，没有一家零售企业可以花如此大的投入去建设后台物流体系，因此未来将形成天然的行业护城河。

 

四、财务分析

       从费用控制来看，2011年以来苏宁电器的租赁成本和人工成本都出现了大幅提高：2011年中报显示，由于房产价格的提升，租赁费用同比增长了40%；人员成本同比增长了57%。下表我们统计了三费费用率季度值：(表3)

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从其他财务指标来看，公司流动性较为稳定，周转情况略有变化，存货平均周转天数由09年的48.1天提高到了目前55.8天，应收账款周转天数由09年2.2天提高到目前的5.3天，变动幅度较大，其原因在于报告期内，“家电下乡”、“以旧换新” 等一系列拉动内需政策的实施，在促进公司销售收入增长的同时，也带来了公司应收代垫财政补贴款的增加。