牛人绝密：10倍股的成长路线图

思考过去几年电子板块的10倍股，ROE一直不高，企业内生资本的增值价值是低的，但 股价却屡创新高。如果理解下这些股票的 投资者就能明了些因果，这些股票的参与者都是希望从价格变动中获利，没人需要分红的，不关心ROE正常。这些公司的高成长离不开增发扩张和并购，通过资本 的扩大导致利润规模的扩大（甚至几年净利润增长到10倍），估值一直较高（30倍左右），增发时获得的权益成本很低（按30倍PE算是3.3%），那么增 发对早期的投资者是有利的，通过卖高PE获得新的投资者，然后通过扩产或并购增加净利润，实质上还是击鼓传花的游戏。从投资顺序看，越是早期投资者的资产 部分的PE倍数越高。
假设每个厂的净资产和投入是1个亿（1亿股本），净利润是5百万（每股收益是0.05元）。第一个厂增发时PE按30倍计算，增发价是1.5元，仅增发 6666万股即可获得1个亿新资本，来并购投资第二个厂。此时，同样的工厂入股，老厂的股权占比是60%，新厂的股权占比是40%，无疑老股东是划算的， 那么第一批增发参与者为什么要进来呢？因为还有第二次甚至更多次增发。
第一次增发完成后，净利润增长一倍到1千万（每股收益为0.06元），若股价不变为1.5元，则新的PE降为25倍，PB为1.25倍；若PE不变，仍为 30倍，则股价自1.5元上升至1.8元，市值为2.8亿元，净资产为2个亿，PB为1.4倍（增发前为1.5倍，老股东的资产更值钱了）。第二种场景通 常会发生，因为有第二次增发，增发时一般仍按30倍PE发行，则增发价变为1.8元，仅增发5555万股，即可获得1亿新资本来建第三个厂，第三个厂投资 者的股权占比为25%（第一个厂投资者占比45%，第二个30%）。由此可见，经过多轮增发，老股东的股权是在增值的，只要外延式扩张继续（增发扩厂或增 发并购），击鼓传花的游戏就能实际获利。比如第一次增发的股东在第二次增发时卖出股票即可获得可观资本增长（第一次增发投资者是1.5元成本，1.8元售 价，获利为20%）。增发次数越多，增发PE越高，则老股东获利越丰厚。其根本原因就是通过高价增发，新股东的股权比例是递减的，利润则是线性增加，因而 每股受益是增长的。按30倍PE增发获得的权益成本为3.3%，获得的资产ROE是5%。即使保持市盈率不变，老股东通过数字上的每股收益增长也能获利。 市场给予30倍估值是基于并购或扩产带来的利润增长，而忽视了股本扩张，实质上我们假设每一个厂的利润是0增长的。
如果一个行业有10倍成长空间，公司通过第二次增发扩张即可获得10倍成长，即净利润增加到5千万。假定PE仍按30倍计算，增发价为1.8元，增发 4.4亿股可获得8亿资本（总股本6.11亿，共10个厂，第一个厂股权占比16.36%，第二个厂占比16.22%，其后8个厂每个厂占比 8.43%）。增发完成后净利润为5千万，每股收益为0.0818，股价为2.455，第一次参与增发的股东获利空间为63.67% （2.455/1.5-1），远高于仅增发1亿资本时获利空间（20%）。所以秘诀是要扩大增发规模或者多次增发。