早前应邀出席讲座做讲者，我甚少参与这些活动，因为懒，懒得要花时间准备。这次是例外，主办单位香港分析师学会定下的题目是：分析员怎处理事业转变。这题目勾起我很多回忆，回忆不一定是好东西，但回想起我的分析员岁月，我从心里笑了出来，一口答应出席。台下分析员朋友下班后专程来听讲座，是否物有所值，我不敢下判断，我自己则乐在其中。我庆幸，我曾经是分析员。

我入行经历算特别，那时候我全家移民多伦多，我对财经事物一直感兴趣，移民前在香港投资银行工作一段短时间，对分析员工作有一种隐约钟情，这种情没甚基础，属感觉。纽约有华尔街，多伦多有卑街（Bay Street），卑街投行分析员全部拥有丰富相关行业经验和学历，例如石油股分析员曾长时间在石油公司工作，金矿股分析员拥有冶金学位。我二十几岁，拿着学士学位，所谓经验是在香港工作了三两年，其间职责主要是影印文件。

面试扮识计数　蒙混过关

打进卑街难过登天，我不停写求职信，99%落空，面试机会没几个，偶而出现面试机会，也只有机会见人事部，或一些不是真的想请人的人，见完一次便音讯全无。如是者过了几个月，有一日有机会见一间小型证券行的研究部主管。这间证券行规模虽小，但名气很大，特别是分析部门，这类证券行称为 Boutique，专注做研究和股票买卖，不做企业融资和其它业务，性质纯洁，不少机构投资者就是喜欢 Boutique 专注，信赖它们的分析。这间证券行是行内分析员的少林寺。

研究部主管外形粗犷，举止市井，像一头老狐狸。他一坐低便说明他的需要，他是Old School 分析员，师承价值投资派，相信从下而上分析，但近年（20多年前）有一种新派分析在市场冒起，叫数量分析（ Quantitative Analysis），他完全不懂，但客户对这时髦潮流感兴趣，他觉得有需要聘请一个数量分析员。简单说，他不相信这东西，不懂这东西，但知道要搞这东西。

老狐狸坦白至极，这是新兴事物，他也不知道怎分辨分析员优劣。他说：「数量分析要计数，大学里香港学生最懂计数，你都应该很懂？」我读书时理科成绩不佳，选读文科，数学停留于加减乘除阶段，是少数数学水平低的香港留学生。但我终于等到这个面试机会，怎会放过？这主管跟我对数量分析一样迷茫，但我坚定地答：「我数学很不错的。」主管答应给我试做几个月。翌日，我在卑街上班，这么辛苦到达卑街，我怎会轻易被叮走。

上班后立即恶补码量分析，买了大量关于这学科的书籍（那时未有互联网），看得头晕眼花，可是底子太弱，怎么看都不懂，连做冒牌分析员也无资格，怎可能写出见得人的分析报告，我知道迟早会被识穿。老狐狸久不久问我的进展，但他开始当了我是公司一分子。

每朝开会谈股　偷师良机

加拿大是禁烟先锋，20多年前室内已禁烟，《志明与春娇》场景在加拿大每日出现，大量爱情和友情都是在街头煲烟时建立。不是普通街头，可能是零下10。寒风中的街头。大家试想，刮着大风，零下10。变成零下25。几个烟民不怕艰辛，肩并肩缩起一团，在外面做一件自己认为应该做的事，而被里面不抽烟的人取笑，这份感情和友谊，比金更坚。老狐狸是烟民，我也忽然成为烟民，上演我们的《志明与春娇》，老狐狸开始接受我，数量分析报告继续只闻楼梯响。

这间证券行研究部人强马壮，每朝开早会听他们论股，对我来说，已等于上了宝贵一课。我们有跟进的行业包括银行、保险、林业、金、矿、钢铁、地产、消费品、科技、传媒等，覆盖加拿大主要行业，能够和这些高手近距离接触，已感荣幸，不过公司不是给钱我去吸取知识，而是希望我创立数量分析这新界别。

时间一日一日过去，我的压力越来越大，老狐狸当然看穿我底细，但没有踢爆我，他在等我出招。有些事情你一是懂，一是不懂，没有补习这回事，怎补也补不出来，经过几个月地狱式恶补，我知道我不可能在数量分析做出甚么事，客户全是高手，我不可能蒙混过关，我要找别的路走。

