转载 散户之友

资料来源：中金在线　　

　　一、饲料工业十二五规划出台
　　《饲料工业十二五发展规划》昨日由农业部正式发布。《规划》明确提出，未来5年，我国饲料总产量达2亿吨，年产50万吨以上的饲料企业集团要由2010年的30家增加至50家，其饲料产量占全国总产量的比例达到50%以上。《规划》还明确，促进饲料企业整合将成为十二五期间主要任务，鼓励企业兼并重组，提高行业集中度。
　　《规划》提出，饲料工业十二五发展的总体目标是：饲料产量平稳增长，质量安全水平显著提升，饲料资源利用效率稳步提高，饲料企业生产经营更加规范，产业集中度继续提高。通过5年努力，初步实现由饲料工业大国到饲料工业强国的转变。
　　《规划》对于饲料产量和企业发展均列出明确的发展目标。到2015年，饲料总产量达到2亿吨，比2010年1.62亿吨的总产量再提升23%。其中，配合饲料产量1.68亿吨，浓缩饲料产量2600万吨，添加剂预混合饲料产量600万吨。特别需要注意的是，《规划》中提出，十二五期间，主要饲料添加剂品种全部实现国内生产。
　　在企业发展方面，《规划》提出要提升高产能及大企业的数量。未来5年，年产50万吨以上的饲料企业集团要由目前的30家增至50家，其饲料产量占全国总产量的比例达50%以上，饲料企业抗风险能力明显增强。
　　此外，《规划》还支持饲料生产企业向饲料原料生产、畜牧水产养殖、畜产品加工等领域延伸产业链，增强抗风险和可持续发展能力。鼓励有条件的饲料企业到国外投资办厂、兼并收购，拓展发展空间。《规划》提出，修改饲料和饲料添加剂生产企业准入条件，提高准入门槛。这些均有利于促进企业整合。
　　当前饲料行业集中度提高的趋势已经显现，小企业快速被淘汰，大企业规模不断扩张。数据显示，2007年至2010年，我国饲料企业数量减少了三分之一，目前饲料企业数量有1万家左右。
　　在具体政策上，《规划》提出，加大政策扶持力度，继续执行饲料产品免征增值税等税收扶持政策；加强信贷扶持和金融服务，积极引导社会资本投资饲料工业，支持饲料生产企业兼并重组和推进产业化经营。
　　饲料行业进入高景气度阶段
　　在畜禽养殖盈利丰厚的吸引下，补栏积极性较高，母猪存栏量回升，猪饲料的需求将会逐渐旺盛，预计从第4 季度开始至明年上半年饲料行业处于高景气阶段，饲料企业销售逐渐放量， 而饲料主要原料玉米价格呈缓慢回落态势亦对饲料行业有益，四季度饲料行业受益饲料需求好转+成本压力缓解的双重利好。投资标的：新希望、正邦科技、大北农。

二、饲料行业投资策略
　　猪价回调后反弹，鸡鸭苗价格高位震荡。猪肉价格：供需关系未根本扭转，猪肉价格调整后重回高位；鸡肉价格：受猪肉价格拉动，鸡肉价格持续上涨；仔猪价格：猪肉价格小幅调整后反弹，拉动仔猪价格涨势创出新高；鸡鸭苗价格：鸡鸭苗价格在最近两周从高位回落。
　　猪价高点在四季度末至明年初，目前处于养殖业景气末端。7、8月份生猪和能繁母猪存栏数据维持快速上升势头(环比涨幅接近1%)，符合我们之前的判断。预计猪肉价格在四季度仍会保持增长势头，在年末到明年年初附近到达顶点。因此猪肉、生猪相关行业下半年仍然景气向上。并且，鸡肉价格也会受猪肉价格的带动持续上涨。鸡鸭苗价格在今年的持续高位导致相关企业业绩超预期可能性大。因此，我们总体认为养殖业板块正处于高景气的后半段，持续时间为未来3-4个月度，对相关公司的投资建议是谨慎参与交易性行情。若猪价、鸡肉价格等在四季度上涨幅度超预期，那么雏鹰农牧、圣农发展等公司还会存在交易性机会；但是禽苗类公司由于波动性更大，建议保持谨慎。
　　存栏量上升带来饲料业投资机会：今年上半年猪价和禽肉价格的大幅上涨带动养殖业利润达到历史高位水平，并在高位持续了较长时间，大大带动了养殖户的补栏激情。从我们跟踪的生猪存栏量数据来看，从7月、8份开始已经开始出现大幅上涨(月环比涨幅达到1%以上)，预计下一阶段(未来3-5个月)这种趋势仍将维持，从而使得下半年的生猪存栏量同比上半年大幅上升(预计平均存栏量上升幅度在3%-5%)，从而带动饲料需求量的增速大幅上升。另外根据我们的研究，生猪价格的波动与饲料销量的增速之间呈现明显的相关性，并且饲料销量的增速高点比生猪价格的增速高点滞后1年左右。我们认为饲料行业在未来6-12个月增速将持续提升，由此带来行业性的投资机会。在饲料行业中，主推猪料企业大北农；水产料龙头海大集团及重组后的新希望。

