加载中…基本面分析之——五粮液
(2012-08-24 18:55:06)
标签：
杂谈 |
分类： 基本面 |
白酒行业的中报出来以后，对个股的市盈率进行排列，发现五粮液的市盈率是最低的，觉得很奇怪，所以本周对该股做了一个简单的基本面分析。
一、中报业绩分析
近日五粮液公布了半年报，其营业收入为150亿，增长42%，净利润为20亿，增长56%，但是其经营活动的现金流只有39.4亿，较上半年同期减少27%
从主营业务来看
高端白酒营业收入为104.5亿，同比上涨37%左右，而中低端酒的营业收入为40.77亿，同比上涨106%左右，说明中低端酒的销售情况要好于高端白酒
公司上半年销售费用为12.15亿，较上期增27.3%，管理费用为9.22亿，较上期增12.7%，酒类毛利率提升67%左右，比上年同期减少了5个百分点，主要是因为中低价位酒占收入比有所比上升
根据董事会报告：在宏观经济增速放缓、白酒行业受政策限制的影响下，行业内的竞争更加激烈，而面对困难，公司迅速而积极地采取了一系列有效措施，调整营销策略和手段，不断强化服务意识，确保收入、利润、销量均保持较大幅度增长，各主要品牌市场表现符合或超过预期，公司呈现出良好的发展态势，经营业绩持续大幅增长，五粮液系列酒销量较上年同期增长34.64%。
在去年九月五粮液酒出厂价上调150元至659元(+29%),团购价上调120元至689元(+21%),因此产品的提价是导致高端白酒销量大增的原因。
预收款从上期的90.47亿下降到74.8亿、经营活动所产生的现金流回落至27%,反映出公司今年收款和发货的节奏均出现了明显放缓,经过公司有意识调整,渠道库存压力较大的情况已经得到一定缓解,目前一批价小幅回暖至740元左右
但在宏观经济持续下行之际，应收账款却出现回升，由上期的0.765亿上升到本期的1.11亿，同比上涨为46.8%，应收票据则由原来的19.4亿上升到同期的24亿，同比上涨23.7%，显示经销商对五粮液资金占用的情况有所加剧。
存货由上期55.36亿增长到60.8亿，同比上涨10%，因此我认为公司的应收账款、应收票据以及存货占据了企业大部分的现金流，从而导致经营性现金流的负增长。
相对于贵州茅台来说，贵州茅台的预收账款为40多亿，而应收账款只有一百多万，应收票据为2亿多，五粮液和贵州茅台间的对比一目了然，由此可见供销商对两家公司的态度完全不一样，贵州茅台处于极为明显的卖方市场，相对来说茅台的定价能力要远远强于五粮液。
二、五粮液的所有子品牌
主打品牌6个，缤纷精品牌68个
五粮液精品系列品牌：永福酱酒、五粮液老酒、五粮春、五粮醇、五粮液1618、60度金奖五粮液，从各大电商的价格来看，主打品牌酒的价位分别是1398、2488、 419、118、1400、1530，从产品价格来看五粮春以及五粮醇是低端酒，永福酱酒、五粮液老酒、五粮液1618以及60度金奖五粮液是高端酒，可以说五粮液的主要收入是来自于这些高端白酒当中。
五粮液国将系列、五湖液酒、两湖春酒、紫光液、浏阳河酒、酿神酒、百年尖庄纪念酒、华宴系列、金六福酒系列、京酒系列、尖庄酒系列、现代人酒系列、六和液酒系列、五粮神酒系列、玉酒系列、国宴酒系列、君临天下酒系列、百家宴酒酒系列、东方娇子酒系列、五粮情酒系列、龙人龙酒系列、华表酒系列、添福酒系列、万事如意酒酒系列、金乔禧酒系列、春夏秋冬酒系列、天缸酒酒系列、元曲酒系列、百年老店系列、天地春酒系列、五粮窖系列、友酒陈酿系列、金尖庄酒系列、五粮源系列、大展宏图酒系列、红秀天香酒系列、彰显尊贵酒系列、家乡人酒系列、陈泥香系列、五粮液古窖酒系列、五粮国宾酒酒系列、豪门盛宴酒系列、五粮陈酒系列、福满盛世酒系列、公元酒系列、商务专用酒系列、老作坊酒系列、火爆酒系列、仙林青梅果酒、锦上添花酒系列、四海春酒系列、喜结缘酒系列、尊酒系列、三杯爽酒系列、干一杯酒系列、烤酒系列、长三角酒系列、百鸟朝凤酒系列、浙商酒系列、铁哥们酒系列、金支玉液系列、亚洲液系列、电力酒系列、四方见喜酒系列、福喜迎门酒系列、帝王经典酒系列、圣酒系列、江南古坊系列。
