套期保值——企业生存的根本

一   套期保值的目的 

    期货市场基本的经济功能之一就是为现货企业提供价格风险管理的机制。为了规避价格风险，最常用的手段便是套期保值。

    套期保值（Hedging）又译作对冲交易。

    它的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。
   
    套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：

    第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。这是因为，对于特定的商品来说，其期货和现货价格主要的影响因素都是相同的。

    第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。期货价格中包含有储存该商品直至交割日为止的一切费用，远期期货价格要高于近期价格。当期货合约接近交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失。

   二   套期保值的类型 

    按照在期货市场上所持有的头寸，套期保值分为卖方套期保值和买方套期保值。

    卖出套期保值 

    卖出套期保值是为了防止现货价格在交割时下跌的风险而先在期货市场卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常时在农场主为了防止收割时，农作物价格下跌；经销商或加工商为了防止货物购进而未卖出时价格下跌而采取的保值方式。

    买入套期保值 

买入套期保值是交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的客户常用保值方法。

套期保值的方法
　　1. 生产者的卖期保值：
　　不论是向市场提供农副产品的农民，还是向市场提供铜、锡、铅、石油等基础原材料的企业，作为
社会商品的供应者，为了保证其已经生产出来准备提供给市场或尚在生产过程中将来要向市场出售商品
的合理的经济利润，以防止正式出售时价格的可能下跌而遭受损失，可采用卖期保值的交易方式来减小
价格风险，即在期货市场以卖主的身份售出数量相等的期货作为保值手段。
　　2. 经营者卖期保值：
　　对于经营者来说，他所面临的市场风险是商品收购后尚未转售出去时，商品价格下跌，这将会使他
的经营利润减少甚至发生亏损。为回避此类市场风险，经营者可采用卖期保值方式来进行价格保险。
　　3. 加工者的综合套期保值： 
　　对于加工者来说，市场风险来自买和卖两个方面。他既担心原材料价格上涨，又担心成品价格下跌
，更怕原材料上升、成品价格下跌局面的出现。只要该加工者所需的材料及加工后的成品都可进入期货
市场进行交易，那么他就可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其
产品进行卖期保值，就可解除他的后顾之忧，锁牢其加工利润，从而专门进行加工生产。

三   套期保值交易须遵循的原则

(1)交易方向相反原则：交易方向相反原则是指先根据交易者在现货市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，将期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。

(2)商品种类相同的原则：只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。在实践中，对于非期货商品，也可以选择价格走势互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做交叉套期保值。

(3)商品数量相等原则：商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。

(4)月份相同(或相近)原则：这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的盈亏金额受两个市场上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同或相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。

 

四 案例

例一：

农场主希望自己的1000吨农产品卖出更好的价钱，他担心现货价格下跌，但是自己的农产品10月秋收之后才能上市，而5月份的现货价格是100元/吨，非常可观，那么他在5月份的时候做卖期保值，做空100元/吨的11月合约配比也是1000吨的期货合约空单。

11月时现货价格变成了 70元/吨，期货合约也同时变成70元/吨，那么农场主的现货只能卖70元每吨，比5月份少卖了30元，但是期货合约却是比5月的时候多赚了30元/吨。

这样算下来  相当于 农场主最终是以100元每吨的价格卖掉了自己的农产品，也就是相当于保住了自己想要卖出的价格。

 

例二：铝制品企业套期保值操作案例解析

国内有一家大型的铝制品制造企业，对于该企业来说，原材料铝价格的大幅上涨会导致其生产成本的提高，侵蚀企业的营业利润。在不能通过提高产品售价完全将风险转嫁给下游客户的情况下，企业非常有必要通过期货市场的套期保值功能来规避原材料价格上涨的风险。具体而言，以下两种情况下企业需要实施买入套期保值方案。

1、预计未来铝价格会大幅上涨，而当前鉴于资金周转或库容不足等问题，不能立即买入现货，而且即便有足够的资金和库容，提前买入现货会增加资金占用成本和仓储成本。比较稳妥的方法就是通过期货市场实施买入套期保值。

2、企业已经与下游销售商签订供货合同，售价已定，在未来某一时间交货，但是此时尚未购进原材料，担心日后购进原材料时价格上涨。按照当时的铝价格，企业的销售合同盈利，但是一旦未来铝价格上涨，在产品售价已定的情况下，盈利会减少甚至亏损。在这种情况下，企业需要通过买入套期保值锁定原材料成本，从而锁定销售利润。

假设：2009年5月1日，国内铝的现货价格为13000元/吨，当时期货市场上交割期为8月份的铝期货合约价格为12660元/吨。该铝制品企业已经与其下游买家签订了销售合同，预计在未来的三个月后有大量的铝采购需求，数量为1000吨。由于担心铝价格在未来会出现上涨的趋势，从而影响到企业的利润，企业欲在期货市场上进行买入保值。于是在期货市场上买入交割期为8月份的铝期货合约200手(一手5吨)。我们忽略不计铝期货的交易保证金和交易费用。

