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资料来源：黑马营

一、证金公司正式获得核准
　　转融通业务相关筹备工作正在紧锣密鼓地展开。中国证券金融股份有限公司企业名称虽已获核准，但要正式开展业务，还需先完成规则体系搭建、技术系统建成、仿真测试等一系列工作。预计12月上中旬转融通试点业务可进入全网测试阶段。
　　国家工商总局公告显示，10月19日，中国证券金融股份有限公司(下称“证金公司”)企业名称正式获得核准。
　　证金公司股东为沪深证券交易所及中登公司，注册资本金60亿元。证监会陕西证监局原局长薛文石将出任证金公司董事长兼党委书记，证监会原融资融券工作小组办公室主任聂庆平出任公司总经理。
　　证金公司不以盈利为目的，除开展转融通业务外，将主要担负起对证券公司融资融券、转融通业务进行统计、监测、分析等职责。
　　开展转融通业务还需完成如下工作：一是修改和正式发布《转融通业务监督管理试行办法》(该办法草案已向社会征求意见)，同时将转融通配套规则体系搭建完毕；二是开发建成、完善转融通业务技术系统，并完成各参与方的全网测试；三是有关证券公司须完成转融通实施方案、技术系统开发测试等工作，并择优参与试点。
　　在《转融通业务监督管理试行办法》的基础上，有关部门已起草了《转融通业务试点方案》、《转融通业务试点操作方案》等一系列配套规则，并正在进一步修改和完善。
　　证金公司正在制定转融通业务规则、融资融券统计监测与风险监控规则等配套性规则，拟对转融通业务的运营模式、账户体系、参与人及标的证券管理、业务操作等内容进行规定。
　　转融通技术系统的建设也在有条不紊地进行。沪深交易所技术端准备可能在下月初基本就绪，证金公司、两所一司、资金证券的借出借入人等各方还将明确数据接口并进行对接，按照工作进度，预计11月底、12月初可完成系统整体开发建设，12月上中旬转融通业务或将酌情进行全网测试。　

二、转融通对资本市场影响
1、转融通影响之市场成交量将大幅增加
　　2010年3月31日融资融券开闸后，随着业务试点范围放开，两项业务均出现爆发式增长。不过由于券商只能用自有证券进行融券，券源不足成为了制约融券业务发展的瓶颈。
　　从上市券商的定期报告来看，为了开展融券业务，许多券商自营投资中加大了权重股的配置力度。但由于在市场下跌时，券商把券融给投资者意味着要自己承担市值下跌损失，这使得券商在开展融券业务时非常谨慎。
　　转融通推出后，券源供给问题将得到极大改善。转融通意见稿中显示，包括券商、集合资产管理计划、基金、保险、信托、社保基金、企业年金、其他机构八大类都可作为融券源。
　　根据Wind资讯数据统计，截至2010年年底，全部机构合计持有的股票市值高达12.36万亿元。
　　在这些机构中，保险、社保、国有股东和一些长期战略投资者可能会有较为强烈的出借证券意愿。因为这些投资者证券持有期限较长，且规模庞大，通过转融通机制能给持有者带来一部分低风险收益，同时又不影响长期持有的目的。不过具体到每个券种，其机构持股比例差异也会对融券供应产生影响。
　　不过也需要指出，针对限售股有可能借融券变相解禁卖出的情况。相关规定也有所限制，如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合规情况下，将可作为转融通业务中融券的来源，但还在限售期的股份将不能成为融券证券来源。
　　所以，转融通帮助A股市场解决融券来源问题后，一方面，信用交易将变得更加普遍。另一方面，增量交易必然进一步增加标的证券的交易活跃度和流动性，提高换手率。而A股市场的做空时代也即将真正到来。
2、转融通影响之做空获利便捷 突发利空是机会
　　转融通将有利于改善投资者单纯依赖股市上涨的获利模式；考虑转融通制度的实施可极大改善融资融券交易市场的广度和深度，部分投资者不仅可通过卖空股票获利，还可以实施多空头等交易策略，以及和期指市场