这段时间我发现其它证券行研究部，有一瓣叫特别情况（ SpecialSituations），不属于现有分析员跟进的行业，即是立立杂杂，公司性质不属于大路瓣数，没有行业分析员跟进，所以拨给特别情况分析员。公司立杂不一定是规模小，只是这类上市公司数目不多，不成行业，未有分析员专责跟进。立杂很多时代表有趣，日夜说树谈矿，客户听到闷，对特别情况或者特别有好感。

转战另类分析　走对了路

一日我鼓起勇气向老狐狸建议，不如由我去「兼」任特别情况分析，我已找了多只其它证券行有跟进，但我们没有跟进的股票，客户肯定感兴趣。至于数量分析，我不会松懈，一定继续努力。老狐狸当然知道这是我甩身诡计，但他觉得我走特别情况这条路也不错，就让我试。

The Rest IsHistory，我从来没出版过一份关于数量分析的报告，到今日我也不知道什么是数量分析，我的数学继续停留于加减乘除，但我成为了出色的特别情况分析员。

80年代末，加拿大证券业经历并购潮，我工作这间 Boutique 证券行也被收购，收购者是一间日本银行。日本银行为何要收购一间加拿大Boutique 证券行，我摸不着头脑，答案可能是日本银行钱太多，放在袋中感不舒服，阴差阳错买下这间加拿大公司，这是我并购的第一个亲身经历。日本银行派了两个人驻守加拿大，一个负责业务，一个负责睇数，我觉得这两个人几年后离开时，也未弄清这间加拿大证券行是什么东西。

并购产生的文化差异，从开始便判了这个日加婚姻死刑。极端一点，有一次公司派对，气氛很好，日本人上台唱日文歌，我的一位同事愤然离去，后来他告诉我，他的父亲在二次大战期间死于日军集中营。在日常运作上，加拿大管理层当日本人为羊牯，卖之前公司上下悭悭俭俭，卖之后全体开始过奢华生活，两个日本人如在梦中。公司气氛跟以前兄弟班拼搏完全不同。

大行邀请跳槽　恩师支持

我在加拿大分析界开始略有名气，吸引到一间由加拿大银行拥有的大型证券行注意，邀请我跳糟。我老实跟老狐狸商量，他是我恩师，我尊重他的分析。他觉得这是好机会，我没有大型证券行工作经验，这些证券行有零售、企业融资等业务，我可以累积更完整的经验，加上日加婚姻急剧走下坡，公司气氛越来越差，离开的损失不大。老狐狸后来创立加拿大第一间纯独立分析的公司，我和他保持关系至今。

大型证券行也算够胆，他们不是看中我在特别情况做出的成绩，而是看中我的分析能力。他们让我负责消费品股，包括烟、酒、汽水等股票，俗称 Sin Stocks，在加拿大消费品股占市场市值份额不小，是一个重要行业。大行上一任消费品股分析员做了20年退休，交棒给我这个零消费品股经验的人。大行研究部主管对我说，他们很少看错人：「你可以的。」

之后几年，因工作需要，我喝了好多酒，吸了好多烟。

奇遇

我的分析员生涯结束近20年，记忆开始模糊，不过有两件事应该永远不会忘记。

第一件事关乎「财经演员」。当上分析员，写了几个报告，行内开始有些人认识我。有一日接到电话，是加拿大最大报纸财经版记者，问关于我负责分析的股票近况，我小心翼翼地回答，毕竟第一次接受记者访问。第二日我的名字出现在报纸上，心中兴奋至极，留下一份下班后给家人看。人生第一次见报，不是作奸犯科被捕，而是神气地以专家身份点评股票，对得住江东父老。

还未兴奋完，老狐狸叫我去他办公室，他的面色比平时严肃，我见到他桌面有一份报纸。开始时他故作冷静，之后越讲越生气，我低下头认错，一句不驳嘴，老狐狸闹完之后，我不作一声离去，回到自己房间，把报纸丢入垃圾桶。

向报纸放料　老狐狸大骂

老狐狸的教训是，证券行的生计依靠佣金，客户全是机构投资者，这些客户欣赏证券行的分析和建议，把部份日常运作产生的佣金，分配给证券行，即是说，证券行的米饭班主是机构投资者。分析员有真知灼见，传递讯息途径是，首先通知负责销售的同事，这些人的工作是照顾客户需要；有些销售部同事懒，鼓励分析员直接联络客户。

在没有互联网的年代，联络客户的渠道主要是撰写报告，有突发意见须表达，当然不会等印刷和邮寄，立刻打电话给客户，总之有好东西，一定留给客户。而跟客户联络的方法不可能是经过报纸。

