巴菲特投资华盛顿邮报的举动，今天已经成为一个伟大的投资案例，但在巴菲特刚投资的前几年，恐怕没有几个人敢说巴菲特做了一桩伟大的投资。巴菲特在1973年买入的时候，华盛顿邮报的总市值只有8000万美元，而当时任何一个买家如果要买进华盛顿邮报至少愿意付4亿美元，巴菲特以华盛邮报内在价值的四分之一买入，这样的安全边际已经够高了吧，但是市场的情绪从来就难以预测，在巴菲特收购之后的两年，公司股票价格持续下跌，其投资总额从1973年的1000万美元下降到1974年的800万美元，一直到1976年股票价格依然低于巴菲特的买入价格。如果当时巴菲特的资金期限出了问题，比如说，一定要抽走资金，那么还有这样一个投资盈利上百倍的伟大案例吗？可见，资金期限是价值投资者的命根；另一方面，巴菲特常常在股票价格低于自己买价的时候，继续买入更多份额，获得更多廉价筹码，为未来储藏了获得暴利的机会，但我们普通人往往没有这样充足的资金，看到这样的机会却无资金买入，这从另一个方面说明，资金的无限期和持续投入可以帮助价值投资者创造奇迹。

在股票市场这样一个波动非常大的市场，资金的期限越短，资金可能亏损可能盈利，很难有高确定性。但如果资金的期限足够长，盈利的可能性就大大增加。原因在于：一、长期投资可以避免市场短期的波动，二、因为股价在长期内一定会跟随公司的内在价值。价值投资者寻求的是优秀公司，这些公司的业绩会随着时间不停增长。股价虽然短期有一些波动，但是好公司的股价长期一定是上升的。

巴菲特研究专家Timothy Vick对股票持有时间对盈利的影响进行了研究，研究结果表明，无论投资者选择股票的能力如何，投资者持有股票的时间越长，他盈利的机会就越大！比方说，1989—1994年间的任何期间内，如果投资者决定持有股票5年以上，购买标准普尔500家企业并盈利的机会超过80％，在某些年份中超过90％。如果投资者持有股票的时间只有1年，总体上说，他投资收益仍然十分卓越，但其收益额将出现更大的随机性。投资者何时进行投资影响到了他投资成功的概率和失败的风险。在持有5年的策略中，无论投资者何时做出决策，他交易的成功率都接近90％。相比之下，持有1年的策略的交易成功率只有70％。如果只持有股票1年，在某些时期，投资者的交易成功率只有不到50％。

价值投资者要想成功，一定要获得尽可能长的资金期限，那些短期的钱是无能如何都不要入市的。资金期限决定了价值投资是否成功，也是一个投资者投资与投机的分野。

按：文章结论有点偏激。但是可以进退自如的现金流在股票投资或者企业经营中确实应当具有最重要的战略地位。安全性还应当表现在我们能够控制住局面上，不至于影响正常的生活和工作，但是谁又能忍住寂寞不去吹泡泡呢？谁又能忍受股价连续三年下跌呢？股神投资《华盛顿邮报》的启示就是：看准了就长期持有。但是普通人如何看得准呢？

巴菲特在道琼斯900点左右的位置买入华盛顿邮报，买入后道指跌到最低600点。

背景

宏观：1973 年12 月，一场二战后规模最大、程度最深的世界经济危机爆发了。

　　触发这场危机的是石油涨价。1973 年10 月，第四次中东战争爆发后，石油售价从每桶2.48 美元上涨至11.65 美元。在一个需求螺旋萎缩的国际市场上，石油价格暴涨使需求萎缩突然加剧，生产过剩的危机爆发了。

　　在美国，危机从1973 年12 月持续到1975 年5 月，GNP 下降了5.7%，工业生产下降了15.1%，其中建筑、汽车、钢铁三大支柱产业受打击尤为严重。固定资本投资共缩减23.6%，企业的设备投资1975 年比1973 年下降48%。企业和银行倒闭均创下战后的空前纪录。失业率高达9.1%，失业人数达825 万。道?琼斯指数从1973 年1 月到1974 年12 月下跌达41.9%。而与危机相伴的，则是更加严重的通货膨胀。1974 年美国消费物价上涨11.4%，1975 年上涨11%。

微观： 巴菲特最长时间持有的股票华盛顿邮报公司，当时投资0.11亿美元，至今已经盈利16.87亿美元，30年的投资收益率达到128倍。而从华盛顿邮报公司的整个成长历程就可以看到一个优秀传媒公司的发展路径。华盛顿邮报公司在1933年因为无力支付新闻纸的费用而被拍卖，之后收购者同样经历了9年的亏损之后开始盈利。1954年其收购了时代先驱报，1961年收购了新闻周刊，随后购买了两家电视台，后来又收购了伯沃特、莫塞纸业公司，至此华盛顿邮报通过购并从一家报社转变为一家名声大振的跨区域报业传媒集团。巴菲特认为传媒产业的高盈利来自于其取得市场垄断地位的经济特许权，这种经济特许权赋予公司的广告定价权使得传媒企业一直能保持优异的成长性。

1971年6月华盛顿邮报公司发行了1354000股B种股票。1972年其股价强劲攀升，从一月份的每股24.75美元上升到12月份的38美元。1973年报业不断发展，但道琼斯指数持续下跌，因为美国股市崩溃，华盛顿邮报公司虽然收益率达到19%，增长趋势也很好，但股价下跌了50%。巴菲特看到这次机遇大量买入。从该公司的资产分析，当时与其相同资产的价值为4亿美元，而当时他的总市值只有8000万美元。巴特特认为自己是以低于华盛顿邮报股票内在价值1/4的价格买入股票的，之后的股价的确证实了巴菲特的判断。

华盛顿邮报公司是巴菲特持股时间最久获利最丰厚的股票，其价值投资成功的秘诀在于把握住了传媒广告定价权的垄断优势

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宏观形式如此差，巴菲特却不会卖掉他的股票，为什么？

而我们很多人的观点：

失业率高居不下，我们不能投资。

CPI上涨了，我们不能投资。

工业增加值下降了，我们不能投资。

……

失业率高居不下，我们必须离场。

CPI上涨了，我们必须离场。

工业增加值下降了，我们必须离场。

……