有无相生，难易相成，长短相较，高下相倾，音声相和，前后相随。 

                                                                          ——《道德经》

              逆向投资的本质（二）：参照物

                                   作 者：程 欢

若要回答上文《逆向投资的本质（一）》中提出的3个问题。我们就需要对其中的核心概念进行分解：“逆向”与“投资”。

而与之相对应的，则是“顺向”与“投机”。按照一般大众的理解，如果将“顺向”和“逆向”定义为相对于股价的变化方向，我们会发现，事情往往并不是这样简单，如果我们开放思维，头脑风暴，将其做一个排列组合，就可以得到下面的4种结果：

很显然，不是所有逆向，都是“投资”；而很有可能是“逆向投机”；

同样的，不是所有顺向，都是“投机”；而很有可能是“顺向投资”。

    为什么会这样呢？

我们仍然需要回归基本概念，由于“逆向投资”是“投资”中的一个类别，一个子集，一个分支概念。我们则需要更进一步，解构“投资”这个概念。

其实，股神巴菲特早已阐述过这个问题。他认为，做投资，只需要搞懂2点：

1.  如何评估一家企业的内在价值；

2.  如何看待市场价格。

注意，此两者的先后顺序，不能够颠倒。

 我们都知道，安全边际，就是股票的“价格”低于其“内在价值”的空间和幅度。也就是我们常说的“以5毛钱的价格买入价值1块钱的东西。”

但这里就会出现一个大大的问号？

1.它的内在价值真的是1元吗？

2.如果是真的，那这1元是一直不变的吗？

3.如果是变化的，它会怎么变呢？

4.内在价值，是按照一定的规律（例如每年20%的复利）在增加呢？还是周期性上下巨幅波动呢？还是在慢慢减少，甚至出现价值毁灭呢？

5.其内在价值是在多长的时间范围内变化呢？

6.其内在价值变化的规律和确定性，是如何呢？可预测吗？

很显然，这些问题，才是最最关键的问题。从中，我们可以看出，仅仅静态的知道价格和价值的关系，仍然是不够的。还需要知道“内在价值”是如何变化的？如果连“内在价值”是多少？是如何变化的？都搞不清楚，又从何而谈“逆向”还是“顺向”呢？

内在价值本身及其“变化的方向”以及变化的速率和规律，才是我们投资的记分卡，才是标尺，才是参照物。其中关于“内在价值”，一个经典的定义就是：企业的内在价值，是企业未来生命周期内，自由现金流的折现值。

很显然，关注、研究和预测企业未来的经营情况，才是投资人的重点和难点。这也正好验证了《易经》中的一句话：“数往者顺，知来者逆”。这里是无数人成就梦想或梦想幻灭的地方。关于未来，我们到底知道多少，我们又能够知道多少呢？

按照佛家的说法，任何事物都有“成、住、坏、空”的四个过程；同样的，企业本身也有一个生命周期。不同企业大致处于不同的阶段类型，如：价值创造，价值锚定，价值波动，价值毁灭。

一、价值创造：

大部分企业都曾有过“价值创造”的生命阶段，但是非常短暂（10年以内），只有极少数企业的内在价值“天天向上”，持续10年，20年，30年的成长。

那么，内在价值每年增加的幅度如何衡量呢？

股神巴菲特在1994年曾探讨过此问题，他指出，企业账面价值每年的增长幅度与内在价值的增长幅度接近，可以作为一个衡量内在价值变化的粗略指标。通过此指标，我们可以看到价值创造阶段的优质企业，其复合增长率通常在10%以上。

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二、价值锚定：

某些企业在某个稳定发展的阶段，其内在价值常年变化不大，其每年的变化速率，上下小于10%。而股价却剧烈波动。如图。

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三、价值波动：

大部分企业内在价值极其不稳定，一段时间内既可增加，另一段时间也可减少，其股价波动更是提前反应内在价值变化的趋势，且波动幅度更加剧烈。如图。

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四、价值毁灭：

这一部分的企业很多，其内在价值突然之间急剧下滑，甚至“死亡”。而其股价更是迭创新低。看似低估的价格在时间的作用下，变成并不低估，甚至极度高估。真所谓“时间是优质企业的朋友，劣质企业的敌人”！

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很显然，按照人们通常的理解，逆着“股价下跌”的趋势，在A点买入，就是“逆向投资”；顺着“股价上涨”的趋势，在B点买入，就是“顺向投机”，是“趋势投机”。而这是没有道理的，里面并没有将“内在价值”和“内在价值的变化方向”纳入考察的范围。

如果重新回头看，我们会发现，所谓“逆向投资”，一定是逆着“企业内在价值与价格之间的偏差”而进行的投资，那么，我们会发现，在A点，或B点买入，都有可能是逆向投资，也有可能是“投机”，与价格是否上涨或下跌无关。其本质就是“价值投资”。

只是遗憾的是，大部分的所谓“逆向”却走向“逆向投机”的误区，而无法自拔。正好应了《道德经》里面的一句话“勇于敢则杀，勇于不敢则活”，每次“价值毁灭”的过程中，总是有无数的“价值投资人”前赴后继，勇敢的逆向，让人唏嘘不已！