结合实施Alpha策略等多样化的交易策略。
　　目前，监管部门宣布证券公司融资融券业务试点将转入常规业务阶段，投资门槛也下降至证券账户资产在50万元以上。
　　证券金融公司的成立，标志着被誉为融资融券正式拐点的转融通呼之欲出。一位长期研究融资融券的研究员指出，现在50万元的门槛对于投资者已经明显降低，在标的证券范围丰富的同时，50万元以上的投资者还是可以积极参与。
　　上述研究员指出，由于目前融券标的较少，做空机制还不完善，在标的证券大幅增加的情况下，投资者可以关注突发性事件做空的投资机会。
　　比如之前就有投资者在双汇发展(000895)的“瘦肉精”事件中大赚一笔。当时双汇发展融券交易一直不活跃，3月14日收盘时融券余量仅有400股。而3月15日，即央视播出双汇“瘦肉精”事件的当天，双汇发展突然出现5.31万股的融券卖出。双汇复牌后连续跌停，受益最大的就是卖出这5.3万股的融券者。
　　对于50万元以下的散户来说需要更加注意风险。因为由于50万元以下的一些小散户不能参与融资融券业务，也就说目前只能做多而不能做空，而当他们买入的股票遇到股市低迷，或者大量融券卖空的时候，这就给他们带来极大的风险。
3、转融通影响之有望提升券商业绩
　　正如之前所说，转融通推出后，券源供给问题将得到解决。只要是不存在被禁止或限制进入证券市场或参与转融通证券融出业务、且最近三年内没有与证券交易相关的重大违法违规记录的机构股东，均可以充当转融通业务的证券出借人。
　　转融通推出将极大增加标的证券，从而有望增加市场的成交量，进而增厚券商业绩。
　　瑞银证券预计，融资融券常规化和转融通获批后的1～2年内，融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。根据海外经验，融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。如果A股出现上升趋势，融资融券业务有望大规模增长，利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。届时券商业绩将会有超预期表现，券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。估算，2012年融资融券业务对券商的收入贡献有望达10%，其中利息收入接近50%。
4、转融通业务融券成本初定
　　转融通操作细则有望近期出台，融券成本已初步确定。消息人士23日向中国证券报记者透露，基金等机构未来向证金公司借出标的证券，将获得标的证券金额1.5%至2%的收益，券商向证金公司融入标的证券，将支付标的证券金额4%的成本。
　　对融券业务中没有明确的费率概念，部分券商会针对不同券种给客户相应折算率，部分券商使用融券费率计算收益，以目前多数券商公布的9.1%至11.1%的融券收费看，通过转融通的融券业务，券商将获得超过5%至7%的差价。
　　针对即将展开的转融通业务，不少券商融资融券业务部门已在各地机构客户中开展路演，积极推广转融通业务。
　　不过，虽然转融通业务试点已一年有余，但交投颇为清淡。9月沪深两市融资融券余额335.91亿元，环比下降2.23%；融资融券余额占A股流通市值比重为0.191%。9月，融资余额为333.86亿元，环比下降1.94%；融券余额为2.05亿元，环比下降34.08%。

　　三、银行和金融服务　　
　　1、融资融券业务转为常规业务
证监会决定将融资融券业务转为券商的常规业务，并就新的融资融券业务管理办法公开征求意见。新办法的变化主要在于：一是大幅降低了券商的准入门槛，如此绝大部分券商都将具备开展融资融券业务的条件；二是调整了客户适当性标准，客户在本公司及附属证券公司从事证券交易的时间连续满半年即可，这有利于中信、华泰等旗下拥有子券商的公司。
适时推出转融通。证监会就《转融通业务监督管理试行办法(草案)》公开征求意见，转融通业务将适时推出。试行办法就证券金融公司的成立、运作制度、资金及证券的来源和使用等事宜做出了具体的规定。长远看融资融券将成为券商的重要盈利来源。融资融券对券商的利润贡献主要来自两方面：一是有利于提高市场的活跃度和交易量；二是能够给券商贡献可观的利息收入。经过几年的发展，融资融券业务收入可占券商营业收入的5%-10%左右。在信用交易发达的美国，融资融券就是券商主要的收入来源之一。短期内融资融券爆发增长的条件尚未成熟。融资融券转为常规业务并不会改变目前融资融券对券商利润贡献不够显着的局面，但投资者的门槛应该会相应降低。短期内融资融券业务爆发增长的条件尚未成熟，这些条件包括：标的证券大幅扩容；市场情绪好转提振融资需求；证券金融公司成立。在这些条件成熟之前，对融资融券业务不会过于乐观。
资本实力雄厚的券商将占据主动地位。首先，资本实力雄厚的券商可从证券金融公司获得较多的授信额度；其次，这类券商更能获得投资者认同(风险抵御能力更强、品牌形象更好)；再次，这类券商可拥有更多的可供借出的资金和证券及更为多样化的证券种类，可提高对投资者的吸引力。这些因素给资本实力雄厚的券商带来的市场份额方面的积极影响无法量化，但资本实力较强的大型券商无疑将在融资融券上占据主动地位，这类券商包括中信、海通证券等。市净率差异将会收敛。随着融资融券规模的扩大，该业务将成为我国券商的重要盈利来源之一，而经纪业务的重要性将有所下降，由此相伴而生的是券商间ROE的差异将会有所收敛。由于在各券商ROE较为接近的情况下市盈率与市净率趋于一致，由此，券商间的市净率差异将会收敛。在这样的背景下，券商的净资本实力成为重要的区别因素。
　　2、转融通获批有望提升券商板块的投资价值
　　预期融资融券转常规化和转融通获批后的1-2年时间内，融资业务在当前A股规则下有望获得更快的发展。

