当经济受到冲击，或财政出现赤字时，各国央行或发行债务借款或印发钞票以度难关。美国也不例外。自2007年第三季度到2011年第三季度的四年间，美联储公开发行了近5万亿国债。公共债务从2007年第三季度的5万亿增长到2011年第三季度的10万亿美元。我们知道发债是有成本的，债务国必须支付利息。虽然，如我们在<从美国收支表推测其利率走向>一文中所说，美国国债利率处于历史低位，但以常理，它仍有借贷成本。美国能支付得了这么多的利息吗？

这种常理，对于美联储，可能不完全适用。下图来自于美国ISI集团，显示了四年间美国国债持有者的变化。由图可见，接近50%的美国增发国债是由外国央行购买的。其它资料显示，在同一时期，外国央行减少了5千亿的两房债券和房屋按揭抵押债券；美联储增加了1万亿两房债券和房屋按揭抵押债券。

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美联储是在空手套白狼(有些夸张成分，但道理是相通的)。为什么这么说呢？本来美联储两手空空，它印发国债(严格的说，是美财政部印发国债)，卖给国外央行，用得到的钱购买了相对高收益的两房债务和按揭抵押证券。也就是说，美联储虽然支付给外国央行(债权人)一定的低利息来借钱，但转手就用钱购买了高收益的按揭抵押证券得到高利息。本来一无所有的美联储不但没有付出成本，反而得到利差！

显然，美联储得益于国外央行的帮助。没有国外央行大规模购买美国国债，没有国外央行卖掉高收益的按揭抵押证券去换低收益的国债，美联储就不得不自己解决所发行的美国国债；而且还不得不增加美国国债的收益率；也无资金购买高收益的按揭抵押证券。当然，这种空手套白狼也只有美国可以做到，因为美元仍在世界经济中的处于霸主地位。我们知道，超过三分之二的美元流通在美国之外。近80%的国际贸易通过美元进行。同样的道理，美国和另外一个国家印发相同数量(或比例，相对于GDP)的钞票，另一个国家会遭受巨大通货膨胀而美国则不会。原因就是所印发的美元会在资本市场稀释而不会禁钴于本国的货币市场，而其它国家则没有这个优势。这就是为什么各国，除美国外，在2008年的货币刺激后面临着巨大的通货膨胀压力。