这些缤纷品牌大部分是低端酒，很多产品的价格跟二锅头价格差不多，而对于消费者来说这些低端酒不过就是一种生活必需品。我在京东和天猫这些电商网站查了一下价格只有五粮液人民大会堂国宴酒为1300产品价格在千元以上，其他的产品多是百元甚至还有百元以下的，而且这些中低端酒的销量在电商不是特别好，尤其是百元以下的产品很多都没什么人知道愿意买的更少。
与此同时，缤纷品牌很多是其他地方牌子后来被五粮液收购的，不过是在加工的时候兑上了五粮液的基酒而已，而五粮液的基酒按等级从高到低一般划分为特曲、头曲、二曲、三曲，一般来说二曲的酒就不太好喝了，当然这些低端酒当中很少是用特曲或是头曲，所以部分消费者认为与其买这些高端品牌的低端酒还不如买当地牌子小的白酒，味道还稍微好一点。
所以五粮液只有高端酒才是卖方市场，而低端酒却是买方市场，我在想五粮液集团将会通过何种渠道来提高低端酒的销量？
三、五粮液的战略布局
五粮液推进了“营销中心（大区）＋子公司”的组织模式，在现有的“华东营销中心”基础上，设立了“华北营销中心”、“西南营销中心”及具有独立法人资格的上海、北京、成都子公司。虽然这在一定程度上解决了其市场终端的一些问题，最终带来的收益可能并不会像五粮液所期望得那么大。
公司致力于公司营销模式的调整,设立华东、华北和西南营销中心,变革事业部为八大营销中心制,旨在推行销售前移,使终端运作向扁平化、精细化方向发展,在目前看来,对中低端酒的运作效果初现, 上半年销售收入翻番,但因为营销成本也就是推广这些低端品牌白酒的费用上升,所以低端酒的毛利同比减少。
同时上半年五粮液的高档酒收入增速较慢，其中关靠提价的因素又占去了收入增长的大部分，所以除去这些因素来看高端酒的销量增长有限也拖累毛利率的增加。当然由于经济危机的影响沿海地区的中小企业倒闭的比较多从而限制了对高端酒的消费，同时三公政策以及行业竞争对手如茅台、国窖1573还有汾酒等高端酒的竞争压力也很大。
根据五粮液副总经理彭智辅透露，公司自有酒业收入约占500亿元，收购兼并等资本运作将贡献约100亿元。公司的确有计划实施对地方白酒企业的并购，年初确定的，已列入今年工作规划，白酒品牌的规模效应在不断扩大，公司没有说要把大部分的钱返利股东，同时也没有想尽一切办法把钱用在最能扩大毛利率的高端白酒的推广宣传上，所以从定价权考虑，我认为这一点公司在行业中相对弱势。
四、公司分析
从经济护城河的角度来看，对比茅台和五粮液，由于茅台的定位是在高端和超级高端市场，所以毛利率要远高于五粮液，因此从定价能力以及成本优势来看，五粮液处于被动地位。加上客户的转换成本相对较小，消费者随时都很有可能转移到竞争对手的产品消费当中去，所以在白酒行业中公司的定价以及成本转换都不具备优势。
五粮液实行的是多元化经营的营销策略，我上网查了一下在2009年底，五粮液有过一次进军汽车行业，公司与华晨汽车集团共同投资18亿元启动绵阳新晨动力机械有限公司、绵阳新华内燃机股份有限公司50万台动力轴承项目。但华晨汽车早就从五粮液手中回购股份，可见汽车项目并未给五粮液带来多少实利。
对于退出原因，五粮液表示要专注主业，但是在主业当中五粮液却又走了重复的路子，所以他无非就是留小弃大而且这么多年来的品牌力提升非常缓慢，这样虽然在酿酒产品中形成了规模效应，但资源投放相对分散，对公司长久的发展造成不利影响，所以为何五粮液是白酒行业当中市盈率最低的个股，这是深有原因的，因此从品牌角度来看五粮液依然处于被动地位。
从经营规模来看，白酒厂商营销模式分为两种，一种是自销，另外一种是他销也就是借助经销商来进行销售。
由于经销商是一个非常特殊的群体，他们拥有自己的网络以及自己的市场空间，而他们的价值则在于整合厂商的意愿，采取适合的营销模式和渠道将产品、品牌通终端接连，与厂商达到共同推广的目的，因此经销商的产业定位就在于物流配送这一方面。