情况一：假设期货价格上涨幅度等于铝现货价格上涨幅度

 

从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加了180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利180万元，期货市场与现货市场盈亏相抵，综合来看，该企业完成了预定利润。

情况二：期货价格上涨大于现货价格上涨(假设现货价格上涨了1800元/吨，期货价格上涨2200元/吨)

 

从盈亏情况来看，铝价的上涨导致了铝制品企业购买成本增加180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利220万元，综合来看，期货市场盈利大于现货市场成本增加的部分，企业不仅完成了保值，完成了预定利润，而且还额外盈利40万元。

情况三：期货价格上涨小于现货价格上涨(假设现货价格上涨了1800元/吨，期货价格上涨了1500元/吨)

 

从盈亏情况来看，铝价上涨导致铝制品企业购买成本增加180万元，但是由于其在期货市场上提前做了买入保值，在期货市场盈利150万元。综合来看，虽然企业在现货市场上的购买成本增加，但是期货市场的盈利可以部分弥补采购成本的上涨，大大降低了企业的损失，达到部分保值的效果。

但是假如，到了8月份铝的价格并未如企业所预计的出现上涨，而出现了下跌，那么企业完成套期保值的具体情况如何呢？

情况一：假设期货价格下跌幅度等于铝现货价格下跌幅度

 

从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了40万元。在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场铝价下调，购买成本降低完全可以弥补期货市场上的损失。

情况二：期货价格下跌小于现货价格下跌(假设现货价格下跌了400元/吨，期货价格下跌了200元/吨)

 

从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现了亏损，但是现货市场上铝价的下跌使企业购买原材料的成本减少了40万元。综合来看，现货市场铝价下调，购买成本降低的收益完全弥补了期货市场的损失，减少了期货市场亏损的影响。

情况三：期货价格下跌大于现货价格下跌(假设现货价格下跌了400元/吨，期货价格下跌了600元/吨)

 

从盈亏情况来看，尽管期货市场上的保值头寸出现亏损，但铝价格下跌使企业购买成本减少了40万元，综合来看，在铝价下跌的局面下，虽然期货市场发生了亏损，但是现货市场油价下调购买成本降低已大部分弥补了期货市场的损失，企业基本完成了既定的利润目标。

 

例三：国际棉花套期保值案例

在纽约棉花期货交易所推出棉花期货以前，国际现货市场棉花价格波动很大，供求关系的突然失衡会造成价格的剧烈波动并严重冲击棉花的生产和贸易。为了克服现货市场固有的风险，1870年纽约棉花交易所应运而生，并于当年推出棉花期货交易。随着棉花期货市场的不断发展，尤其是20世纪70年代以后，棉花期货价格越来越受到重视，其规避风险和发现价格的功能充分发挥出来，最近交割月期货价格与孟菲斯地区的现货价格走势非常一致。现在纽约棉花期货价格已成为美国政府制定有关棉花政策的主要参考依据，也是除中国外其他主要产棉国棉农和涉棉企业套期保值的主要场所。美国棉花价格波动非常剧烈，没有任何一家涉棉企业不参与棉花期货交易，如果不利用期货和期权市场，企业就不能生存到今天。参与棉花期货交易的涉棉企业很多，套期保值的比例较高，一般在35％～40％左右。从长期来看，很难有任何一个或几个交易者能够操纵市场。

例如：美国某棉商于2000年5月与意大利某纺织企业签订了500万磅的棉花出口合同，价格为60美分／磅，当年12月交货。为了回避这种价格风险，该棉商决定通过期货交易来进行套期保值，当时纽约棉花期货交易所（NYCE）棉花12月合约期货价在50美分／磅，该棉商在期货市场上以50美分／磅的价格在12月合约上买进500万磅的期货合约。进入12月份，棉花现货价格涨至65美分／磅，该棉商在交货时棉花每磅亏损65－60＝5美分／磅，500万磅总共亏损：5000000×5／100＝25万美元；同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也涨至65美分／磅，棉商通过卖出12月期货合约每磅获利：65－50＝15美分，500万磅总共获利：5000000×15／100＝75万美元，期货现货盈亏相抵后，该棉商不仅没有因为现货价大涨受损失，反而赢利：75－25＝50万美元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险，锁定了自己的销售利润。

 

例四：买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中购入期货，以期货市场的多 头来保证现 货市场的空头，以规避价格上涨的风险。

