今年以来，在新基金发行规模整体下降的情况下，分级债基却逆势扩容。但与成熟市场相比，国内分级债基在市场中所占比重仍然较低。对于基金管理者来说，在投资机会相对较少的固定收益市场，分级杠杆化提升了投资操作的效率；对于投资者来说，分级份额解决了债券型基金收益趋同的问题，差异化了投资回报。

目前，国内债券型分级基金分级机制仍处于起步阶段。考虑到创新在金融领域的巨大推动力，分级基金今后必然会向以投资者需求为主导的多元化方向发展，未来分级债基在分级机制上可能会进行四个尝试。

尝试一，通胀保护分级。在很多国家，通胀保护债券是重要的固定收益投资产品，如美国政府发行的通胀保护债券，在2010年初的存量为5680亿美元。面对通胀，投资者缺乏保护其资产真实购买力的投资渠道，如果基金公司通过分级的方式提供与通胀指数相关联的基金份额，很有可能会受到投资者的热切关注。

尝试二，分阶段发行。债券市场并不是在任何时期都是市场热点，分阶段发行的一大优势便是回避市场低谷，在投资者需求显现时迅速为市场提供相应的产品。与开放式基金随时允许申购赎回不同，分阶段发行的封闭式基金拥有对投资时机和杠杆程度的控制权。

尝试三，风险特征分级。目前基金份额的分级机制是以高、低风险两种份额进行划分，而风险的种类、风险的时限等都可以作为风险分级的标的。债券型基金多以信用债作为主要的投资方向，其风险主要由利率风险和信用风险组成。基金公司可将这两种风险加以拆分，分配给不同需求的投资者，提供更加贴合投资者需求的产品。

尝试四，纯债投资。纯债投资并不是一种分级机制，但却与债券型分级基金的运作息息相关。目前，国内的债券型基金分为仅投资于债券的纯债基金、参与股票发行市场的一级债基和参与股票交易市场的二级债基。其中，纯债基金数量最少，绝大部分债券型基金都可以在一定程度上参与股票市场投资。然而，这样的情况虽有其合理性，却不适合分级基金的运作。如果资产组合中混入一定比例的股票，波动较大的股票收益就会在相当程度上影响基金收益特征，扭曲基金杠杆收益的效果。（□上海证券基金评价研究中心 张桐）

2011年11月11日 07:44    张桐    来源：中国证券报