当周杰伦的《最伟大的作品》在短视频平台掀起全民翻唱潮时，资本市场的聚光灯早已锁定这家以明星IP为核心驱动力的新消费公司。2024年财报显示，巨星传奇集团有限公司（以下简称“巨星传奇”，证券代码：06683）交出了一份亮眼的成绩单：总营收同比增长35.8%至5.84亿元，其中IP创造及运营业务收入更是暴涨65.1%。

然而，在这份光鲜的业绩背后，公司毛利率下滑、净利润率收窄等隐忧逐渐显现。这家以周杰伦IP为核心卖点的公司，其商业模式究竟能否持续？

IP赋能成效显著，但成本压力不容忽视

财报显示，巨星传奇IP创造及运营业务收入占比已达53.8%，成为最主要的收入来源。《周游记2》和《乐来乐快乐》两档综艺节目的热播，为公司带来了1.67亿元的收入。这种“明星IP+内容制作”的模式确实取得了不错的市场反响。

但值得注意的是，该业务板块的销售成本同比激增67%，导致公司整体毛利率从64.2%下降至56%。这反映出IP运营虽然能带来可观的收入，但明星出场费、节目制作等成本同样高昂。

新零售增长放缓，产品创新亟待突破

作为巨星传奇另一大业务支柱，新零售业务2024年增速放缓至12.5%。明星产品魔胴咖啡销售额仅增长8.7%，销量与去年持平。虽然巨星传奇不断强调产品创新，但“抹茶粉升级”、“功能性咖啡”等新品的市场表现仍有待观察。

值得说明的是，明星产品“魔胴咖啡”获灼识咨询颁发市场地位确认，按总商品交易额（GMV）计，连续五年蝉联中国防弹饮料市场份额第一，稳居行业领先地位。然而，魔胴咖啡的销售渠道依然是私域，即多层分销渠道，社会大众对魔胴咖啡的认知度并不高。因此，该产品在主流电商渠道销量并不高。

更值得关注的是，新零售存货同比增长27.7%，达到2615万元。在快消品行业，存货周转率的下降往往预示着销售渠道可能出现了问题。

现金流依赖融资，战略落地存疑

巨星传奇账面现金虽然从1.45亿元增至2.97亿元，但其中2.22亿元来自配售新股募资。此前全球发售筹集的资金，两年间仅使用了38%，研发投入进度明显慢于预期。所谓的“元宇宙”布局和“海外生产线”计划，目前更多停留在概念阶段。

如果未来周杰伦的新综艺未能达到预期效果，或者刘畊宏的健身IP热度消退时，巨星传奇是否具备独立造血能力？

过度依赖单一IP，长期风险凸显

巨星传奇在风险提示中明确表示，业务发展高度依赖周杰伦等明星的合作。这种深度绑定虽然短期内能带来稳定收益，但也存在明显的天花板。随着周杰伦年龄增长和活动减少，其IP的商业价值能否持续保持高位值得商榷。

或许因此，在业务展望部分，“AI主播”“虚拟演唱会”“数字人IP”等关键词频繁出现。通过将AI技术嵌入内容生产、营销分发与用户体验，巨星传奇试图打造一个“永远在线”的数字娱乐生态。

但技术赋能的代价是资本开支的攀升与试错成本的增加。当AI工具尚未形成规模效应时，如何平衡短期利润与长期投入，将是管理层面临的最大考验。更重要的是，当AI生成的内容无法持续吸引用户时，巨星传奇是否具备真正的技术壁垒？

清扬君点评：

巨星传奇的商业模式成功验证了明星IP的商业价值，却也深刻揭示了过度依赖单一IP的致命短板。在流量红利逐渐消退的当下，企业真正的护城河不在于能借势多少明星光环，而在于能否将“流量明星”沉淀为“产业资产”——那些能持续创造价值、穿越经济周期的核心竞争力。周杰伦撑起的这场“资本游戏”还能持续多久？答案或许就藏在公司能否完成从“借势营销”到“内生增长”的战略转型。

对资本市场而言，巨星传奇既是一场关于IP变现的极限测试，更是一面映照新消费品牌成长困境的镜子。当明星效应的边际效益递减时，这家公司能否突破IP依赖的桎梏，构建起产品、渠道、技术的立体竞争壁垒，将决定它能否从资本市场的“话题股”蜕变为真正具有长期投资价值的“核心资产”。毕竟，在商业世界的残酷法则里，没有谁能永远靠“追星”取胜。