注：贵州仁怀市书记房国兴说：今年茅台的销售收入增速不会低于2011年。党委书记讲话嘛，方向肯定是对的，也总是那么振奋人心。但即兴之言、官话套话大话的成分更大一些。不过，有理由相信，茅台2012年的营业收入增速不会低于40%，净利润增速不会低于50%。

    茅台高估还是低估市场自然会给出答案，提价和直营店建设将是股价最好的催化剂。不是不提，早晚得提；不是不建，早晚得建。股价嘛，不是不涨，早晚得涨。也许，不知不觉就上去了。而如果茅台今年销售收入增速真的达到去年的58%，那净利润增速无疑会在70%以上。公司给投资者发红包了，呵呵。。。

    贵州茅台一季报盈利增速略高于市场预期:一季度营业收入60.2亿,增长42.5%;净利润29.7亿,EPS2.86元,增长57.6%。每股经营性现金流1.29元,同比下降60.7%。茅台股份的数据与之前统计局披露的数据基本吻合:贵州省63家规模以上白酒企业1-2月收入增长54.6%,利润总额增长58.3%。

    估值与投资建议:略微上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为12.849元、17.873元和23.524元,增长52.2%、39.1%和31.6%。7个月目标价286元,对应于12PE22.2倍,13PE16倍。维持买入评级。

    关键假设点:考虑直营店,12-14年茅台酒吨酒价格分别上涨31%、27%和19%,12-13年新增茅台酒销量1600吨、1600吨和1650吨,营业税金率均为13.6%。

    有别于大众的认识:1、茅台一季报主要看点:(1)预收款项为57.7亿,较年初减少12.6亿。(2)公司开票有所滞后的结算方式使得11年一季度提价效应未予以充分体现,11年一季度收入仅增长38.8%。(3)毛利率较去年同期增加1.3个百分点,三项费用率下降2个百分点,营业税金率下降3.4个百分点,使得净利率提升4.8个百分点。(4)销售商品、提供劳务收到的现金同比下降11.9%,主要是预收款项下降造成(见表1)。2、省委省政府对茅台集团的规划明确,等同于对股份公司的高增长也给出了指标:“十二五”期末集团实现含税销售收入800亿元以上(11年约237亿元),2017年左右突破1000亿元。茅台集团12-15年收入复合增长率需要达到35.5%。3、预计公司后续提价300元左右概率偏大,但提价时点难以准确把握。(1)从收入增长规划倒推算,考虑直营店的贡献后12年全年吨酒价格需要提升30%左右;(2)目前茅台一批价在1500-1550元之间已基本稳住,渠道利润还有900元左右,提价空间充足;(3)适度缩小渠道利润有助于减少经销商囤货、甩货等破坏市场秩序的行为。4、公司今年计划开设31家直营店,预计今年将有900-1000吨投放至直营店,直营店指导价为1519元。5、第五次廉政会议短期对茅台的政务消费有一定影响,但茅台酒凭借其:1)强大的品牌力;2)终端价格下调后消费需求逐步恢复(4月专卖店指导价调为1519元后专卖店销量回升);3)酱香型酒存放升值(年升值15%左右)的特殊性,我们认为其每年12%左右的新增量是可以被市场消化的。

    股价表现催化剂:直营店逐渐新建;53度茅台出厂价上调300元左右。

    核心假设风险:政府三公费用公开化;宏观经济下滑造成一定影响。