　　三、饲料行业上市公司
000048 ST康达尔、000702 正虹科技、000876 新 希 望、002100 天康生物、600195 中牧股份、
600438 通威股份、600695 大江股份、002124 天邦股份、002157 正邦科技、000034 深信泰丰、
000735 罗 牛山、600975 新五丰 、002311 海大集团、002385 大北农 、002548 金新农 、
002562 兄弟科技、002567 唐人神等。

※重点上市公司简介
　　1、新希望(000876)：
　　六和系整合入上市公司后，上市公司业绩有望显著提升。目前饲料行业处于景气上升期，公司全年销量、业绩或超预期。若2011年并表注入资产产生的经营收益，并考虑到投资民生银行对公司的业绩贡献，预计11/12/13年全面摊薄后(重组后股本17，38亿)EPS l.29/1.51/1.78元。
2、唐人神(002567)：
　　公司是湖南省内饲料和中式肉制品的双冠王。公司的饲料产品和唐人神中式肉品在湖南省内均位居第一，市场份额分别为7.24%和68%。与此同时，公司的饲料业务和肉类业务均进入行业全国十强。
　　与其他饲料股相比，公司最大的亮点在于其业内领先的产业链模式。对于饲料企业而言，产品同质性强，服务模式和销售模式对于发挥增长潜力是关键，例如国外的正大集团(产业链)和国内的山东六和(产业链和密集开发)就是模式创新带来高增长的经典案例。公司目前已初步形成由品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖五大环节构成的产业链布局。我们认为业内领先的产业链模式有望成为公司在未来竞争中制胜的法宝之一。
　　在产业链的模式下，公司的人均销售量和人均创利等营销效率指标均领先于大部分竞争对手。年初以来，公司重点加强销售团队建设和销售力度，并由公司董事长亲自挂帅，销售形势逐月趋好。经估算，我们预计公司上半年的饲料销量有望达66-68万吨。根据逐月提升的销售趋势和行业景气趋势，预计全年的饲料销量有望达到160多万吨，同比增长约25%，大幅高于去年同期14%的水平。
3、大北农(002385)：
　　生猪存栏量回升引发饲料需求增加，下半年传统旺季渐行渐近，短期提价缓解成本压力，长期依靠高质新品提高毛利率。在生猪价格上涨和国家政策鼓励下，生猪补栏积极性将保持高涨，今明两年存栏量的持续回升将带动饲料需求增长。成本方面，预计玉米还将略有增长、高位运行，豆粕经过上半年的持续下跌后将逐步企稳。公司虽然面临短期成本压力，但是由于今年生猪是卖方市场，饲料企业亦可通过提价来转移大部分成本压力，预计全年毛利率与去年持平略增。公司致力于高档猪饲料，长期看毛利率的提升将主要依靠高质高价高效的新品种推出。
　　募投饲料产能逐步释放，乳猪料和配合料近两年放量。公司超募资金投向将新增饲料产能269万吨，主要投向毛利率较高的乳猪料和需求量较大的配合料，预计将在今明两年逐步释放，尤其是作为重点考核的乳猪料，未来增速将呈倍数增长；公司饲料基地中配合料设计产能一般为乳猪料的1-2倍，这也符合配合料量大价低的特点，我们认为未来配合料将主要以量取胜，继续以扩大规模为主。而预混料将继续保持稳定增长，或通过外延扩张来巩固和提高公司占有率；浓缩料行业增速低，但公司借助保育料和母猪料的开发，预计此业务未来增速将有提高。
