在告别法国兴业银行之前的最后一篇Popular Delusions系列分析报告中，法兴分析师Dylan Grice向我们介绍了“小强”的这个投资组合，认为它适合所有不够聪明的平凡人效法。

　　(提示：为摆脱告别文特有的伤感，突显的轻松气氛，本文将所有“蟑螂”都亲切地昵称“小强”。)

　　小强的名声很差，人们把它看作害虫。而且，小强浑身上下没有半点我们眼中的高科技，从没玩过iPhone，不知道这年头内衣都能当大餐、空间站有钱佬想去玩就能上。和我们大多数不聪明的平凡人一样，它就是个屌丝。

　　但小强应该算世上最成功的生物之一。全球最古老的小强化石显示，小强家族在地球上生活了3.5亿年，经历了地球上三次大灭绝，每一次都有75%的物种永远告别这个世界。而人类的历史才5万年而已。

　　小强的强悍之处可以简单归纳为，它确实不会造原子弹，但万一爆发了核战，它却是战后活下来的那个。

　　具体来说，Grice认同小强的地方在于，小强用一种简单的算法让自己幸免于难。那就是，行动的方向与那些可能预示着天敌接近的阵阵阴风相反。小强的算法不是最佳的，只能算次优，却能使小强顽强存活。

　　这话听起来还是有点不明所以。让我们通过以下例子来了解小强在长线投资中会怎样操作。

　　下图可以看到，20世纪90年代，股票(灰色)与债券(蓝色)的回报分别由高峰到低谷下降的百分比，均为CPI通胀调整后的实际数据。

　　如图所示，股市最大的实际回报减少比例是1990年的17%，债市是1994年的13%。这两个比例看起来相差得不远，但当时股票的回报高得多，也就是说，聪明人不会放着股票不买去买债券。

　　机构投资者、养老基金和保险公司那时也是这么认为。他们大概85%的资产都是股票。

　　一晃十年过去，股票的回报怎样?下图显示，股票十年里有两次实际回报减幅接近50%，而债券基本稳定。更糟糕的是，这期间股票已经是负回报。难怪保险公司几乎都清仓了持股，转为大量债券投资组合。

　　这样看来，十年前聪明人不屑投资的债券倒是回报最靠谱的，至少它不会让人亏本。当然，如果够聪明，可以选择90年代持有股票，21世纪转投债券。不过，怎么把握这个时机和规模也是一道考验。

　　换作是小强，一切都没那么复杂。

　　首先，小强不会玩这种猜来猜去的游戏。他承认自己不够聪明，没那么能掐会算，不可能确切知道要什么时候把投资对象从一种资产转换成另一种。

　　小强唯一想做的就是尽可能避免判断错误，所以会既买股票又买债券，而且每年都保证两者的持有比例相同。

　　这种股票与债券比例50：50的投资回报怎样?下图可见1990-2010年标普500(灰色)、债券(蓝色)和小强的投资组合(黑色)实际回报走势。

　　如果看一看由高峰到低谷下降的回报百分比就会发现，小强的选择比单独买股票或债券都要好。

　　其实，真的小强，敢于无视所有通胀通缩的威胁，敢于经受更长久的考验。下面我们就来看看正牌小强从1970年开始怎样投资。

　　既然小强根本不会关心怎么下注，他就会将实际资产和名义资产一视同仁，五五均分，进而又把有生产力和没有生产力的资产继续这样五五分摊。

　　所以，在小强的投资组合里，股票、黄金、政府债券和现金各占25%。

　　下图可以看到，真正的小强怎样凭借这一组合挺过1970-2011年。

　　下面是标普500、债券和小强的投资同期的回报走势。

　　展示了小强式的顽强生存法，Grice不由得这样感叹：

　　我们花了那么多时间和精力拼命做聪明人，去预测：美联储下一步会怎么做;油价今后到什么价位，会给经济带来怎样的影响;会不会复苏，什么时候复苏;中国和俄罗斯会不会发生变革……

　　也许，更好的方式反而是集中全力不要做傻瓜。 (华尔街见闻)

　　>>扩展阅读：美林的投资时钟理论and永久资产组合策略（股票、黄金、债券、现金各占25%）

　　(股票、黄金、债券、现金)

　　中国历史上朝代屡屡更替，战乱频繁，贵金属有防身度艰之效。我们所熟悉的“盛世古董、乱世黄金”这一说法便基于此。

　　图1 大类资产和行业随经济周期的循环

　　①美林投资时钟理论按照经济增长与通胀的不同搭配，将经济周期划分为四个阶段：

　　1、“经济上行，通胀下行”构成复苏阶段，此阶段由于股票对经济的弹性更大，其相对债券和现金具备明显超额收益;

　　复苏阶段：股票>债券>现金>大宗商品

　　2、“经济上行，通胀上行”构成过热阶段，在此阶段，通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值相对较强，而商品则将明显走牛;

　　过热阶段：大宗商品>股票>现金/债券

　　3、“经济下行，通胀上行”构成滞胀阶段，在滞胀阶段，现金收益率提高，持有现金最明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票构成负面影响，债券相对股票的收益率提高;

　　滞胀阶段：现金>大宗商品/债券>股票

　　4、“经济下行，通胀下行”构成衰退阶段，在衰退阶段，通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最突出，随着经济即将见底的预期逐步形成，股票的吸引力逐步增强。

　　衰退阶段：债券>现金>股票>大宗商品

　　②股票、黄金、债券、现金 永久资产组合策略

　　“永久资产组合策略”，即：股票，能在繁荣期中盈利;黄金，能在通胀率上升的时候盈利;债券，在利率下降的时候会升值;现金，增强资产组合的稳定性，而且能在通货紧缩时增强资产购买力

　　图2 基于投资时钟的基金品种配置

 　　尾注：

　　股票代表 权益类投资

　　债券代表 固定收益类投资

　　大宗商品主要有: 农产品（玉米、小麦、大豆、白糖...）、能源类（原油、天然气...）、有色（铝、锌、铜、镍、铅...）、贵金属（黄金、白银...）等四大类

　　现金代表 货币基金类