巴菲特在1977年的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》一文中熟练地运用杜邦公式，指出提高ROE的5种方式，一是提高周转率,也就是销售额与总资产的比；二是廉价的债务杠杆；三是通过更高的债务杠杆；四是更低的所得税；五是更高的运营利润率。

作为衡量企业业绩最为重要的指标之一，净资产收益率将是众多公司追求的最终盈利目标，而根据公式来看净资产收益率等于净利润除以所有者权益，我们在《盘中直播》中提到过，由于净收益同所有者权益间的关系不太紧密，分析起来比较困难，所以这里可以用到杜邦公式对净资产收益率进行分解。

根据杜邦公式，把净资产收益率分解成三个指标乘数，即净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，下面我们将对五粮液进行分析。

根据五粮液中期报表显示，公司的净资产收益率达到19.24%，分解得出：公司的销售净利率=净利润/主营业务收入，即52.4亿/150亿=35%，总资产周转率=主营业务收入/总资产为39%，权益乘数=总资产/期末净资产，即396.6亿/262亿=1.5左右

一、通过对比贵州茅台以及泸州老窖等相同行业的个股发现，贵州茅台的净资产收益率为24.56%，泸州老窖为27.49%，在高端白酒行业当中五粮液的净资产收益率相对偏低。

而从销售净利率来看贵州茅台为55.4%，相较于五粮液的35%偏高；总资产周转率贵州茅台为35%，略低于五粮液的39%，可见比之于贵州茅台，五粮液走的是薄利多销的路子，但事实是五粮液同贵州茅台总资产周转率没有太大出入，五粮液的定价能力不仅不如茅台，且连周转率也同茅台相差无几。

最后再来看看权益乘数，贵州茅台为1.42，五粮液在1.5左右略高于贵州茅台，理论认为权益乘数越大，杠杆比率以及风险就更大。

二、通过对比泸州老窖我们发现，五粮液的销售净利率略低于泸州老窖的40%，总资产周转率低于老窖的41.6%，权益乘数也低于老窖的1.71，由此得出在这三者当中，五粮液的总资产周转率居中，但是定价能力却是最差的。

一般来说，企业产品以及服务的竞争优势，销售净利率明显会更高，而高定价往往导致销售更慢，企业总资产周转率更低，要么薄利快销，要么厚利慢销，薄利与快销二者不可兼得。而要想提高销售净利率，一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。通过半年报发现由于公司加大了对中低端白酒的销售因此导致高端酒的利润受到挤压，而对低端酒的营销同样也会导致成本费用增加，因而导致销售净利率偏低。

另一反面，作为企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能力，又关系到企业的偿债能力。公司的流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力；非流动资产体现企业的经营规模和发展潜力。企业的存货和应收占款增加将会导致经营性现金流以及偿债能力下降，这是当前五粮液所面临的一大问题。

总之，三大指标当中销售净利率最为重要，这是判断一家公司能否持续成长的决定因素，而财务杠杆则尽量偏低较好，由此可以反映出一家企业是否具备充足的现金流量。当然杜邦公式不仅仅可以用于相同行业不同个股的比较同样也可用于相同个股在不同时期的对比，我们还会在以后的《盘中直播》中进行详解。