【医疗保健：医疗城镇化 开垦处女地】 [行业研究]

国泰君安 李秋实 2013-01-23

    [摘要]

    本报告导读：医疗城镇化=大病险+县医院+新基药

    医药行业未来5年最大的超预期因素来自医疗城镇化。市场认为：医保控费、药品降价等政策将对医药行业产生长期负面影响。我们认为：虽然这些政策会对原有一线城市大型医院的医疗消费产生影响，但医疗城镇化带来的基层市场、县医院的放量将形成星火燎原之势—“要生存，必下沉！”是来自医药实业界的心声。医疗城镇化将成为贯穿全年的医药投资主线。

    根据全球比较研究，医疗城镇化为医药行业带来超额增量。此篇为我们医疗城镇化系列报告的第一篇。根据我们对全球主要国家城镇化进程的研究，各国城镇化进程推动了医药消费的增长。对于我国，我们定量测算了医疗城镇化为医药行业带来的超额增量：1）供给方面，我们预计城镇化下医保转换+升级带来4.5万亿超额增量。城镇化医保增量=新农合转城镇职工+新农合转城镇居民+新农合报销比例提升。2）需求方面，我们预计城镇化下医疗消费升级带来6.4万亿超额增量。

    医疗城镇化=大病险+县医院+新基药。后续我们将在三个具体方面分析医疗城镇化带来的深远影响和巨大投资机会：1）大病险：大病保险全面升级:8万以上报销比例从65%提升至90%，将带动基层市场肿瘤、心血管、肾病等大病领域的消费爆发增长。2）县医院：未来10年县医院将迎来新建、扩建、竣工科室建设高峰，大病险和新农合拉动的医药消费将在县医院集中释放。药品零加成的背景下，我们看好符合县医院医生利益的医疗器械、诊断试剂、中药配方颗粒。3）新基药：在即将公布的新基药目录中，原有的307个基药品种将扩增到500余种，其中中药独家品种议价能力强，降价可能性较小，有望诞生很多40亿元以上的重磅品种。

    医疗城镇化主线下的选股思路。医疗城镇化对医药行业的影响无疑是巨大的，对全行业各细分领域都广泛的推动作用，为了集中火力，我们在这个医疗城镇化大主线中核心推荐：

大市值成长中坚：华润三九、恒瑞医药、天士力；

中小型成长企业：红日药业、益佰制药、康缘药业、和佳股份、华仁药业，北陆药业。

【医疗保健：聚焦持续高成长公司】 [行业研究]

国信证券 贺平鸽 杜佐远 丁丹 2013-01-25

    [摘要]

    整体平稳增长，强者恒强，分化持续

    预计增速100%以上：长春高新。

    预计增速50-100%：中恒、信立泰、红日、华海、舒泰神、新华、汤臣。

    预计增速30-50%： 天士力（主业43%）、白药、人福、白云山、双鹭（主业50%以上）、一致、片仔癀、康美、昆药、凯宝、康恩贝（主业35%）、誉衡、通策、利德曼。

    预计增速20-30%： 广药、阿胶、同仁堂、恒瑞、华东、三九、丽珠、国药、双鹤、马应龙、达安。

    预计增速0-20%：  上药（主业13%）、益佰、科伦、翰宇、众生、沃森、天坛、科华、莱士、鱼跃。

    预计业绩下滑：   以岭、海正、华兰、三精、浙江医药、新和成、海翔、九州通、乐普。

    国信医药近期上调业绩公司： 天士力、三九、丽珠、双鹭、凯宝、华兰、长春高新、信立泰、双鹤、上药、新华医疗。

    国信医药近期下调业绩公司： 恒瑞、以岭、海正、海翔、浙江医药、沃森、科华、翰宇、鱼跃。

    预计12Q4增速30%以上： 天士力、人福、双鹭、中恒、华兰、片仔癀、康缘、昆药、华海、国药、信立泰、双鹤、红日、凯宝、众生、康恩贝、马应龙、天坛、长春高新、新华、鱼跃、通策、利德曼。

    预计13Q1增速30%以上： 天士力、人福、双鹭、中恒、片仔癀、康缘、昆药、华海、红日、长春高新、舒泰神、新华、利德曼、汤臣倍健。

    投资建议：

    估值切换快速完成，向一线股聚焦维持2013年医药行业平稳增长、公司强者恒强的判断。

    12月至今医药生物指数强劲上涨26%，快速完成了跨年度估值切换。从动态角度看，当前医药板块13PE23X（整体法），相对全部A股PE溢价率115%，可以说对13年的成长性预期已有较充分反映，估值有一定压力但尚未泡沫化。

    前期估值偏低的二三线股和题材股短期累积涨幅可观，进入2-4月财报披露期后，医药个股走势将明显分化，建议再次聚焦成长路径清晰、业绩持续增长、动态估值合理的一线优质股。