根据海外经验，融资业务的催化剂在于市场上涨带动的投资热情。，如果A股出现上升趋势，融资融券业务有望大规模增长，利息收入增加同时推动经纪业务量价齐升。相信届时证券公司业绩将会有超预期表现，券商板块在股市上涨中将表现出更大的弹性。
　　3、转融通业务短期业绩贡献有限，长期对大型券商更加有利
　　预计转融通初期规模不大，粗略估计最多只有500-700亿元。根据规定，转融通业务的规模将受到证券金融公司的风险控制指标限制，尤其是“证券金融公司的净资本与各项风险资本准备之和的比例不得低于100%”的限制。因此，转融通初期的最大规模将受到“注册资本”、“融资融券净资本扣减比例”、“融资融券风险资本准备计提比例”三个因素的限制。根据规定，证券金融公司的注册资本至少为60亿元。考虑到业务开展初期监管机构比较谨慎，预计证券金融公司的注册资本可能在60亿元-80亿元左右。此外，由于征求意见稿并没有公布风险控制指标的计算标准，大致可以参照证券公司的相关计算标准。目前，证券公司融资融券净资本扣减比例为5%，A类和B类券商的融资融券风险准备计提比例为6%和8%。粗略估计，转融通初期的规模最多只有500-700 亿左右。
　　预计转融通初期贡献利息和佣金收入最多12-24亿元，贡献有限。一方面，转融通能够给证券公司带来利息收入。从国际经验来看，证券公司通过转融通给客户融资或融券的利差通常在1%-2%之间。根据前面对转融通规模的测算，预计每年能够给证券公司带来的利息收入不超过5亿-14亿元。另一方面，转融通还能给证券公司带来交易佣金收入。根据近1年来的融资融券业务交易情况，信用交易的年换手率大约在14倍左右。换句话说，500亿-700亿左右的融资融券规模可以带来7000亿-9800亿元的交易额，按平均千分之一的佣金率测算，每年给证券公司最多带来7亿-10亿元的佣金收入。综合来看， 预计转融通初期能够贡献利息和佣金收入最多在12-24亿元左右，占整个行业营业收入比重约1%，贡献相对有限。
　　长期内，融资融券尤其是融券规模有望大幅增加，大型券商相对受益。一方面，从美国和台湾的经验看，由于有转融通制度，融资融券收入通常可以达到营业收入的10%-15%左右，而融资融券余额占总市值的比重可以达到2%左右。并且，融券的规模也较大。目前我国融资融券利息收入占营业收入比重不到 2%，融资融券余额占流通市值比重不到1%，融券规模不到融资规模的1%。因此，融资融券尤其是融券的规模存在较大的增长潜力。另一方面，大型券商在网点和客户方面更加具有优势，加之本身资金实力较为雄厚，信用评级相对较高，融资成本将会更低，因此将相对受益。

四、券商业投资策略
　　试点阶段有25家券商具有融资融券业务资格，其中上市券商有12家。融资融券业务转常规，使得许多此前没有资格的中小券商和此前子公司无资格的大型券商的子公司也可以从事融资融券业务，如华泰证券、国金证券、东北证券、山西证券、国海证券、太平洋等。
　　关注券商股的交易性机会，尤其是华泰、国金、东北、山西证券等。随着佣金率逐步企稳，各项创新业务政策有望在后续不断推出，包括融资融券标的证券扩容、新三板、备兑权证等，整个行业总体趋势将逐步向好。根据前面的分析，转融通推出初期，利息和佣金收入贡献比较有限，从基本面上还难以对证券行业股票形成有力支撑。但是，从消息面上看，可能会对券商股带来一些交易性机会，尤其是此前无资格的中小券商和子公司无资格的大型券商，如华泰证券、国金证券、东北证券、山西证券、困海证券、太平洋等。
重点：中信、海通、光大和国元。
　　1、海通证券600837
　　地利：海通证券盈利增长优于同业。1)短期看，截至2011年8月，海通盈利增速位居全部上市券商首位；

