铁路运输行业:铁路营改增不改看好逻辑后续催化剂多,首推大秦铁路

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    事件:12 月4 日国务院召开常务会议,会议中,国务院决定把铁路运输行业正式纳入营改增试点,从2014 年1 月1 日开始实施。我们的点评如下:
    总体原则为不增加铁路行业税负。铁路行业是近两年国家大力发展的行业,无论是设备、基建投资还是运营领域,国家均尤为重视。考虑铁路总公司盈利能力较弱,承担的公益性任务较重,铁路运输营改增应充分考虑运营领域的困难。而从国家营改增的初衷来看,实施改革主要是理顺税制,降低税负。
    因此,我们判断铁路行业营改增总体原则应为不增加铁路行业税负。
    实际影响取决于税率,若增加税负或将通过返还方式补偿,总体影响不大。
    由于铁路营改增将于2014 年1 月1 日开始实施,我们判断细则将很快出台。
    从其余交通运输子行业营改增经验来看,适用增值税率为6%、7%与11%。我们分别对大秦、广深与铁龙在三种税率下做了粗略的测算,结果显示6%与7%的税率下税负增加影响可以忽略,而11%的情况下影响最大,三家公司税负增加占净利比例预计在5%、5%与3%左右。考虑不增税负的总原则,我们认为多收的税收或将通过返还等形式进行补偿,总体影响不大。
    营改增不改看好铁路的逻辑,投融资细则即将出台。我们认为铁路营改增对行业的影响是中性略偏负面,但不影响我们看好铁路行业的逻辑。三中全会后,国务院33 号文铁路投融资改革的细则预计也即将出台,特别是货运价改的细则。我们认为细则可能超预期的地方在于:1)公铁货运价格动态调整机制,目前公路货运价格采用的是发改委内部监测价格,未来按什么样的频率去调整铁路货运价格可能存在超预期;2)政府定价改政府指导价,未来价格弹性增大后,路局的决定权有多大。但无论如何,价改方向确立,未来2 年每年提价1 分5 的幅度可期。此外,从理顺价格体系的角度来看,我们认为特殊运价取消的可能性较大。
    首推标的仍为大秦铁路,后续催化剂较多。尽管营改增政策对毛利率高的铁路企业如大秦铁路影响最大,但我们仍然最看好大秦铁路,逻辑在于从铁路改革的进度与确定性来看,货运价格改革的进度最快,确定性也最高。近期大秦铁路可期待的催化剂较多,包括投融资改革细则出台、2014 年的提价、宣布2014 年大秦线运量目标、特殊运价调整等。我们维持2013-2015 年EPS分别为0.85 元、1 元、与1.18 元的盈利预测,对应目前股价PE 分别为9 倍、8 倍与7 倍,重申买入评级。