而在2010年底，公司成立了华东营销中心，其长期目标就是在打造公司品牌以及产品品牌的战略指引下将打造五粮液、六和液、五粮春、五粮醇等区域品牌，其无非就是打算用华东营销中心的思路及新公司运行机制来解决市场终端的一些问题。而从其管理模式来看，公司已经从品牌管理模式转变为区域管理模式，我认为这对于品牌的定位相当不利，公司在没有护城河的区域领域寻找增长，这是给自己的竞争优势自掘坟墓。
同时五粮液同经销商较大的矛盾也进而激化了营销模式的转变，此前有分析师认为目前传统的白酒销售格局已经改变，以团购和酒仙网为代表的电子商务成为营销重要手段。不过在产品销售上，我认为由于那些有能力能够喝得起这种高端酒的消费者他们的年龄普遍偏大，多是在六、七十年代出生的人，所以他们对网购的认识还不全面，很多人出于担忧，多会选择到实体店进行购买，而且再说了自费能够消费的起这些高端酒的还是少数，绝大多数是用于公费，也就是几个单位领导公款去酒店呵呵小酒，花的是公司或者纳税人的钱，这一部分销量占据绝大多数，所以在十几年之内我认为营销模式还是会以经销商为主。
而从经销商同五粮液的关系来看，在今年春节后，五粮液一级经销商批发价出现了两次回落，首先从春节前的950元高点降至850元左右，5月又降至730元，而五粮液则为了保持其高端白酒的品牌定位因而实行严格的终端价格控制，甚至还想要提高出厂价，这同经销商降低批发价是完全背道而驰的，因此也就激发了五粮液和一级经销商的矛盾，但由于同经销商的矛盾只是五粮液经销渠道的一个问题所以公司也觉得无所谓，可我觉得他们错误的评价了这些经销商的实力以及他们对销售推广的影响力，如果经销商的对高端五粮液的销售利润再受挤压的话那么未来很有可能会导致公司高端白酒出现产销不平衡的风险，因此从销售流程来看公司相对弱于其他对手。
因此，公司唯一具有的优势条件就是五粮液这个品牌的历史文化价值在消费者心目中的地位以及对产品的定价权优势，如果公司不恩能够通过定价或重复购买等形式创造收益的话那么这种品牌就无法创造竞争优势，但目前来看消费者对五粮液高端白酒的认可度依然较高，因此公司也就具备了一条较为狭窄的护城河。
摘录：五粮液的历史
而在1957年，“宜宾五粮液酒厂”正式命名，从那时之后的40多年间，五粮液经历了5次大的扩建：
第一次是1958年，国家拨款60万元，建成了金沙江南岸的“跃进区”，完成了第一次扩建，使全厂产酒能力达到1141吨，构成了五粮液酒厂的最初规模。
第二次是1979年，投资1800万元在岷江北岸修建了新的生产区，占地9.96万平方米，产酒能力达到4440吨。
第三次是1986年，投资2500万元在江北主厂区新建了占地22.8万平方米的3000吨车间，全厂总产量达到1万吨。
第四次是1992年—1994年。投资8亿元，完成了8项建设，面积达20万平方米。建成了横卧酒圣山下的两幢排列着6000口窖池的世界最大酿酒车间，使全厂产酒能力达到9万多吨。
第五次是1995年—2002年，这是五粮液集团公司高速跨越式发展时期。1995年又投资1.5亿元进行配套工程建设。
1997年，完成了年包装能力为8万吨的中国第一的勾兑中心，1998年在原宜宾五粮液酒厂基础上经公司制改造为集团有限公司，1999年1月又建成有世界先进水平的占地1.5万平方米的现代大型塑胶包装车间，2000年投入巨资建成了一个4万吨的酿酒车间。同时在孜岩山下，荡平数座小山，建起了是以五粮液系列酒生产为主业，涵盖塑胶加工、模具制造、印务、药业、果酒、电子器材、运输、外贸等多元化经营的特大型企业集团。至此，五粮液集团成为占地7平方公里的“十里酒城”。成为“千年酒都”宜宾的象征
五粮液股份有限公司1998年4月27日在深圳A股上市，代码：000858，1月25日总市值 189.79亿元，流通市值53.46亿元。
五粮液酒自1915年获巴拿马万国博览会金奖以来，又相继在世界各地的博览会上共获38次金奖；1995年在第十三届巴拿马国际食品博览会上再获金奖，铸造了五粮液“八十年金牌不倒”的辉煌业绩；2002年6月，在巴拿马“第20届国际商展”上又一次荣获白酒类唯一金奖，续写了五粮液百年荣誉。
喜欢
0
赠金笔