2)中长期看，公司在未来盈利增长点的创新业务上正稳健布局。A.融资融券：市场份额第一；B.直投业务：投资金额逐年翻番；C.海外业务：并购大福获先发优势。
　　人和：市场对券商股关注正逐渐升温。受益于股指短期触底、更多创新业务启动等预期，近期流通市值较小的国海、方正股价均有不俗表现，9月以来在股指下行背景下证券股超额收益明显，市场对券商股的关注度正逐渐升温。
　　天时：政策面可能已经到达最紧位置。今年的货币紧缩政策主要紧盯通胀，通胀成因归于两类：需求拉动、成本推动。目前国内紧缩的货币政策压制住总需求， 同时欧美债务危机使得大宗商品价格下行，两股力量势必导致通胀回落，同时考虑到10月初到年末基本无假期采购因素对物价的扰动，通胀环比逐渐向下的概率较大。兼顾近期微观层面包括温州在内等地显现出货币过紧信号，宏观政策面可能已经达到最紧位置。
　　2、中信证券600030
　　事件中信证券近期发布《中信证券H股——招股说明书》及《中信证券关于H股香港公开发售等相关事宜的提示性公告》，本次中信证券将在香港发行不超过1，144，636，408股，本次H股发行的价格区间初步确定为12.84港元至15.20港元。
　　的分析与判断(一)预计2011年10月6日，中信证券将实现H股上市交易根据本次H股发行安排，公司H股香港公开发售拟于2011年9月 22日开始，于2011年9月27日结束。预计定价日为2011年9月28日，预计10月4日公布发行价格及分配结果，预计在10月6日实现在香港联交所挂牌交易。
　　H股募集资金用途募集资金的约65%将用于设立或收购海外研究平台与销售及交易网络，可能包括设立国际研究团队、拓展国际销售网络及开发其他海外及跨境业务；约30%募集资金用于开发资本中介型业务，包括大宗经纪业务、结构性产品、固定收益、外汇及商品业务；约5%募集资金用作营运资金及一般企业用途。
　　从以上募集资金用途可以看出，中信证券此次H股发行主要目的是进行海外扩张、开发海外市场并服务国际客户。
　　H股发行后股东变化情况本次发行后，H股股东占公司股权比例不超过11.35%。
　　3、光大证券601788
　　同口径净利润同比增长8%。上半年公司分别实现27亿元营业收入和11亿元净利润，均同比增长36%；每股收益为0.33元。业绩大幅增长是由于公司本期完成了光大保德信基金12%的股权转让及投行业务收入恢复性增长。若剔除转让股权所获得的一次性税后利润2.3亿元，则公司同口径的净利润同比增长 8%。期末，公司净资产为222亿元，BVPS为6.5元。
　　经纪业务收入占比明显下降。公司上半年共实现经纪业务净收入11亿元，同比下降12%，略低于行业平均15%的降幅。由于投行、自营业务在本期取得较好收益，经纪业务在营业收入中的占比由去年同期的60%下降至39%。上半年公司的股基交易额市场份额为3.08%，位于行业第十名。
　　权益类资产占比大幅提升。公司上半年实现自营业务收入2.6亿元(投资收益+公允价值变动-联营企业收益)，而去年同期则为亏损2.2亿元。期末，公司权益类资产占净资本的比重高达44%，在年初18%的基础上大幅提升。从可供出售资产的情况来看，期末公司的浮亏由年初的1.4亿元扩大至了6.6亿元。
　　投行业务恢复性增长。公司上半年实现投行业务收入4.5亿元，同比增长179%，远高于同期全行业15%的增幅，这主要是由于本期内投行业务取得恢复性增长，完成主承销项目10个，合计募集金额191亿元，而去年同期仅有25亿元。
　　4、山西证券002500
　　营业收入仍主要来源于经纪业务。从半年报数据看，手续费及佣金净收入4.17亿元，收入贡献度高达76.72%，利息净收入1.31亿元，收入贡献度为24.16%，投资收益及汇兑收益均出现负增长。在手续费及佣金净收入中，64%来自于经纪业务，6.19%来自于投行业务，0.45%来自于资管业务。所以在2季度市场行情下， 由于经纪业务收入环比下降16.67%，同比下降13%，致使营业收入及利润合计仍出现下降。
　　投行及资管业务上半年实现净收入0.34亿元和0.02亿元，由于去年基数较低，同比分别实现了100.56%和125.40%的增长，且这部分增长贡献主要来自于今年2季度。
　　经纪业务市场份额提升，佣金率环比上升、同比降幅趋缓。
　　2季度，公司经纪业务股基交易市场份额0.582%，较1季度增长0.022个百分点；2季度佣金率1.344‰，环比增长8.89%，同比下降1.41%；但由于市场交易量和重心双重下降，佣金率的回升仍未阻止经纪业务收入的下滑。
　　上半年，公司主承销项目6单，其中首发1单、增发1单、债券发行4单；募集金额226.92亿元，位居行业第13位，且同比增长达348%。资产管理业务存续期集合理财产品2支，最新资产净值10.79亿元。