机构投资者习惯了证券行无微不至的照顾，有料要求独家，在报纸看到的料一定是流料。老狐狸破口大骂，就是要说明这逻辑，分析员有好料，第一时间告知销售部同事，或直接通知客户，不可能经过报纸告知全世界。即是说，分析员在报纸放出的料，理论上一定是流料，放流料无意义，做无意义的事是戆居。自此之后，接到记者电话，我假装搭错线。

回香港后，离开分析员行列，仍然从事财经工作，留意财经事物。我的「每事问」精神发作，打开报纸，扭开电视机，不停见到所谓财经专家在评论股市，口中念念有词，有些甚至实时给予投资者意见，他们的演说还算流利，但内容空洞至似念台词。我好想问，这些所谓专家日日见报出镜，怎可能对天下财经事都有扎实的见解？我身边的人不觉得这是一回事，因为大家习惯了。

为专家定位　创财演一词

香港人习惯打开报纸和扭开电视机，会见到这些专家的口在动，发出声音。我越听越觉得这些人废话连篇，开始感到不舒服，但时间久了，也被迫习惯，惟有假装这些声音是必要的噪音。后来我发现这些专家无处不在的原因，是他们受欢迎，很多投资者依赖他们的投资意见。

我开始写作生涯，是拜这些噪音所赐。当年我觉得这是大问题，但其它人不觉得这是问题，我谷住道气，越谷越不舒服，后来终于找到释放这道气的方法，是根据我的分析员经验，以我懂得的一套逻辑分析这不合理的现象。我第一次以中文写作，文章标题是《财经演员》。

我想通了，这些专家是演员，他们在演戏，有些观众投入剧中，相信演员的台词，有些观众当一出戏看待，各适其适。想通之后，心里舒服很多，一口气以「财经演员」为题，写了一系列分析性文章。这是10年前的事，10年了，财经演员现象没减退，不少财经演员越演越受欢迎。演员和观众，一个愿打，一个愿挨，各取所需，我不再谷气。我为财经界作出的贡献，是为财经演员的角色定性。

第二件事是关于殡仪馆。北美地大物博，不少行业，例如废物处理、报馆、校巴、录像带租赁等，出现参与者众多、规模偏小、营运效率低的情况，于是行业内一些较有实力的公司四出并购，这些公司增长速度惊人。高增长率有助盈利增加，盈利带来高市盈率，于是公司趁高市盈率频频集资，筹集得来的资金作并购之用，过程循环不息，这些公司称为 Consolidator。它们一面收购，一面整合生产力，减低成本，表面看来是一个有效的经营模式。

我特别留意殡仪馆这门生意，当时加拿大殡仪馆最大 Consolidator是鲁云集团（ Loewen Group），是股市爱股，它在多伦多收购了多间殡仪馆，引起行业不满声音。我亲身拜访殡仪馆负责人，了解 Consolidator对殡仪馆的影响，发现鲁云旗下的殡仪馆，服务质素普遍偏低，原因是殡仪馆原拥有者把生意出售后，工作态度变得散漫。有原拥有者告诉我，鲁云急于进行并购，不跟他们讨价还价，通常买贵货。

变殡仪专家　惹诽谤疑云

几年前美国当红电视剧《六呎风云》（ SixFeet Under），故事主线就是环绕一间家族拥有的殡仪馆，兄弟如何齐心拒绝出售祖业予 Consolidator。其中一集讲述防腐师傅跳槽过档 Consolidator，亲眼目睹中央防腐处理后，急急回巢。 Consolidator 减低成本的绝招是中央处理，但这绝招不是在每个行业行得通。

殡仪馆是一门讲求贴身服务的生意，认人不认品牌，消费者优先考虑服务质素，价钱是其次。因此，殡仪馆这盘生意不是用数字来衡量，更不容易产生一加一等于三的协同效应。有一段时间，我在加拿大殡仪馆业有点名气，专门讲解 Consolidator 的种种不是，以鼓励独立殡仪馆团结对抗Consolidator，独立家族式经营的殡仪馆视我为专家。

经过一轮分析，我认为Consolidator的并购模式，在殡仪业行不通，写了一份建议沽售鲁云的详尽报告。封面是 Joni Mitchell 唱的《 Circle Game》的歌词—— Round and round and round in the circle game。

报告出版后，我接到电话，是鲁云集团主席鲁云先生，他在电话中破口大骂，声言不会放过我。不久我收到一封由鲁云律师发出的信，声言会控告我诽谤。

我立即跑去找老狐狸，心想这次死定了。老狐狸一边看信，一边露出烟屎牙在笑，看完后大声对我说：「你发达喇！」他解释历史上未有上市公司成功起诉分析员，而且起诉消息一传出，我将成为全加拿大最出名的分析员。

