加载中…在“雪球”上回复的“大秦铁路投资价值”
(2014-01-20 00:09:17)
标签：
巴菲特大秦铁路 |
分类： 企业研究 |
（今天在雪球网上回复“雪中石头”关于大秦铁路的投资价值。）
回复 @雪中石头:
首先@大秦铁路 先天优势明显，有进入壁垒，难以复制；其次铁路本身维护的资本开支少，加之执行煤炭特殊运价，使其一直保持高于平均水平的净资产收益率。但是过往其先天优势并未完全体现在企业价值中，一是运价没有市场化放开。二是在人力资本上为铁路的历史遗留问题买单。
观察其历史上现金流和利润的变化可以发现，企业没有使用现金流再投资时，其资本开支较稳定，而近年来企业为数不多的投资目前来看也算明智，其管理层预计人力开支大的趋势将降低，货运量将保持稳定，这两条将其经营现金流保持稳定。而市场化运价改革将真正开启其投资价值之门，如果没有这把钥匙，那么大秦的投资价值可能只是估值复原的静态的投资价值，但运价改革则把时间套利（企业价值持续增长）变为可能。
通过对其现金流的观察可以发现，大秦的投资现金流稳中带降，而提价则必定会在运量稳定基础上让经营现金流形成稳定上升的趋势，这一趋势并不受煤炭价格变化的影响（运量稳定），那么其自由现金流，也就是所有者盈余必将持续上升。自由现金流的作用：1增加分红。2回购股票。3偿还债务。4再投资。每一种可能都将增大股东获得的价值。
回到各种比率的问题，首先大秦的资产价值是明显容易识别的（不象银行保险等那么复杂难以判断），只要其ROE保持在15％以上，那么其股价是很难跌破净资产价格的。（银行破净关键在于市场对其资产质量的怀疑）而市盈率代表的收益，最吸引市场对其价格的影响，但收益是表面的，可以说是先发于自由现金流的，一个预期收益增长率只能在10％徘徊的企业，熊市里市场就给出了10倍以下的PE。最后的价值归宿当然还是指向自由现金流，可10倍以下的PE并不能告诉你明年后年的自由现金流是多少，但至少告诉你一点，市场的预期很低。不过巴菲特已经在理论上证明了，一个增长率在5％的股票，市盈率也可以达到20倍，只要这种增长是真正长期稳定的。如果我们对大秦铁路未来的自由现金流将稳定增长的判断没错，那么今天就是在以一个很大的赢的概率在和市场对赌。最后说说股息，大秦铁路股息的高派发率至少说明两点：1其资本开支确实不大。2管理层对咱股东的态度不错。这两条当然给出了对其价值判断的线索。
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