油脂厂3月份计划两个月後购进100吨大豆，当时的现货价为每吨 0.22万元，5月份期货价为每
吨0.23万元。该厂担心价格上涨，于是买入100 吨大豆期货。到了5月份，现货价果然上涨至每吨
0.24万元，而期货价为每吨0.25万元。该厂于是买入现货，每吨亏损 0.02万元；同时卖出期货，每吨
盈利0.02万 元。
　　两个市场的盈亏相抵，有效地锁定了成本。

 

例五：、卖出套期保值

    7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能出售，因此该农场担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如下：

              现货市场                              期货市场
7月份         大豆价格2010元/吨                     卖出10手9月份大豆合约，价格为2050元/吨
9月份         卖出100吨大豆，价格为1980元/吨        买入10手9月份大豆合约平仓，价格为2020元/吨
价差盈亏      亏损30元/吨，总亏损3000元             盈利30元/吨，总盈利3000元
套期保值结果  -3000+3000=0元
注：1手=10吨

    从该例可以得出：第一，因为在期货市场上的交易顺序是先卖后买，所以该例是一个卖出套期保值。第二，完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进原先持有的部位。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该农场不利的变动，价格下跌了30元/吨，因而少收入了3000元；但是在期货市场上的交易盈利了3000元，从而消除了价格不利变动的影响。

例六  买入套期保值

    9月份，某油脂厂预计11月份需要100吨大豆作为原料。当时大豆的现货价格为每吨2010元，该油脂厂对该价格比较满意。据预测11月份大豆价格可能上涨，因此该油脂厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在大连商品交易所进行大豆套期保值交易。交易情况如下：

              现货市场                              期货市场
9月份         大豆价格2010元/吨                     买入10手11月份大豆合约，价格为2090元/吨
11月份        买入100吨大豆，价格为2050元/吨        卖出10手11月份大豆合约平仓，价格为2130元/吨
价差盈亏      亏损40元/吨，总亏损4000元             盈利40元/吨，总盈利4000元
套期保值结果  -4000+4000=0元
注：1手=10吨
从该例可以得出：第一，因为在期货市场上的交易顺序是先买后卖，所以该例是一个买入套期保值。第二，完整的买入套期保值同样涉及两笔期货交易。第一笔为买入期货合约，第二笔为在现货市场买入现货的同时，在期货市场上卖出对冲原先持有的头寸。第三，通过这一套期保值交易，虽然现货市场价格出现了对该油厂不利的变动，价格上涨了40元/吨，因而原材料成本提高了4000元；但是在期货市场上的交易盈利了4000元，从而消除了价格不利变动的影响。如果该油厂不做套期保值交易，现货市场价格下跌他可以得到更便宜的原料，但是一旦现货市场价格上升，他就必须承担由此造成的损失。相反，他在期货市场上做了买入套期保值，虽然失去了获取现货市场价格有利变动的盈利，可同时也避免了现货市场价格不利变动的损失。因此，买入套期保值规避了现货市场价格变动的风险。

 

例七

1、 钢材中、下游企业的买入保值案例

    2008年1月30号，上海三级螺纹钢现货价格为4450元/吨，电子盘价格为4500元/吨。某建筑企业担心春天来临后价格上涨，本想购买500吨螺纹，但因暂时资金周转不畅而无法提前购买，便利用钢铁电子盘的保证金制度（20%的保证金购买100%的货物）在电子盘中买进套保，买入500吨5月份合约，到了2月29号，该建筑企业的套保效果为：

	现货市场	电子盘市场
1月30号	4450元/吨	4500元/吨，买入500吨
2月29号	4650元/吨，买入500吨	4700元/吨，卖出500吨平仓
盈亏变化	（4450-4650）*500=-10万	（47004500）*500吨=10万
总盈亏	10万-10万=0元

    此种情况下现货市场的亏损刚好被电子盘的盈利抵消，盈亏相抵。但对于所有现货商来说，都减少甚至免去了提前囤积现货的仓储、保险等费用。

2、 钢材上、中游企业卖出保值案例

2009年2月5号，上海螺纹现货价格为3800元/吨，电子盘价格为3900元/吨。某经销商预计经济危机还会恶化，钢厂产能过剩严重，库存压力大，后期市场价格将会下行，为防止存货贬值，该钢贸商在电子盘卖出螺纹合约500吨，到了3月4号，该钢贸商的盈亏状况为：

	现货市场	电子盘市场
2月5号	3800元/吨	3900元/吨，卖出500吨
3月4号	3400元/吨，卖出500吨	3500元/吨，买入500吨平仓
盈亏变化	（3400-3800）*500=-20万	（3900-3500）*500=20万
总盈亏	-20万+20万=0万

此种情况下，该经销商的套期保值刚好达到预期效果，现货市场上的亏损完全被电子盘中的盈余弥补。