叫沽鲁云　九年后始破产

最终，鲁云没有控告我，我没有成为加拿大最出名的分析员，但我对鲁云的看法，以另一种方式在投资界建立名气。报告出版后，鲁云股价没受报告影响而下跌，反而不停上升。我重温基本因素，发觉情况没变，坚持沽售建议。鲁云股价一直升，成为加拿大股市宠儿，有几年成为全年升幅最高股票，我成为笑柄。之后每次见到客户提起鲁云，我不是掉头走，便是厚着面皮说：「沽售建议是正确，我可能只是早了一点。」我不是错，是早。

后来我返回香港工作，鲁云这噩梦告一段落。2000年，当时拥有千多间殡仪馆的鲁云宣布破产，轰动北美财经界，成为加拿大有史以来最大破产案之一。我看淡鲁云的前景，足足早了九年，如果投资者听从我的意见，沽空股票，肯定比鲁云更早宣布破产。

强项

分析员碰到的基金界和商界猛人如云，要懂得分辨对方说话的可信程度。

香港分析师学会讲座的题目是「怎样处理事业转变」，马后炮看，我的个人经历似是顺其自然，每次转变都是顺着势跟着走。

30岁事业开始盛放时，我身处香港90年代光辉时期，大风吹起鸡也晓飞，跟今日情况可能不可同日而语。再者，所谓自然转变，底层下埋藏自觉地铺下的伏线。我回味分析员岁月，是因为我认为这段时期吸收的事物，令我变成一个更有用的人。我相信我今日及日后得到的东西，或多或少跟分析员岁月打下的根基有关。分析员处理事业转变，首要是清楚分析员身份，了解自己的强项。我认为分析员有五个强项。

吹水王　知识博大不精深

1. 知识宽度。

下班后到酒吧欢乐时光，分析员是「好脚」，天文地理，八卦严肃，分析员都能搭嘴，瓣瓣都答得头头是道。假如这种闲谈称为吹水，分析员是吹水王。我绝无贬意，因为吹水是一项实在的优势。我们日常接触很多陌生人，即使跟熟人接触，可能也只有三几分钟时间，在短时间内，一个人留下的印象是三几分钟内的表现。

分析员工作性质是，吸收大量信息，坚的流的，所有事情都要知道。分辨分析员优劣很多时是指过滤信息的能力，优秀分析员懂得握住重点，花时间去想清楚，而不浪费时间在不重要的信息上。所谓分析能力，很多时是藉着一些接触到的新事物，跟自己储存下来的知识库产生的连系作用。例如分析员接触到某香港上市公司宣布收购，其手段跟以前英国一宗收购差不多，分析员可参考英国公司个案的经验，作出有见地的分析。这种技巧超越记性，是更高层次的连系技巧，重点是知识库够宽。

宽的另一面是深，分析员知识够宽，但未必够深。不够深是工作性质所致，从旁观察了解不可能太深入，感觉是分析员表面上说得头头是道，不过说得多可能会露底。知识的深度视乎投入时间，分析员工作兼顾不同范围，信奉「82原理」，没时间去钻研所有东西，宁愿拉阔知识面。

2. 分析框架。

有一次去见一个出名基金经理，他出名态度寸，特立独行，基金成绩优异，他很少见分析员，见面前我做足功课。我们在谈论一只股票的前景，我提出我的分析，然后给予意见，他听完说：「我完全同意你的分析，但得出跟你相反的结论。」开完会后，我有点沮丧，销售部同事安慰我，应该开心才是：「一个叫买，一个叫卖，这样才有生意做。」

这位基金经理一早知道我对这股票的建议跟他不同，他只想听我对这股票的分析。对他来说，分析才是最重要。我学懂了原来分析值钱，一件事的结论可能受主观和其它因素影响，而分析框架却客观和耐用。分析员的建议一是对，一是错，50/50，看对可能是幸运，分析框架却不容易骗人，有几多真材实料，明眼人一看，无所遁形。

分析框架很难教和很难学，主要凭经验累积，越多受考验，框架越扎实。框架的意义在于结果的对与错不是重点，分析员不要因为结果而沾沾自喜，因为分析员一定会遇上错的时刻，最好保持平常心。分析员要知道几时是符碌， Right For The Wrong Reasons，下次未必如此好彩。

分析员也要知道几时是时机未到，自己是对，全世界是错，要捱一段时问。

时不与我不好受，平庸分析员可能会气馁或者转軚，优秀分析员会捱过去，相信Wrong From The Right Reasons是分析员的历练。