深圳市金证科技股份有限公司(金证股份，600446)自成立以来就从事证券交易软件业务，后来逐步拓展到银行、信托、基金等整个金融行业。

　　由于业务扩张和投入，再加上基金市场逐渐流失，公司的收入虽然做到了过去十年持续增长，但是从2006-2011年的五年时间，净利润总体没有增长。而在这五年，由于竞争对手恒生电子对于金融IT领域的专注和投入，两家公司的规模差距逐渐拉大，对于金证股份来说，错失了几年的发展机遇，是金证股份发展历程上迷失的五年。

　　2011年，金证股份业务重新聚焦于金融IT领域，并且经过几年的产品研发，基金和财富管理的产品线重新推向市场；公司的产品和业绩在2011-2012年都出现较好的增长。

　　我们预计金证股份2013-2015年销售收入增长分别为18.1%、14.7%和13.8%，毛利率分别为21.9%、22.7%、24.2%，2013-2014年的EPS分别为0.37和0.52元，对应当前股价市盈率分别为23倍和17倍。

　　重新聚焦金融IT领域

　　金融业的客户结构中，金证股份的客户包括证监会、中登公司、上证所、深交所、各种产品交易所以及各地的区域性股权交易中心，也包含国内各种主流的机构客户，包括证券、基金、保险、信托、银行、期货及QFII等，其中公司重新进入基金市场取得了较好的业务进展。

　　2010年之后，金证股份将业务重新聚焦到金融IT领域，而且经过几年的研发致力于重新突破基金市场，到目前无论是新基金总包还是老基金系统都有不错进展。

　　金证股份2011年首次中标红塔红土基金的IT系统。2012年以来的6家基金系统总包招标中，公司中标3家，拿下新增市场一半的份额。

　　除了新基金之外，金证股份的新产品也逐渐进入到老基金公司，包括中邮、天弘、南方、汇添富基金等近20家基金；另外，公司拿下中信资管的交易、估值和TA系统，为后续开展券商资管系统业务也打下基础。

　　对于基金IT投资市场来说，新设基金公司同样是市场增长的重要驱动力。从证监会审批及新设基金公司的进度来看，2007-2010年相对较慢，4年总共审批并成立了6家公司。但是，从2011年以来基金公司审批速度明显加快，2011年新设6家基金公司，2012年新设8家，目前在审的仍有6家公司，预计2013年新设基金公司有望超过10家，基金IT系统正成为一个重要的增长市场。

　　此外，随着管理机构的增加，基金IT市场将大幅扩大。目前基金及财富管理的IT系统市场规模约为3.5亿元，70%以上都是公募基金，每家基金贡献约200万-300万元的系统运维及升级费用。而新设基金公司系统总包的软件采购价格都在1000万元以上，即使现在存在价格竞争，软件总包也可以达到约500万元的规模。

　　按照金证股份的市场情况，预计2013年基金团队的收入可以达到2000万-3000万元，占到金融软件收入的10%～15%，基金业务本身实现50%以上的增长，为公司业绩贡献超过10%。

　　受益券商创新

　　国内的券商核心交易系统供应商主要有恒生电子、金证股份、顶点、金仕达及根网等厂商；金证股份进入市场较早，核心交易系统市占率仅略低于恒生电子，而且在一线券商的市占率比较高，规模较大的客户包括银河证券、国泰君安、国信证券、中投证券等。

　　在2012年的转融通业务试点推广中，参与测试的25家券商中有16家都采用了金证股份的系统，占据了60%以上的市场份额。

　　在2013年2月份，30家券商开始测试转融券业务，首批通过11家券商试点，包括国泰君安、国信、银河等券商都是金证现有核心交易系统的用户，预计30家券商的系统公司至少可以拿到30%的市场份额，贡献公司业绩约为10%。

　　目前券商创新业务已经逐步开始落地，中小企业私募债、约定式购回、转融通、现金宝等业务系统已经上线，创新业务逐步落实和全面推广将对证券IT系统供应商形成实质性需求。

　　预计2013年的券商创新大会“证券行业创新发展论坛”将于5月份召开，预期会有更多的措施和试点讨论并后续推出，券商创新业务的推动将是持续进行的，对于IT系统的建设也是有持续的需求。

　　证券公司的IT系统支出主要受政策和自身盈利的影响，除了开展新业务政策要求的必要系统之外，日常的系统运维支出主要受本身盈利的影响。

　　A股市场过去三年的持续低迷以及佣金率下降导致证券公司盈利较差，随着2013年交易量提升，创新业务的开展，预计券商的盈利有望实现明显恢复；对应券商IT系统运维支出的增加。

　　做市商机制拉动IT支出

　　经过一年多的整合发展，目前新三板也仅有202家公司挂牌，各地的区域性股权交易中心承担了重要的公司挂牌的职能。由于运作相对市场化而且挂牌门槛相对较低，各地区域性股权交易市场发展迅速。

　　经过2011年的国发38号文(《国务院关于清理整顿各类交易场所、切实防范金融风险的决定》)，区域性股权交易中心逐渐走上正轨，虽然目前仍有较多限制，比如权益持有人累计不得超过200人、不得以集中交易方式进行标准化合约交易等。2012年8月，证监会制定《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见(试行)》，对证券公司参与区域性股权交易市场提供了制度性规范，证券公司的参与将增加区域性股权市场的活力。

　　目前全国区域性股权交易市场超过30家，预计未来五年内挂牌公司将至少上万家，在此背景下，许多地区的区域性股权交易中心需要完善系统建设。

　　从2012年的建设情况来看，金证股份建设每家区域性股权交易中心的订单规模约为300万-500万元，每年的收入上千万元，对于收入有直接带动。

　　2012年12月，首批7家证券公司的柜台交易市场启动，包括海通证券、国泰君安、国信证券、申银万国、中信建投、广发证券和兴业证券。券商柜台交易市场的启动，标志着国内以中小企业股份转让系统、区域性股权交易市场以及券商柜台交易市场为结构的场外市场初步形成。

　　在成熟市场中，做市商收入可以成为证券公司/投资银行最大的业务收入板块，参照美国市场中综合性的投资银行摩根士丹利和中型的独立券商Jefferies，其做市商收入都占到公司收入的约1/3，在公司收入板块中超过佣金、资产管理以及投资业务，甚至超过投行业务。

　　虽然目前试点幅度还比较小，未来成熟环境下柜台交易的业务规模和目前的经纪业务相当，IT系统的支出也与现在的核心交易系统及相关外围系统接近，即未来柜台交易全面开展将使证券公司IT支出翻倍增长。

　　2013年2月，证监会发布了《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》，明确挂牌股票转让可以采取做市方式、协议方式、竞价方式或证监会批准的其他转让方式进行转让和交易。

　　对于合作做市券商来说，必须建设同新三板连接的系统参与做市交易，预计每家券商的系统建设规模将在500万元以上，按照目前有资格的66家券商计算，新增系统规模也在3亿元以上