8月29日，杰夫·代尔（Geoff  Dyer）在英国《金融时报》发表的《中国股市市值超过日本》一文，引起了海内外的广泛关注。文章指出，尽管2006年日本经济规模超出中国六成，但中国金融市场在过去18个月的快速飙升，令包括香港上市的中国企业在内的中国股市市值超过日本。以8月28日收盘市值计算，包括香港上市的中国企业在内，中国股市市值达到4.72万亿美元，超过了日本股市的4.7万亿美元。

2005年以来，在人民币快速升值、股权分置改革稳步推进、经济快速增长等因素的共同作用下，中国股市出现了前所未有的大牛市。上证综指仅用了两年时间，就从1,000点左右涨到逾5,400点的历史高位。尤其是在最近几个月的次按风暴中，全球主要股市因恐慌性抛售遭受重创，内地股市则一枝独秀、保持顽强升势，令中国股市市值一举超越日本股市市值。

在全球金融形势动荡不安、内地股市楼市高涨的今天，中国股市市值超越日本不同凡响、意义深长。对此，业内人士有着复杂的感受：一方面，它确实在某种程度上反映了内地经济增长、金融深化、资本市场发展的成果，另一方面，它也引起了人们对内地股市是否存在泡沫的新一轮质疑与争论。

内地股市及其面临的经济形势，同上世纪80年代的日本有很大的不同，但也存在不少相似之处，如经济快速增长、持续的资产价格上涨、本币升值压力和国际贸易摩擦等。整个80年代，日本经济步入快速扩张阶段，股市实质回报率高达431%，日经指数一度触及38,957点，1989年12月29日收报38,916点。不过，日本股市此后步入“漫漫跌程”，2003年4月28日，日经指数跌至7,607点历史低位。目前，日经指数虽然涨回到16,000左右，但仍不足1989年高峰时的一半。

毋庸置疑，内地股市高涨，有其合理的因素。1999年底至2005年，中国的GDP增长了一倍多，但上证综指却下跌了38%。A股市场近几年的迅猛上涨，在某种程度上有补涨的成分：内地强劲的经济增长、人民币升值预期的强化、优质资产的不断注入、股市本身的制度完善和个股价值重估，共同推动了内地的此轮空前大牛市。

不过，至少从主要参考指标看，“泡沫论”也并非完全没有道理。尽管高成长中的市场，一般具有较高的市盈率，但A股市场的市盈率还是到了令人担心的程度。目前，根据2006年业绩计算的加权市盈率，沪市为58倍、深圳中小板为79倍；而基于同期业绩的市盈率，标准普尔500指数为17.1倍、恒生指数为15.8倍。即使是同属新兴经济体的“金砖四国”，巴西的圣保罗指数为14.48倍、俄罗斯的RTS指数为19.49倍、印度的孟买指数为24.08倍，均远远低于内地市场。

过高的市盈率，在某种程度上反映了内地股市正在透支着未来业绩。其背后的原因，一方面是流动性过剩、物价快速上涨、相对封闭的资本市场和有限的投资渠道，不断驱动内地资金从银行进入股市，另一方面，人民币升值预期和经济快速增长，也吸引着境外资金的选择性流入。最近几个月，A股日均新开户数量持续保持在20万左右；在不少交易日里，内地股市的成交额甚至超过了包括日本、韩国、中国台湾、中国香港和新加坡在内的其他亚洲股市的总和，在某种程度上反映了内地股市的炙热炒风和资金推动型特征。

目前内地股市在很大程度上仍未成熟。在成熟的市场上，股价通常能够对市场上的利好利空消息，做出及时、准确的反应，内地股市似乎远远不具备这种特征。不论是国际金融形势动荡和内地宏调加大力度的长期压力，还是新股上市、特别国债、港股直通车预期等抽走市场资金的短期利空，内地股市均不为所动，任何利空反而都成了刺激股价的动力。在这种情况下，内地股市的快速上涨，或许酝酿着越来越大的金融风险。