　　新品带动水稻和玉米种子增长。公司水稻种子扬两优6号和两优培九继续保持高质高量优势，新品天优华占开发时间长、市场基础较好，未来将成为公司水稻又一主力品种，去年公司水稻种子售价提高带动毛利率增长，预计今年优质品种还有提价空间。去年通过国审的农华101质量堪比先玉335，我们预计今年制种面积将比去年翻倍，公司将以此为契机实现玉米收入增长的战略，其较高的毛利率也将提升玉米种子利润贡献度。
　　前端高科研投入奠定可持续发展基础，末端强势多样营销提高服务效率和品牌知名度，一站式产品理念与三级服务营销体系相结合，在广泛细致的渠道中增强用户对品牌的忠诚度。公司近年累积科研投入居行业前列，为未来提升饲料毛利率和种子新品研发奠定了可持续发展基础。公司通过提供多样化产品与服务，满足农户养殖和种植多方位的需求，同时在单一产品如猪饲料上做精做深，为不同生长阶段的禽畜提供更丰富的产品和技术指导，增强农户粘性。销售上通过人员规模化迎合养殖业分散格局，创建三级服务体系，实现从总部到子公司再到服务站和农户的全方位覆盖。公司通过培训、媒介、客户服务网等多样营销和管理手段，提高了公司服务销售效率和品牌知名度，同时也增强了用户对产品的依赖感。
4、海大集团(002311)：
　　整个饲料行业1~7月份表现较好，其中配合料销量同比增长22.62%，行业收入同比增长34.09%的同时利润增长达46.25%，水产饲料的毛利率更是升到了自2007年季度以来的最高位。下半年，一方面，水产养殖旺季的来临将切实助推水产饲料的投量；另一方面，前期猪价高企催生的禽畜存栏量提升将带动饲料需求刚性增长。
　　今年气候条件糟糕，但全国水产配合料产量增速尚可，上半年同比小幅上升7%。其中备受关注的华中地区之涝情(主要是雨水造成的低温)和旱情(对天然湖泊影响更大，池塘受扰较轻)的影响并不大；同时水产品价格的上升反而催生农户的投苗量增长了约5%~10%；而华南地区今年主要是疫病，我们了解到：1)目前的排塘情况虽仍存在，但已较前期有所好转(大、小号料依然倒挂，但偏离度已有所缓和)；2)大、小厂商的分化异常明显，类似海大这样的大厂商趁势依靠资金和服务进一步拓展市场份额，呈现强者恒强趋势，今年小厂的生存非常困难；3)虽有疫病，但供给减少造成的价格触底回升(主要是对虾)刺激农户后期养殖热情。
　　公司是国内水产预混料龙头企业，上半年极端天气背景下，公司仍通过优异的营销和服务能力分别顺利实现水产饲料和禽畜饲料51%和36%的增长。下半年需求渐旺背景下公司产能逐步释放所带来的销量稳步提升(我们在文中的明细列表统计显示，至少达543万吨)，将力助公司业绩继续保持较快增速，预计公司全年饲料销量可达325万吨；虾苗和微生态制剂业务今年亦将加快提速，预计二者小计可贡献利润5000万元。同时，我们认为公司极具特色的服务型营销和一体化解决方案式的服务商定位，是公司未来保持高于行业增速的最大优势。
5、金新农(002548)：
　　金新农主营猪饲料产品。其中高毛利率的教槽料和猪浓缩料业务较为突出，因此公司毛利率比行业平均水平高。2010年度，公司实现营业收入11.5亿元，净利润0.56亿元，近3年复合增长率分别为26%和37%。
　　饲料景气周期到来，延伸至2012年底。在养殖利润的驱动下，11年3月份生猪存栏量开始回升，7月份能繁母猪存栏量大幅回升。猪饲料需求开始上升，饲料行业景气周期到来。我们判断猪肉价格顶点在11年年底到12年2月区间内，饲料周期滞后猪肉周期1年，将景气延伸至2012年年底。
　　教槽料行业龙头，未来保持高增长。我们测算普及使用教槽料后，单位母猪的养殖利润增加额为1415元/年，因此教槽料未来高速发展具有经济上的驱动力。公司目前是教槽料龙头企业，市场份额约20%，产品性能行业内领先。未来教槽料市场将高速增长，到2015年市场规模约90万吨，其中公司的销量约22万吨，复合增长率35.9%。
　　公司业绩弹性大，景气周期下具有投资价值。公司作为小而纯的猪饲料公司，具有更高的业绩弹性。在行业景气的情况下每多卖出一万吨饲料对于公司的业绩增幅要大于饲料龙头企业。并且本轮饲料景气周期主要由养猪行业拉动，因此猪饲料行业受益较大。而公司收入约93%来自猪饲料，在同行业上市公司中是最高的。经过静态测算，11年金新农每多卖出1万吨的教槽料，EPS增厚0.088元，增幅12%左右。
