招行的业绩快报出来了。450亿的利润，接近25%的ROE。只有一句话——非常满意。不说别的。看空的人总有看空的理由，懒得争。

 

今天不说这个。最近学了不少会计学的知识，能搞明白一些企业运作的情况了。所以，把曾经招行的“败笔”拎出来说说。招行收购香港永隆银行是不少招行老股东心中的痛。2008年9月消息公布后的两个跌停，至今仍让人们记忆犹新。而且，收购永隆银行的价格接近20PE，3PB。无论怎么看都觉得买贵了。不过现在我细算一下，发现根本不是那么回事。收购永隆银行，对招行来说是捡了个大便宜。

 

首先更正一个错误的观念。对于我们散户来说，如果拿出10W，在银行股20PE的时候，买了银行股。后来银行股跌了70%，我们就要损失7W。但是对于企业并购来说，根本不是一码事。永隆银行是彻底被招行私有化的。总成本是320亿人民币。按照会计学的准则来说，除非永隆银行破产，或者发生重大的经营损失，或者招行把永隆的股权卖掉，或者永隆分红什么的。否则，这320亿永远都是320亿躺在招行的资产表上。跟股市涨跌半毛钱关系都没有。也不影响招行的总资产和净资产。

 

招行为了收购永隆银行，在2008年发行了300亿的次级债。首先我们理一下这个过程：招行发行300亿次级债，招行的总资产增加300亿，总负债增加300亿，净资产不变。然后，招行用320亿现金收购了价值320亿的永隆银行全部股权。这个过程只是转变了一下资产的形式，并没有资产的增加或减少。所以整个发债和收购的过程，对净资产没有丝毫的影响。真正影响净资产的，是债券的利息。这300亿的次级债一共有3种债券，都是发行给机构投资者的。第一种十年期190亿，前五年利率5.7%，后五年利率8.7%；第二种15年期70亿，前十年利率5.9%，后五年利率8.9%；第三种10年期40亿，浮动利率，前五年平均大概4.5%，后五年平均大概7.5%。在第五年或第十年债券利息跳升的时候，招行有权回购债券，也就是有权还本。这三种债券的利息如下表（单位人民币亿）：

 

 

 

-

 

可以看到，2009年，招行需要支付的债券利息-永隆银行利润的差是9亿人民币，相当于2009年招行总利润的5%。这是影响最大的一年。以后，随着招行和永隆银行的利润增长，需要支付的债券利息对招行的影响越来越小。总的算下来，这四年里，需要支付的债券利息共67亿，永隆银行的利润共51亿。所以需要净支付16亿的债券利息。这16亿是利润和净资产的减少。但是要知道，这四年里招行的利润一共是1250亿。另外，如果不出意外，在今年的9月，招行就要把第一种和第三种债券共230亿还本了。还本的话，是用总资产来还总负债。也就是总资产和总负债一起减少，净资产依然不变。

 

所以，招行收购永隆银行需要支付的总账如下：

1.       16亿利息。这个影响的是净资产和净利润。不过随着全球经济复苏和银行业的回暖，永隆银行未来的利润增长是大概率事件。

2.       2008年的20亿。这是320亿收购成本-300亿融资成本的结果。这20亿，只是转变了一下资产的形式。并不影响任何总资产和净资产的数量。

3.       2013年的230亿。同上，这只是转变了资产的形式。并不影响资产的数量。

4.       2018年的70亿。同上。

 

可以看出，就会计学的角度来讲，我们招行的股东只需要让出16亿的净资产，就能买下一个干干净净的永隆牌印钞机。以后可以印钞。而且还有什么1+1>2的协同效应，什么海外进军的桥头堡，什么取长补短之类的战略作用，我就不太懂了。不过可以肯定的是，永隆是招行的，招行想怎么玩就怎么玩。其他人，想玩都没东西给你玩。这就是优势。所以，这笔买卖吃亏了么？我反正越看越划算。其实想想也是。当年竞购永隆银行的，有工行，建行，交行和澳大利亚的澳新银行。这么多银行都去抢一个臭狗屎，可能么？而且，马蔚华比我们散户都傻，可能么？所以，个人认为，市场一直在误读招行收购永隆的这桩交易。这也难怪。下跌总是下跌的理由，上涨总是上涨的理由。2007年，哪个股票要公开增发，第二天一定封涨停。这么多年过去了，有谁还能记得？