　　6、正邦科技(002157)：
　　2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，在这样一个产值达万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。　
　　目前公司已形成种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。公司良种猪繁育体系基本形成。轻资产运作模式实现快速扩张。多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。
7、圣农发展(002321)：
　　公司作为长江以南规模最大的白羽肉鸡生产企业，未来将受益于生产规模的扩张和肉鸡产业链的延长做强。规模扩张目标直指20%市场占有率。公司目前在光泽县的肉鸡饲养量为1亿羽，未来2年目标在该地区的饲养量要达到2.6亿羽的规模。我们预计未来公司将适时考虑异地扩张的方式来进一步实现产能的扩张，最终实现国内肉鸡市场占有率20%的目标。产能扩张的资金来源方面，公司未来的融资渠道可选范围较大，包括短期融资券、公司46亿元的总授信额度和基准利率下浮10%的优惠利率均能够在未来为资金需求提供支持。公司两头拓展产业链，向上建设种鸡场，向下发展鸡肉深加工产业。
　　公司已经开工建设祖代鸡场，第一个祖代场已于2011年6月投产。定增项目中19座父母代种鸡场目前已建成8座，在建8座，预计9月底完工的孵化厂产能年产雏鸡近6290万羽；同时，公司未来将择机发展鸡肉深加工厂，提高产品附加值，快速提高终端市场占有率。
　　由于今年以来肉鸡行业持续景气，公司又以产定销，因此在和长期合作客户的关系上，公司有着一定的主动性。虽然公司和大客户半年签订一次采购合同价格，但我们认为在目前整个行业高度景气的大背景下，不排除大客户为保证在三、四季度销售旺季期间获得更为稳定且高品质的肉鸡货源而主动上调采购价格5%-10%。
　　我们预计公司下半年的毛利率水平将继续提升。一般来讲，由于每年第一季度鸡场保温费等集中开支较高，下半年费用支出会下降，此外再加上大客户提价预期，预计下半年肉鸡业务的毛利率水平会高于上半年(中报显示上半年鸡肉业务毛利率为15.8%)，预计下半年平均单羽鸡盈利在4-5元(四季度增加保温费和折旧费)。
　　8、益生股份：002458
　　种鸡价格超预期，是业绩增长的主要原因。2010年度种鸡价格处于历史低位，同时玉米、豆粕等饲料成本上升较快，2010年父母代肉种雏鸡的平均销售单价为10.48元/套，比2009年度下降36.79%。进入2011年受商品代鸡苗价格上涨的影响，种鸡价格持续向好，我们预计今年3季度父母代肉种雏鸡的平均销售单价超过30元/套，是去年同期价格的3倍多，价格上涨是公司业绩大幅提升的主要原因。
　　量价齐升，使得公司业绩增长步入快车道。2010年度向市场供应父母代肉种雏鸡1，649.34万套，比2009年增加了34%，预计今年公司的市场份额有了进一步的提升，量价齐升，使得公司业绩增长步入快车道。
　　承诺三年不减持，彰显管理层对公司业绩的信心。三年不减持，彰显了公司股东对于公司业绩和前景的信心，管理层有较强的动力做好公司业绩，对于未来的发展有着清晰的定位。公司主要领导均是专业从事畜牧业和相关产业领域的专家，有着丰富的行业经验，多年来对公司的经营使我们看到一个不断成长的种鸡龙头企业。优秀的管理层理应在二级市场中获得一定的估值溢价。兼具外延式增长和内生性增长。有别于市场的认识：市场普遍认为公司已经拥有国内三分之一的市场份额，未来增长乏力，仅能保证稳定的业绩。我们认为1/3的市场份额给企业带来的收益大于靠外延式增长带来的收益。虽然从量上靠市场的做大，公司依然有稳定增长，但我们更看重市场做大带来的内生性增长。